Lifa Air: Edessä hyppy suurempaan kokoluokkaan

Lifa Air tiedotti torstaina allekirjoittaneensa ehdollisen yhdistymissopimuksen puhtaan sisäilman ratkaisuihin keskittyvän Genano Oy AB:n kanssa. Genanon tappiollisesta tuloksesta huolimatta uudella kokonaisuudella olisi arviomme mukaan paremmat edellytykset kestävästi voitollisen tulostason saavuttamiseksi yhdistymisen toteutuessa. Järjestely parantaisi myös merkittävästi yhtiön likviditeettitilannetta ja poistaisi akuutin rahoitusriskin. Nostamme tavoitehintamme 0,10 euroon (aik. 0,05 eur), mutta toistamme myy-suosituksemme arvostuksen ollessa korkea yhtiön riskiprofiiliin nähden.

Genano myy ilmanpuhdistimia julkiselle ja yksityiselle sektorille sekä kotitalouksille

Genano on ilmanpuhdistimia suunnitteleva ja valmistava yhtiö. Yhtiö on viime vuosina tehnyt noin 3-13 MEUR:n liikevaihtoa ja -0,6…3 MEUR:n liikevoittoa. Lifa Airin tapaan yhtiön liikevaihto ja liiketulos ovat viime vuosina olleet laskutrendillä vahvojen pandemiavuosien jälkeen. Yritysjärjestelyssä Genanon koko osakekannan arvo vastaa ~2,5 MEUR:n arvoa (velaton kauppahinta ~4,4 MEUR), mikä 2022 liikevaihdolla tarkoittaisi ~0,74x EV/S-kerrointa. Yritysjärjestelyssä hyödynnetään Lifa Airin omaa osaketta maksuvälineenä 0,30 euron osakekohtaisella hinnalla, joka antaisi Lifa Airille 2023 ennusteillamme ~2,8x EV/S-kertoimen. Järjestelyn logiikan kannalta näemme yhtiöiden fuusiolla edellytykset synergiahyödyille etenkin jakelukanavien, hankinnan ja tuotekehityksen saralla. Järjestelyn toteutuessa yhtiön uudesta pääomistajasta, Mikael Renttosta, ehdotetaan hallituksen uutta puheenjohtajaa. Kaupan toteutuessa vanhat Lifa Airin osakkeenomistajat omistaisivat uudesta yhtiöstä 55-58,6 % riippuen kaupan hyväksyvistä Genanon vähemmistöomistajien osuudesta. Järjestelyn yhteydessä Lifa Air myy ja takaisinvuokraa tehdaskiinteistönsä Rentto Oy:lle 2,0 MEUR:n hinnalla, mikä tuo kaivattua taloudellista hengitysvaraa. Lisäksi Lifa Airin hallitus ehdottaa konsernin nimen muuttamista Anoair Oyj:ksi.

Arviomme mukaan järjestely nostaisi liikevaihtoa 5-6 MEUR, mutta tulosvaikutus olisi pienempi

Ehdotettu järjestely paikkaisi Lifa Airin akuutin rahoitustarpeen, kasvattaisi yhtiön suurempaan kokoluokkaan ilmanpuhdistimissa ja loisi tehostustoimien kautta aiempaa paremmat edellytykset kestävästi voitollisen tuloksen saavuttamiselle. Emme lisänneet kauppaa vielä ennusteisiimme, sillä sen toteutuminen on edelleen ehdollinen usealle eri hyvinkin hankalasti arvioitavissa olevalle vaatimukselle. Mikäli järjestely toteutuu, nostattaisi se ensi vuoden liikevaihtoennustettamme alustavan arviomme mukaan noin 5-6 MEUR:lla 8-9 MEUR:oon. Genano teki kuluvan vuoden ensimmäisellä puoliskolla noin 0,55 MEUR:n liiketappion, mutta nähdäksemme kaupalla voisi olla lievä positiivinen vaikutus 2024 liikevoittoennusteisiimme konsernin ulosmitatessa liiketoimintojen välisiä synergiahyötyjä. Kannattavuuden oleellinen skaalautuminen vaatisi kuitenkin arviomme mukaan orgaanista kasvua, jonka odottaminen vaikuttaa näillä näytöillä ennenaikaiselta.

Kauppa vaikuttaa osakkeenomistajan kannalta myönteiseltä, mutta osakkeen hintalappu on edelleen korkea

Uudet osakkeet nostaisivat nykykurssilla Lifa Airin markkina-arvon noin 7,9 MEUR:oon (EV 13,4 MEUR), mutta vaikutus nettovelkaan olisi karkeasti neutraali Genanon nettovelan ja Lifa Airin tehdaskiinteistön myynnistä ja takaisinvuokraamisesta saatujen rahavarojen kumotessa toisensa (kirjanpidollisesti). Uuden kokonaisuuden huomioiva EV/liikevaihtokerroin olisi arviomme mukaan 2024 ennusteilla noin 1,5-1,7x, jonka pohjalta Lifa Airin arvostus olisi kallis jopa kannattaviin kuluttajatuoteyhtiöihin verrattuna. Nykyinen markkina-arvo vaatii taakseen merkittävää kasvua, josta näytöt ovat viime vuosilta heikot.