Telia Q4: odotuksia parempi osinko ei riitä kompensoimaan heikkoa kassavirtaohjeistusta

Telia julkaisi aamulla kokonaisuudessaan vaisun Q4-raportin. Telian käyttökate oli linjassa odotuksiin, mutta muut tulosrivit jäivät selvästi odotuksista. Huomion keskiössä ollut kassavirta oli hyvä Q4:llä ja ylitti hienoisesti vuoden 2019 ohjeistuksen. Vuoden 2020 kassavirtanäkymä oli sen sijaan varoituksista huolimatta selvä pettymys. Yhtiön 2,45 SEK:n osakekohtainen osinkoehdotus oli hieman yli markkinoiden ja meidän odotuksemme, mutta ei arviomme mukaan riitä kompensoimaan heikkoa kassavirtaohjeistusta tänään.

Telia raportoi Q4-liikevaihdon kasvaneen 3 % 22 838 MSEK:iin Bonnier-kaupan vetämänä, mikä oli linjassa meidän ja konsensuksen odotuksiin. Liikevaihdon lasku ilman valuuttakurssivaikutuksia ja yritysjärjestelyjä loiventui 1,7 %:iin (Q3’19: 3,7 %). Maantieteellisesti Telian selvästi suurin markkina Ruotsi laski 5 % (ennuste -4 %) vertailukaudesta Q4:llä. Mobiilin palveluliikevaihdon trendi oli myös heikko ja laski 1,7 % Q4:llä (Q3’19 1,3 %).

Oikaistun käyttökatteen vertailukelpoisuutta viime vuoteen vaikeuttaa IFRS-16-vaikutus. Lisäksi on hyvä huomioida, että vertailukausi oli heikko. Ilman IFRS 16:n vaikutusta oikaistu käyttökate ilman valuuttakurssivaikutuksia ja yritysjärjestelyjä nousi 4 % (kuvastaa parhaiten kehitystä vs. Q4’19), kun se H1:llä laski 3 %. Oikaistu käyttökate sis. IFRS-16-vaikutuksen oli 7914 MSEK. mikä oli linjassa meidän odotuksiimme ja yli markkinoiden odotusten. Poistot olivat kuitenkin huomattavasti odotuksia suuremmat ja painoivat tulosta, vaikka tehostamistoimenpiteet purivat hyvin. Operatiiviset kulut Ruotsissa laskivat Q4:llä 6 % ja yhtiö pääsi näin myös noin 3 %:n koko vuoden säästötavoitteeseensa. Yhtiön jatkuvien toimintojen osakekohtainen tulos oli Q4:llä 0,32 kruunua, kun itse odotimme 0,57 kruunun ja konsensus 0,54 kruunun tulosta.

Fokus Q4:llä oli kassavirrassa ja erityisesti vuoden 2020 ohjeistuksessa. Telian kassavirta oli Q4:llä hyvä ja koko vuonna 2019 12,6 miljardia, mikä oli yli 12-12,5 miljardin ohjeistuksen (konsensus 12,2 miljardia ja Inderes 12,5 miljardia). Telia varoitteli Q3:lla kassavirran parannuspotentiaalin olevan pienempi jatkossa ja vuoden 2020 kassavirran epävarmuuden kohonneen. Yhtiö kertoi nyt ohjeistavansa 10,5-11,5 miljardin kassavirtaa vuonna 2020, joka on selvästi alle ennen Q4:ää ennustamamme 13,5 MSEK:n (konsensus 13,3 miljardia) kassavirtaa vuodelle 2020. Lisäksi yhtiö palasi myös ohjeistamaan oikaistua käyttökatetta nykyrakenteella, jonka yhtiö arvioi kasvavan 2-5 % vuodesta 2019. Ennustimme ennen raporttia Telian oikaistun käyttökatteen kasvavan 7 % (konsensus 4 %) vuonna 2020.

Telian 2,45 SEK:n osakekohtainen osinkoehdotus oli yli markkinoiden ja meidän 2,40 SEK:n odotuksemme. Telian kertoi jo Q3:lla olevansa käyttämättä kolmannen vuoden 5 miljardin kruunun omien osakkeiden takaisinosto-ohjelmaansa. Vuoden 2020 yhtiökokoukseen mennessä yhtiö on ostanut yhteensä 10 miljardilla kruunulla osakkeita, vastaten noin 6 %:n tuottoa vuosilta 2018-2019.