Raute: Tase kuntoon reippailla rahoitusjärjestelyillä

Raute julkisti eilen suunnitelman mittavista omaa ja vierasta pääomaa sisältävistä rahoitusjärjestelyistä. Niiden avulla yhtiö pyrkii palauttamaan etenkin Venäjän hyökkäyssodan takia selvästi heikentyneen taseasemansa tukevalle pohjalle ja hankkimaan liikkumavaraa kasvustrategian toteuttamiseen. Lisäksi yhtiö kertoi osakesarjojen yhdistämissuunnitelmasta sekä pitkälle edenneistä neuvotteluista kahden tehdashankkeen toimittamisesta. Vaikka Rauten markkina-arvo onkin ikävän matalalla tasolla uuden oman pääoman keräämisen näkökulmasta, suhtaudumme kokonaisuuteen neutraalisti, sillä osakemäärän kasvun vastapainoksi Rauten riskiprofiili laskee mielestämme selvästi. Siten toistamme Rauten vähennä-suosituksemme ja 10,00 euron tavoitehintamme.

Raute tiedotti rahoitusjärjestelyistä, osakesarjojen yhdistämisestä ja isojen tilausten neuvotteluista

Raute tiedotti eilen suunnittelevansa 1) suunnatusta osakeannista 2) merkintäoikeusannista ja 3) juniorilainasta koostuvaa rahoituspakettia, jonka koko on yhteensä 13-16 MEUR. Yhtiön tiedote suunnitelmasta on luettavissa täältä. Suunnatulla annilla yhtiö aikoo kerätä 6,4 MEUR omaa pääomaa 7,68 euron osakekohtaisella hinnalla keväällä yhtiökokouksen jälkeen, mikä kasvattaa yhtiö osakemäärää 20 %:lla. Merkintäoikeusannin ja juniorilainan (voi olla myös vvk) koko ovat vielä auki, mutta yhtiön tavoitteena on saada koko paketti kasaan viimeistään Q2:n loppuun mennessä. Järjestelyt vaativat yhtiökokouksen hyväksynnän. Raute perusteli pääomien keräämistä taserakenteen vahvistamisella sekä strategian mukaisten kasvupanostusten (ml. yritysostot) mahdollistamisella. Lisäksi yhtiö kertoi suunnittelevansa osakesarjojen yhdistämistä suhteella 1:1. Kokonaisuuteen liittyen yhtiö myös kommentoi, että sillä on vahvistusta (ts. ennakon maksua) vaille valmis sopimus 50 MEUR:n tehdashankkeen toimittamisesta sekä aiesopimusvaiheessa olevat neuvottelut toisesta jonkun verran pienemmästä projektista.

Rahoitusjärjestely ei ollut täysi yllätys, lisäsimme tässä vaiheessa suunnatun annin ennusteisiimme

Vaikka emme olleet spekuloineet Rauten keräävän omaa pääomaa, rahoitusjärjestely ei ollut meille täysi yllätys, sillä viime vuosien tappiot sekä etenkin Venäjän tilauskannan peruuntumisesta aiheutunut vuoden 2022 rökäletappio heikensivät rajusti yhtiön perinteisesti vahvaa tasetta. Vahva tase on mielestämme tärkeä vakuutus yhtiön suuria projekteja sisältävän liiketoiminnan ja syklisen kysynnän varalle. Siten taseen vahvistamiselle on mielestämme tarvetta ja näkemyksemme mukaan se alentaa osakkeen riskiprofiilia, vaikka osakkeen nykyisellä arvostuksella oman pääoman kerääminen lisääkin osakemäärää selvästi. Ennusteidemme mukaan suunnattu osakeanti painaa Rauten nettovelkaantumisasteen lähes nollatasolle. Merkintäoikeusanti nostaa karkeasti arvioituna yhtiön selvästi nettokassan puolelle, kun taas juniorilaina tukee bruttokassaa. Näin ollen koko paketin toteutuessa Rauten taloudellinen asema olisi taseen puolesta vahva ja antaisi liikkumavaraa myös strategian toteuttamiseen, kunhan kuluvan vuoden rahavirta ei petä. Olemme lisänneet ennusteisiimme suunnatun annin, jonka koko ja hinta ovat tiedossa. Suunnattu anti laski Rauten lähivuosien EPS-ennusteitamme 16 %. Merkintäoikeusannin ja juniorilainan auki olevien ehtojen takia emme ole sisällyttäneet niitä vielä ennusteisiimme, mutta arviomme mukaan niistä todennäköisesti aiheutuva negatiivinen EPS-vaikutus on jokseenkin samalla pallokentällä. Operatiivisiin tulosennusteisiimme emme tehneet tässä vaiheessa muutoksia, mutta pitkällä olevat neuvottelut kahdesta suuresta tehdashankkeesta laskevat ennusteisiimme liittyneitä riskejä.

Emme kiirehdi osakkeen kanssa, vaikka arvostuksessa alkaa olla houkutteleviakin elementtejä

Päivitetyillä ennusteillamme Rauten P/E-luvut lähivuosille ovat 27x ja 10x ja vastaavat EV/EBIT-kertoimet 18x ja 8x. Rauten arvostus on mielestämme korkea kuluvan vuoden ennusteillamme, kun taas merkittävän tulosparannuksen sisältävillä ensi vuoden ennusteillamme arvostuskuva näyttää etenkin vahvistuvan taseen laskemaan riskiprofiiliin peilattuna jo houkuttelevalta. Suhteellisesti Raute on hinnoiteltu kuluvan vuoden kertoimilla selvällä preemiolla ja ensi vuoden kertoimilla alennuksella suhteessa verrokkiryhmään. DCF-mallimme indikoi osakkeelle melko selkeää aliarvostusta, sillä osakemäärän kasvun vastapainoksi pudotimme mallissamme hieman tuottovaatimusta taseriskien pienennyttyä jo suunnatun annin takia. Näin ollen arvostuskuva on ristiriitainen ja liipaisinraja alkaa olla jo lähellä, mutta kohollaan olevan lyhyen pään arvostuksen ja merkintäoikeusannista mahdollisesti seuraavan myyntipaineen takia jäämme vielä odottamaan hieman selkeämpää turvamarginaalia