Titanium: Kohonnut riskitaso puoltaa varovaisuutta
Laskemme Titaniumin tavoitehinnan 8,5 euroon (aik. 10,0 euroa) ja toistamme vähennä-suosituksemme. Hoivarahastoon maaliskuussa kohdistuneet huomattavat lunastukset ja koronaviruskriisin aiheuttama epävarmuus heikentävät arvonluonnin kannalta kriittisen Hoivarahaston uusmyyntinäkymää ja kohottavat yhdestä tuotteesta riippuvaisen yhtiön riskiprofiilia. Päivitetyillä ennusteillamme tuotto/riski-suhde on mielestämme sijoittajan kannalta edelleen epäedullinen ja seuraammekin kehitystä toistaiseksi edelleen sivusta.
Päättynyt jakeluyhteistyö heijastui selvästi Hoivarahaston maaliskuun uusmyyntiin
Keskiviikkona julkaistu Hoivarahaston maaliskuun kuukausikatsaus jäi uusmyynnin osalta selvästi odotuksiamme heikommaksi. Hoivarahasto oli maaliskuussa auki lunastuksille ja rahaston nettomerkinnät jäivät laskelmiemme mukaan (rahaston maaliskuun arvonnousu huomioiden) noin 15 MEUR negatiivisiksi. Poikkeuksellisten suurten lunastusten taustalla on käsityksemme mukaan viime syksynä päättynyt jakelusopimus UB Pankkiiriliikkeen (entinen SPL) kanssa. UB Pankkiiriliike on ollut merkittävä jakelija Titaniumin kiinteistörahastoille ja jakelusopimuksen päättymisen myötä Hoivarahaston pääomia on siirtynyt nähtävästi varsin huomattava määrä Titaniumin ulkopuolelle (3/2020: osuudenomistajien lkm muutos -158 kpl). Sijoittajan on hyvä huomata, että koronaviruksen vaikutukset eivät näkyneet vielä maaliskuun luvuissa, sillä rahaston sääntöjen mukaan lunastukset pitää tehdä 3kk etukäteen. Näin ollen kesäkuun numeroista nähdään vasta koronakriisin todelliset vaikutukset. Titaniumin mukaan koronakriisin vaikutukset ovat jääneet alkuvuonna kiinteistörahastoille (Hoiva ja Asunto) vähäisiksi ja yhtiön mukaan Hoivarahaston hankekehitys etenee edelleen suunitelmien mukaisesti. Ilahduttavaa maaliskuun kuukausikatsauksessa oli 1) Hoivarahaston hyvällä tasolla säilynyt tuottokehitys, 2) kohdemäärän kasvu (+3 kpl) ja 3) kohonnut velkavipu.
Laskimme lähivuosien tulosennusteita selvästi
Olemme tarkistaneet ennusteitamme alaspäin ja kokonaisuudessaan 2020-22 tulosennusteemme ovat laskeneet EPS-tasolla noin 11-15 %. Keskeisin tekijä laskeneiden tulosennusteiden taustalla on Hoivarahaston laskeneet uusmyyntiennusteet ja lievästi laskeneet tuottopalkkioennusteet. Sijoittajien käyttäytymistä nykyisessä nykyisessä poikkeuksellisessa markkinatilanteessa on hyvin vaikea ennustaa, mutta odotamme Hoivarahaston uusmyynnin hidastuvan keväällä selvästi koronaviruspandemiasta, liikkumisrajoituksista ja muiden omaisuuslajien parantuneista pitkän aikavälin tuotto-odotuksista johtuen. Hoivakiinteistöjen tuottovaateisiin emme usko kriisillä olevan oleellista vaikutusta, mutta arviomme mukaan rahaston tuottotasoon voi kohdistua lähikuukausina lievää painetta. Arviomme mukaan kriisin vaikutukset tulevat kuitenkin jäämään yhtiölle kokonaisuudessaan vähäisiksi ja odotamme Hoivarahaston uusmyynnin sekä tuottotason elpyvän H2:lla.
Tuotto-odotus jää osingon varaan, mikä ei ole riittävä korvaus korkeiden riskien kantamisesta
Päivitetyillä ennusteillamme Titaniumin 2020e P/E on noin 11x ja hyväksymämme arvostushaarukan (10-12x) keskikohdassa. Lievästi heikentyneen uusmyyntinäkymän ja kohonneen riskiprofiilin myötä emme näe nykyisissä kertoimissa oleellista nousuvaraa. Laskeneista ennusteista huolimatta osinkotuotto on edelleen sektorin korkein (9 %), mutta siihen liittyy samat korkeat riskit kuin yhtiön liiketoimintaan (kertatuottojen suhteellisen suuri osuus ja riippuvuus yhdestä tuotteesta) ja näin ollen osinko ei ole mielestämme riittävä korvaus korkeiden ja kohonneiden riskien kantamisesta.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Titanium
Titanium on vuonna 2009 perustettu suomalainen, pankkiryhmistä riippumaton konserni, joka keskittyy rahastoihin, sijoitus- ja omaisuudenhoitopalveluihin sekä vakuutusedustukseen. Yhtiön päätuotteena on Titanium Hoivakiinteistörahasto ja pääkohderyhmänä ovat varakkaat yksityishenkilöt.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut15.04.2020
2019 | 20e | 21e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 18,4 | 19,4 | 21,3 |
kasvu-% | 10,34 % | 5,47 % | 9,83 % |
EBIT (oik.) | 9,9 | 10,1 | 11,0 |
EBIT-% (oik.) | 53,50 % | 52,01 % | 51,51 % |
EPS (oik.) | 0,79 | 0,81 | 0,87 |
Osinko | 0,72 | 0,75 | 0,80 |
Osinko % | 7,66 % | 7,28 % | 7,77 % |
P/E (oik.) | 11,86 | 12,70 | 11,86 |
EV/EBITDA | 8,20 | 9,14 | 8,40 |