Loihde: Tasetta töihin

Loihde kertoi eilen ostavansa turvatekniikan ja lukituksen palvelutoimittaja Turvakolmion. Kauppa sopii yhtiön strategiaan hyvin, mutta sen arvostuskertoimet olivat selvästi yli Loihteen omien kertoimien. Kaupan arvonluonti onkin nähdäksemme yhtiöiden erinomaisesti sujuvan yhteiselon varassa. Loihteen nykyarvosta noin puolet muodostuu nettokassasta, jota yhtiö laittanee lähivuosina aktiivisesti töihin. Markkinan odotukset pääoman allokoinnin onnistumiselle ovat kuitenkin hyvin varovaiset (oik. P/E 18x ja oik. EV/EBIT 8x), emmekä pidä osaketta kurssilaskun jälkeen enää kalliina. Tarkistamme tavoitehintamme käyvän arvon haarukkamme alalaitaan 15,0 euroon (aik. 16,0 euroa), mutta käännymme lisää-suositukseen (aik. vähennä).

Loihde vahvisti yritysostolla asemaansa fyysisen turvan markkinoilla

Loihde tiedotti eilen ostavansa Turvakolmion, joka tarjoaa asiakkailleen fyysisen turvan palveluita, kuten kamera- ja kulunvalvontajärjestelmiä, paloturvajärjestelmiä sekä lukitusratkaisuja. Turvakolmion liikevaihto vuonna 2021 oli 14,4 MEUR ja käyttökate 0,6 MEUR. Vuosina 2019-2021 yhtiön vuosittainen liikevaihdon kasvu on ollut keskimäärin 7,1 % ja käyttökate vastaavasti 4,3 % liikevaihdosta. Turvakolmiolla on vahva asema erityisesti pääkaupunkiseudulla, mikä täydentää fyysisen turvan palveluissa muualla Suomessa vahvemman Loihteen asemaa. Kaupan teollista logiikkaa tukee lisäksi erityisesti kyberturvapalveluiden ristiinmyynnin mahdollisuudet Turvakolmion asiakaskunnassa sekä Turva-liiketoiminnan suuremman kokoluokan tuomat mahdollisuudet laskutusasteiden vahvistamiseen ja suurempien asiakkaiden palvelemiseen.

Kauppahinta edellyttää erinomaisesti onnistuvaa yhteiseloa

Yrityskaupan velaton hinta on 6,9 MEUR vastaten noin 11x EV/EBITDA- ja 0,5x EV/S-kerrointa. Turvakolmion käyttökate-% voisi karkean arviomme mukaan vahvistua noin 1-1,5 %-yksiköllä laskutusasteita vahvistamalla, jolloin kauppahinta vastaisi noin 8-9x EV/EBITDA-kerrointa. Kertoimet ovat Loihteen omiin vastaaviin kertoimiin (5x EV/EBITDA ja 0,3x EV/S) nähden korkeat. Kannattavuusparannuksen toteutuessa kaupan tulostuotto asettuisi karkeasti noin 8 % tasolle, joka on lievästi alle Loihteelle käyttämämme 8,5 % oman pääoman tuottovaatimuksen. Selvästi tuottovaatimuksemme ylittävän tuoton saavuttaminen vaatisikin kulusynergioiden saavuttamisen lisäksi hyvää orgaanista kasvua eli käytännössä onnistunutta ristiinmyyntipotentiaalin ulosmittausta.

Osake ei mielestämme ole enää kallis

Yrityskauppa ei vaikuta yhtiön ohjeistukseen ja vuonna 2022 Loihde odottaa Turva-liiketoiminnan jatkuvien operaatioiden liikevaihdon kasvavan. Kannattavuuden osalta Loihde taas ennakoi edellisvuodesta paranevaa oikaistua käyttökatetta. Loihteelle ennustamamme P/E-luvut vuosille 2022 ja 2023 ovat 18x ja 15x, kun taas vahvan nettokassan huomioivat oikaistut EV/EBIT-kertoimet ovat 8x ja 6x. P/E-kertoimet ovat yhä absoluuttisesti korkeat, mutta vahvan taseen huomioivat EV-kertoimet ovat mielestämme houkuttelevat. Loihteen nykyisen organisaation tuottavuuden kautta arvioitu päivitetty käyvän arvon haarukkamme yhtiölle on noin 14,9-19,4 euroa osakkeelta, josta nettokassan osuus on 6,6 euroa. Ylimääräisen pääoman tuottava allokointi tulee siten olemaan yhtiölle keskeinen arvonluonnin ajuri tulevina vuosina. Käyvän arvon haarukkamme alapuolelle laskeneen arvostuksen tarjoama turvamarginaali tuo mielestämme nyt hyvää vastapainoa ylimääräisen pääoman allokoinnin onnistumiseen ja aikatauluun liittyvään epävarmuuteen. Myös lähivuosien osinkotuotto tukee yhtiön arvostusta.

Lue yhtiöstä julkaistu analyysiraportti täältä (premium-tilaajille)