Stora Enso suunnittelee odotetusti käytännössä vetäytymistä paperiliiketoiminnasta

Stora Enso tiedotti eilen, että yhtiö on käynnistänyt prosessin neljän paperitehtaansa mahdollisesta myynnistä. Myyntisuunnitelmat ovat linjassa Stora Enson strategian kanssa, jonka mukaan paperi ei ole konsernin strateginen kasvualue. Sen sijaan Stora Enso keskittyy uusiutuvien tuotteidensa pitkän aikavälin kasvupotentiaaliin pakkauksissa, rakennusratkaisuissa ja biomateriaali-innovaatioissa.

Myyntisuunnitelmat koskevat Stora Enson Anjalan paperitehdasta Suomessa, Hylten ja Nymöllan laitoksia Ruotsissa sekä Maxaun tehdasta Saksassa. Stora Enson neljä tuotantolaitosta on tarkoitus myydä yhdessä tai erillisinä kauppoina. Stora Enso ei ole sitoutunut määräaikaan, johon mennessä myyntiprosessi on saatettava päätökseen. Käynnistetyllä prosessilla ei ole välitöntä vaikutusta Stora Enson paperitehtaiden toimintaan, vaan asiakkaiden palvelu jatkuu ennallaan. Stora Enson Langerbruggen tehdas Belgiassa säilyy edelleen konsernin omistuksessa.

Uutinen ei ole yllättävä, sillä Stora Enso on pienentänyt Paperia jo pitkään systemaattisesti

Uutinen ei mielestämme ollut millään tapaa yllättävä, sillä paperiliiketoiminta ei ole kuulunut enää aikoihin Stora Enson konsernistrategian ytimeen. Paper-divisioona ei ole viime vuosina kyennyt toteuttamaan vanhaa tehtäväänsä eli tuottamaan kassavirtaa investointeihin, velan lyhennykseen ja osinkoihin allokoitavaksi, koska koronapandemia rokotti paperin kysyntää rajusti vuonna 2020 ja inflaatio löi kapuloita rattaisiin vuonna 2021. Stora Enso on myös systemaattisesti pienentänyt itse paperiliiketoimintaansa sulkemalla ja myymällä paperikoneita, joten neljän tehtaan myyntipäätös on hyvin luonnollinen osa tätä kehityskulkua.

Odotamme Stora Enson joutuvan myymään tehtaat useammassa erässä, sillä suurelle ja eri lajeja tekevälle paperiliiketoiminnalle voi olla hankala löytää yhtä ostajaa. Odotamme kuitenkin yhtiön saavan tehtaat kaupaksi osina ja potentiaalisia ostajia ovat arviomme mukaan esimerkiksi markkina-aseman vahvistamisesta tietyssä paperilajissa kiinnostuneet paperin valmistajat, paperikoneita kiertokuitupohjaisen aaltopahvin raaka-aineen ja erikoispaperien tuotantoon konvertoivat metsäyhtiöt sekä pääomasijoittajat. Arvioimme lähtökohtaisesti Stora Enson saavan tehtaat kaupaksi seuraavan 12-18 kuukauden aikana.

Emme odota kauppahinnan nousevan erityisen korkeaksi Stora Enson mittakaavassa

Konsensuksen ennusteissa Stora Enson paperiliiketoiminta tekee lähivuosina 1,2-1,6 miljardin vuotuista liikevaihtoa ja 130-150 MEUR:n vuotuista käyttökatetta (sis. Langerbruggen tehdas). Omat ennusteemme ovat hieman konsensuksen alapuolella. Tehtaiden myynnistä saatavat arvostuskertoimet tulevat arviomme mukaan jäämään mataliksi paperiliiketoiminnan pitkän ajan vaisuja näkymiä peilaten ja hyväksyttävä EV/EBITDA-kerroin tehtaille voisi arviomme mukaan olla hieman ostajasta ja tehtaan loppukäytöstä riippuen 3x-6x. Näin ollen kauppahinnan kokonaiskuva Stora Enson mittakaavassa on arviomme mukaan rajallinen sekä kauppahinnan että toisaalta Paperin tuloskontribuution poistumisen näkökulmista. Mielestämme vetäytyminen laskee yhtiön riskitasoa lievästi ja pidämme mahdollisena, että markkinat hyväksyvät Stora Ensolle portfolion laadun parantumisen takia lievästi aiempaa korkeammat arvostuskertoimet. Siten suhtaudumme kokonaisuutena yhtiön myyntisuunnitelmiin maltillisen positiivisesti, mutta suunnitelma ei aiheuta välittömiä muutospaineita näkemykseemme Stora Ensosta.

Langerbruggen tehtaalle konsernilla on luultavasti suunnitelmia

Myyntisuunnitelman ulkopuolella oleva Langerbruggen tehdas sijaitsee keskeisellä paikalla ja siellä on uusi suuri paperikone. Näistä syistä arvioimme Stora Ensolla olevan tehtaan varalle pidemmällä tähtäimellä konversiosuunnitelmia tai muuta käyttöä. Siten arvioimme Langerbruggen tehtaan jatkavan toistaiseksi paperin tuotantoa osana esimerkiksi Packaging Materials -divisioonaa, kun muut yksiköt on saatu myytyä.