Stora Enso Q1: Alkuvuosi ylitti odotukset kirkkaasti, mutta näkyvyyttä raportti ei antanut

Stora Enso julkisti Q1-raporttinsa tänään kello 8:30. Q1-tulos alitti odotetusti reippaasti hyvät vertailuluvut, mutta toisaalta hakkasi kirkkaasti kaikki markkinaodotukset. Riemu on kuitenkin rajallinen, sillä yhtiön näkymiä raportti ei valottanut lainkaan ja Stora Enso luopui jopa kvartaaliohjeistuksen antamisesta. Stora Enso myös laajensi säästöohjelmaansa 270 MEUR:sta 350 MEUR:oon. Lisäksi hallitus esitti kuluvalle keväälle aiemmin kaavaillun 0,50 euron osingon laskemista 0,15 euroon ja haki valtuutusta jakaa 0,35 euroa osinkoa vuoden aikana harkintansa mukaan, kuten ennakkokommentissa arvioimme. Markkinoiden vastaanottoa Stora Enson ristiriitaiselle raportille on hankala arvioida, mutta epäilemme, että, näkymien sumeus laimentaa odotuksia paremman Q1-kannattavuuden nostetta ainakin osin.

Stora Enson liikevaihto laski Q2:lla 16 % 2207 MEUR:oon, mikä alitti selvästi meidän ja konsensuksen ennusteet. Liikevaihtoa rokotti etenkin myyntihintojen lasku, kun taas volyymit laskivat vain lievästi rakenteellisesti selvästi supistuvaa Paperia lukuun ottamatta. Oikaistua liiketulosta Stora Enso teki Q1:llä 180 MEUR, mikä ylitti kaikki konsensukseen osallistuneet ennusteet. Divisioonatasolla Biomaterialsin tulos pysyi odotetusti sellun alhaisen hinnan takia liiketappiolla. Biomaterialsin tavoin hintapaineista ja volyymien laskusta kärsineiden Wood Productsin ja Paperin tulokset heikkenivät rajusti, mutta Wood Products ylitti kuitenkin ennusteet selvästi kulujen laskun ansiosta. Lisäksi ennusteet ylittivät reippaasti vakaasta kysynnästä ja kuitukulujen laskusta hyötynyt Packaging Materials sekä rakennemuutosten vauhdittama Forest. Myös Packaging Solutionsin numerot olivat melko hyvän vertailukauden tasolla myynnin laskusta huolimatta. Alariveillä yhtiö kirjasi Q1:lle merkittävät positiiviset oikaisuerät liittyen etenkin Ruotsin metsäomaisuuden käyvän arvon muutoksiin, mutta osakkeen kokonaisuuden kannalta asian merkitys on rajallinen. Rahoituskulut ja verot olivat taas lievästi ennusteidemme yläpuolella. Näin ollen 0,12 euroon pudonnut Q1:n oikaistu EPS ylitti meidän ja konsensuksen ennusteet operatiivista tulosta heijastellen. Rahavirta heikkeni Q1:llä tulosta heijastellen vertailukaudesta ja oli alkuvuoteen liittyvien kausitekijöiden takia pehmeä.

Stora Enso luopui Q1-raportissaan jopa kvartaaliohjeistusten antamisesta heikkoon näkyvyyteen vedoten. Paperin kysynnän laskun yhtiö kertoi vähemmän yllättäen kiihtyneen, kun taas muissa tuoteryhmissä markkinoiden vaihtelu jatkuu. Yhtiö keskittyy edelleen likviditeetin, rahavirran, kulujen ja käyttöpääoman hallintaan, jotta nopea toipuminen pandemian jälkeen olisi mahdollista. Kokonaisuutena erittäin sumealta vaikuttava kokonaiskuva ei ole luottamusta herättävä signaali, vaikka yhtiön puolustuspeli toimikin Q1:llä olosuhteisiin nähden kohtuullisesti. Myös säästöruuvista näyttää löytyvän vielä kierteitä, sillä käynnissä olevaa ja vuoden 2021 loppuun asti ulottuvaa säästöohjelmaa laajennettiin nyt kolmatta kertaa 350 MEUR:oon. Alustavan arviomme mukaan Stora Enson saattaa kuitenkin olla vaikea päästä hyvällä kannattavuustasolle pelkästään säästöjen ja muuttuvien kulujen laskun kautta, jos markkinoiden vastatuuli jatkaa puhaltamistaan.