Rapalan toimitusjohtaja vaihtui yllättäen

Rapala kertoi eilen, että hallitus ja toimitusjohtaja Nicolas Warchalowski ovat yhteisymmärryksessä sopineet, että Warchalowski luopuu tehtävästään. Hallitus oli samalla nimittänyt hallituksen puheenjohtajan Louis d’Alançonin myös yhtiön väliaikaiseksi toimitusjohtajaksi. Hallitus kertoi käynnistävänsä uuden toimitusjohtajan rekrytointiprosessin. d’Alanço:lla on jo aiempaa kokemusta Rapalan lyhytaikaisesta luotsaamisesta, sillä sama kuvio toistui noin 3 vuotta sitten edellisen toimitusjohtaja Ristimäen astuttua syrjään.

Uutinen tuli meille yllätyksenä, sillä olimme isossa kuvassa olleet hyvin tyytyväisiä Warchalowskin Rapalassa aikaan saamiin muutoksiin ja siihen miten strategiset projektit tulivat hänen alaisuudessaan maaliin ripeästi aikataulua edellä. Warchalowski aloitti maaliskuussa 2020, jonka jälkeen aiemmin kompleksisten operaatioiden toiminnan yksinkertaistamisessa oli onnistuttu hyvin ja mm. isot tappiot tehnyt Batamin tehdas oli laitettu kiinni. Yhtiön maakohtaisia varastoja ja myös päätöksentekoa ostoista oli keskitetty. Okuman vapojen ja kelojen hankinta yhtiön omaan Euroopan portfolioon, vaikuttaa olleen myös erinomainen kauppa yhtiön kannalta. Fokus on myös siirtynyt aiempaa enemmän brändisalkussa pääbrändeihin ja näihin on keskitytty myös innovaatiotoiminnassa ja samalla muuta tuotesortimenttia on karsittu. Myös globaalia S&OP -järjestelmää oltiin parhaillaan implementoimassa konsernin ohjattavuuden parantamiseksi.

Toimitusjohtajan lähtö on toki perusteltavissa sillä, että tänä vuonna Rapala on antanut jo kaksi tulosvaroitusta ja odotamme Rapalan liikevoiton (vrt.) yli puolittuvan 16,0 MEUR:oon. Viime vuonna Rapala teki vielä ennätyksellisen liikevoiton 32,7 MEUR, jota vauhditti selvästi pandemian käynnistämä kalastusbuumi. Näkemyksemme mukaan tulospudotus on kuitenkin ensisijaisesti johtunut markkinan ulkoisista haasteista ja siitä, että Rapalan vähittäiskaupan asiakkaat ovat keskittyneet purkamaan varastojaan. Myös korkea inflaatio on tehnyt kuluttajista varovaisia ja kevät oli yli kk-myöhässä pohjoisella pallonpuoliskolla. Myös Venäjän hyökkäys Ukrainaan pakotti yhtiön vetäytymään Venäjältä.

Suhtaudumme toimitusjohtajan äkilliseen lähtöön negatiivisesti, sillä se viittaa joko siihen, että hallitus ei ole ollut tyytyväinen Rapalassa nähtyyn kehitykseen viimeisten kuukausien aikana tai siihen, että tulevat suuntaviivat yhtiön kehityksestä olivat toimitusjohtajan ja hallituksen välillä erilaiset. Rapalan kuluvan vuoden arvostuskertoimet ovat myös tuloskuopassa hyvin korkeita (2022e P/E 20x ja EV/EBIT 20x) ja positiivinen näkemyksemme yhtiöstä on nojannut oletukseen, että tulos parantuu merkittävästi koronakrapulan jälkeen. Tulosparannuksen realisoitumisen epävarmuus on mielestämme kasvanut toimitusjohtajan äkillisen irtisanomisen myötä.

Sijoittajan kannalta tilanteesta tekee kiinnostavan edelleen kuitenkin se, että kalastusmarkkinan suurimman pelurin Pure Fishingin omistama Sycamore Partners on Rapalan toisiksi suurin omistaja 19 %:n omistuksellaan. RapalaVMC:n ja Pure Fishingin yhdistäminen toisi näkemyksemme mukaan merkittävän synergiat jakelussa ja Pure Fishingin ostamat Rapalan kilpailijat ovat vaihtaneet analyysimme perusteella omistajaa noin EV/S 2x-kertoimilla (mm. hiljattain Svendsen Sports). Myös Pure Fishingin toimitusjohtajan kommenttien perusteella etenkin Euroopassa haettiin Svendsenin hankinnalla lisää volyymia. Rapalan EV/S-kerroin pörssissä on nyt noin 1x. Viime aikoina VMC:n sisäpiiri on kuitenkin lisäillyt omistustaan, mikä on hieman erikoista samalla, jos pääomistaja ei ole ollut tyytyväinen yhtiön kehitykseen. Ostotarjouksen todennäköisyyttä on erittäin haastava arvioida, mutta mielestämme sen mahdollisuus antaa Rapalan arvostukselle edelleen tukea.