Martela päivitys - riskiprofiili kasvoi, mutta tulosvaroitus ei silti muuta isoa kuvaa
Laskemme Martelan tavoitehintamme 13,0 euroon (aik. 14,0 euroa) yhtiön perjantaisen tulosvaroituksen jälkeen. Tulovaroitus lisäsi osaltaan yhtiön kuluvan vuoden tuloskehitykseen liittyvää epävarmuutta. Tulosvaroitus ei kuitenkaan mielestämme muuttanut Martelan tuloskäänteen näkymien isoa kuvaa. Yhtiön kiinteiden kulujen viime vuosien huomattava lasku sekä veroprosentin normalisoituminen tulevat näkemyksemme mukaan nostamaan yhtiön nettotuloksen lähivuosina vuoden 2016 tasoa korkeammaksi ja pidämme osakkeen arvostustasoa edelleen houkuttelevana tähän ennustamaamme tulostasoon suhteutettuna. Tulosvaroituksesta huolimatta toistamme edelleen osakkeelle aikaisemman osta-suosituksemme yhtiön matalan arvostuksen takia.
- Martela julkaisi perjantaina negatiivisen tulosvaroituksen. Martela arvioi nyt vuoden 2017 liikevaihdon heikkenevän ja liiketuloksen heikkenevän hieman edellisvuodesta (aikaisemmin arvioi 2017 liikevaihdon ja liiketuloksen olevan samalla tasolla kuin edellisenä vuonna). Konsernin liiketulos kertyy normaalista kausivaihtelusta johtuen edelleen toisella vuosipuoliskolla. Ohjeistuksen muutos johtuu yhtiön mukaan projektien kausivaihteluista erityisesti Ruotsin markkinoilla sekä jonkin verran uuden tietojärjestelmän käyttöönoton aiheuttamista toiminnallisista haasteista.
- Liikevaihto-ohjeistuksen lasku ei tullut meille yllätyksenä, sillä olimme jo aikaisemmin ennustaneet liikevaihdon laskevan kuluvana vuonna 3,7 % yhtiön Puolan ja Venäjän vetäytymisten takia. Liikevoiton ohjeistuksen laskua emme kuitenkaan olleet odottaneet ja se oli meille lievä pettymys. Mielestämme yhtiön mainitsemat syyt tulosvaroituksen taustalla olivat myös osittain epäselviä. Pidämme mahdollisena, että yhtiön uusi tietojärjestelmä (Q1’17 investoinnit 1,2 MEUR) on aiheuttanut ylimääräisiä kuluja ja yhtiöllä on mahdollisesti ollut haasteita Suomessa hyvin menestyneen Lifecycle-strategian implementoimisessa Ruotsiin (Ruotsin osuus Martelan viime vuoden liikevaihdosta oli 16 %).
- Olemme laskeneet Martelan lähivuosien liikevaihtoennusteitamme noin 2 % ja liikevoiton sekä nettotuloksen ennusteitamme noin 10 % tulosvaroituksen myötä. Odotamme nyt Martelan 2017 liikevaihdon laskevan 5,2 % vertailukaudesta n. 122,4 MEUR:oon (2016: 129,1 MEUR) ja liikevoittomarginaalin laskevan 4,6 %:iin (2016: 4,8 %). Raportoitu liikevoitto laskee ennusteissamme 5,7 MEUR:oon (aikaisempi ennuste 6,3 MEUR, 2016: 6,2 MEUR). Odotamme kuitenkin yhtiön osakekohtaisen tuloksen paranevan 1,0 euroon (aik. ennuste 1,11 euroa, 2016 oikaistu EPS: 0,97 euroa). Martelan nettotulos nousee jo huomattavasti sillä, että yhtiön veroprosentti tulee ennusteissamme lähivuosina normalisoitumaan noin 20 %:iin (2016 veroprosentti: 41 %). Veroprosentin normalisoituminen johtuu siitä, että aikaisemmin yhtiö ei pystynyt hyödyntämään verotuksessa Puolasta ja Venäjältä aiheutuneista tappioita.
- Markkinat reagoivat Martelan tulosvaroitukseen hyvin negatiivisesti ja osakekurssi laski perjantaina 13 %. Mielestämme osakkeen arvostustaso on tulosvaroituksen myötä kasvanut riskiprofiili huomioidenkin matala. Päivitetyillä ennusteillamme Martelan kuluvan vuoden P/E-luku on 11x ja ensi vuoden P/E-luku noin 10x. Vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat noin 4,6x ja 4,3x. Arvostusta tukee osaltaan Martelan osinkotuotto, joka on lähivuosina arviomme mukaan 5-6 %. Arvostusta tukevat myös yhtiön nettovelaton tase sekä viime vuosina parantunut kassavirta (2016 rahavirta: 11,7 MEUR). Tavoitehintamme heijastaa kuluvan vuoden noin 13x P/E-kerrointa. Hyvässä skenaariossa Martelan osakkeessa on huomattavaa nousuvaraa, sillä yhtiö itse tavoittelee 8 %:n liikevoittomarginaalia vuonna 2018 ilman kertaeriä.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Martela
Martela on vuonna 1945 perustettu käyttäjälähtöisten työ- ja oppimisympäristöjen suunnitteluun ja toimittamiseen erikoistunut palveluyhtiö. Martelan tarjoama on kokonaisvaltainen, sillä yhtiön portfolio kattaa yksittäisten kaluste-, suunnittelu- ja sisustusratkaisuiden lisäksi myös kohdetilojen elinkaaripalvelut. Päämarkkina-alueita yhtiölle on Suomi, Ruotsi ja Norja, minkä lisäksi he myyvät ratkaisuja jälleenmyyjäverkostonsa kautta. Tuotanto sijaitsee Suomessa ja Puolassa.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut19.06.2017
2016 | 17e | 18e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 129,1 | 122,4 | 124,8 |
kasvu-% | −2,78 % | −5,21 % | 1,98 % |
EBIT (oik.) | 6,9 | 5,7 | 5,8 |
EBIT-% (oik.) | 5,32 % | 4,62 % | 4,61 % |
EPS (oik.) | 0,97 | 1,00 | 1,08 |
Osinko | 0,37 | 0,55 | 0,65 |
Osinko % | 2,88 % | 43,65 % | 51,59 % |
P/E (oik.) | 13,18 | 1,26 | 1,16 |
EV/EBITDA | 5,32 | - | - |