eQ Q4 ensi tiistaina: Arvostustaso kiristynyt jälleen haastavaksi

eQ julkistaa Q4-tuloksensa tiistaina 7.2. noin klo 08.00. Q4-tulos laskee selvästi vertailukaudesta johtuen kiinteistörahastojen negatiivisista tuottopalkkioista. Olemme myös tarkistaneet lähivuosien ennusteitamme lievästi alaspäin Q4:n vaisun uusmyynnin jäljiltä. Isossa kuvassa ei kuitenkaan ole tapahtunut oleellisia muutoksia ja ennustamme yhtiöltä edelleen vahvaa tuloskasvua lähivuosilta. Osakkeen kurssi on kohonnut noin 20 % edellisen päivityksemme jälkeen, mikä on yhdessä laskeneiden ennusteiden kanssa kiristänyt arvostusta selvästi. Näemmekin osakkeen olevan oikein hinnoiteltu ja laskemme suosituksemme tasolle vähennä (aik. lisää) toistaen 23,0 euron tavoitehintamme. eQ:n tuloslive on katsottavissa tiistaina 07.50 alkaen InderesTV:ssä.

Ennusteita tarkistettu alaspäin kiinteistörahastojen johdosta

Olemme tarkistaneet 2022–2024 ennusteitamme alaspäin johtuen Q4:n odotuksia heikommasta uusmyynnistä kiinteistörahastoissa (tarkempi kommentti täällä). Olemme myös tarkistaneet avoimien kiinteistörahastojen 2023 uusmyyntiennusteita alaspäin etenkin H1’23 osalta johtuen hankalasta markkinatilanteesta. Korkojen nousun myötä molempien avoimien kiinteistörahastojen tuotot olivat Q4:llä alle tuottopalkkioon oikeuttavan aitakoron ja tämän johdosta eQ tulee käsityksemme mukaan kirjaamaan Q4:lle negatiiviset tuottosidonnaiset palkkiot, kun alkuvuoden tuottopalkkioarviota tarkistetaan alaspäin. Vastaavasti PE-rahastojen osalta uusmyynti ei osoita hidastumisen merkkejä ja myynti vetää edelleen todella hyvin (tarkempi kommentti täällä).

Tulos jää selvästi vertailukaudesta negatiivisista tuottopalkkioista johtuen

Ennustamme eQ:n liikevaihdon laskevan 19 %:lla vertailukauden ennätystasolta 17,1 MEUR:oon. Varainhoidon jatkuvat palkkiot kasvavat edelleen hyvin (+13 %) Kiinteistö- ja PE-rahastojen vetämänä. Liikevaihdon laskua ajavat negatiiviset tuottosidonnaiset palkkiot, Adviumin vertailukautta vaisumpi kvartaali sekä konsernin Sijoitustuottojen lasku vertailukauden kovalta tasolta. Tuottosidonnaisten palkkioiden ennustamme olevan -1,1 MEUR (kiinteistörahastot -2,5 MEUR ja PE-rahastot +1,4 MEUR). Kannattavuus säilyy liikevaihdon heikentymisestä huolimatta erinomaisella tasolla bonusvarausten joustaessa alaspäin. Ennustamme liikevoiton olevan selvästi vertailukauden alapuolella 9,5 MEUR:ssa ja liikevoittomarginaalin vahva ~56 %. Huomioin arvoista on se, että kannattavuus tehdään käytännössä täysin jatkuvilla palkkioilla. Osingon osalta odotamme yhtiön jakavan totutusti koko tuloksensa ulos (0,97e) ja tämän lisäksi sijoituksista tullutta kassavirtaa pääoman palautuksena 0,04e. Näin kokonaisosinko olisi 1,01e ja pysyisi nippa nappa kasvussa (2021: 1,00e) jo viidettä vuotta perättäin.

Uusmyynnin näkymä sekä PE-rahastojen tuottopalkkiot raportissa kiinnostuksen kohteina

Tuloksen lisäksi huomio kohdistuu Q4:llä julkaistavaan PE-rahastojen voitonjakotaulukkoon sekä kommentteihin uusmyynnistä. Voitonjakotaulukon osalta emme odota suurempia muutoksia vuodentakaiseen ja sen pitäisi edelleen indikoida vahvaa tuottosidonnaisten palkkioiden virtaa PE-rahastoista. Suurin mielenkiinto taulukossa kohdistuu lyhyeen aikaväliin ja siihen, onko nykyisellä laskumarkkinalla ollut vaikutusta rahastojen lyhyen aikavälin tuottopalkkioiden määrään tai ajoituksiin. Uusmyynnin osalta mielenkiinto kohdistuu kiinteistörahastoihin, joiden myynti on Q2:lta alkaen ollut vaisua. eQ ei tule antamaan konsernitason ohjeistusta, mutta odotamme sen toteavan Varainhoito-segmentin liikevaihdon sekä tuloksen kasvavan. Kokonaisuutena raportista haetaan jälleen vahvistusta lähivuosien vahvoille tuloskasvuennusteille (2023–2025e EPS CAGR-%: 13 %), sillä nykyinen arvostustaso (P/E 2022e: 25x & 2023e: 22x) heijastelee osakkeeseen ladattuja kovia tuloskasvuodotuksia.