UPM Q1 tiistaina 27.4.: Suunta kääntyy odotuksia ripeämmin

Nostamme eilen ennakkotietoja Q1-tuloksestaan julkistaneen ja H1:stä sekä koko vuodesta 2021 positiivisen tulosvaroituksen antaneen UPM:n tavoitehintamme 33,00 euroon (aik. 31,00 euroa). Syklinen käänne, isojen investointien myötä horisontissa häämöttävä tuloskasvupotentiaali sekä hyvä 4 %:n osinkotuotto tarjoavat yhä houkuttelevan tuotto-odotuksen etenkin keskipitkällä tähtäimellä. Siten toistamme UPM:n lisää-suosituksemme. UPM julkistaa Q1-raporttinsa 27.4.

Q1 meni odotuksia paremmin ja yhtiö ohjeisti myös koko vuodelle tuloskasvua

UPM paransi eilen näkymiään vuodelle 2021. UPM odottaa nyt liikevoittonsa nousevan sekä H1’21:llä että koko vuonna 2021 verrattuna vuoden 2020 vastaaviin ajanjaksoihin (aik,. oik. liikevoitto H1’21:llä alempi kuin H1’20:llä. UPM:n oikaistu liikevoitto Q1:llä oli 279 MEUR (Q1’20: 279 MEUR). UPM:n mukaan sellun kysyntä on jatkunut hyvänä ja sellun hinnat ovat nousseet arvioitua nopeammin. Tarramateriaaleissa, erikoispapereissa ja energiassa. vahva markkina on jatkunut. Graafisten paperien kysyntä ja hinnat ovat toteutuneet odotusten mukaisesti eli laskeneet vertailuajanjaksoihin verrattuna. Meidän ja markkinoiden ennusteet UPM:n Q1-tulokselle olivat 200-220 MEUR:ssa Q4-raportin jälkeen, joten alkuvuoden ennusteylitys oli tuntuva. Ylitys syntyi etenkin sellun hinnan nousun kirittämästä Bioferiningista, ennätystuloksen vahvassa markkinassa tehneestä Raflatacista ja volyymi- hinta- ja kulupaineista huolimatta liikevoitolle kammetusta Communications Papersista. Energy ja Specialty Papers tekivät odotetun hyvät tulokset, kun taas pieni Plywood jäi hieman ennusteista. Q1-ylityksen lisäksi positiivista tiedotteessa oli koko vuoden tuloksen ohjeistaminen tyydyttävää viime vuotta korkeammalle, mikä lisää luottoa markkinan kestävyyteen sekä tuntuvan kuluinflaation loitolla pysymiseen ja alentaa siten osakkeen riskitasoa.

Nostimme ennusteitamme selvästi tulosvaroituksen jälkeen

UPM:n vuoden 2021 oikaistun liikevoiton ennusteemme kohosivat tulosvaroituksen jäljiltä tälle vuodelle 17 % ja vuosille 2022-2023 6-7 %. Korotukset kohdistuivat etenkin Biorefiningiin (sellun hinta). Specialty Papersin ennusteitamme laskimme hieman sellun hinnan rajun nousun takia. Communications Paperin ennusteet pysyivät vielä tänä vuonna edessä häämöttävien kulupaineiden takia ennallaan, mutta lähivuosien ennusteitamme nostimme hieman olosuhteisiin nähden hyvän Q1:n jälkeen. Raflatacin ja Energyn ennusteisiin teimme vain pientä säätöä, kun taas Plywoodin ennusteet laskivat hieman. Odotamme nyt UPM:n oikaistun liikevoiton kohoavan tänä vuonna parantuvaa talouden ja yhtiön omien toimien ajamana 25 % 1181 MEUR:oon. Lähivuosina arvioimme tulostason pysyvän vakaana, kun tiettyjen tarjonnan rajoitteiden poistumisen myötä rauhoittuva sellumarkkina ja lievä kustannusinflaatio kompensoivat volyymikasvun ja tehostustoimien hyödyt. Tason nousua tulokseen odotamme UPM:ltä vuosina 2024-2026, kun nykyaikataulun mukaan H2’22:lla valmistuvat suuret uusinvestoinnit Uruguayn sellutehtaaseen ja Saksan biojalostamoon on ajettu ylös. UPM:n pääriskejä ovat mielestämme globaali talous ja kilpailun kiristyminen.

Osinko ja keskipitkän ajan tuloskasvu puoltavat edelleen ajallisesti hajautettuja lisäostoja

UPM:n tulosarvostus on mielestämme lyhyellä tähtäimellä korkea, sillä ennusteidemme mukaiset P/E-luvut vuosille 2021 ja 2022 ovat noin 19x ja vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat 11x. Suhteellisesti kertoimet ovat preemiolla verrokkiryhmään nähden. UPM:n isot ja kilpailukykyiset investoinnit (pl. suunnittelussa oleva biopolttoainelaitos) huomioon ottava DCF-mallimme arvo on nyt hieman kurssin yläpuolella noin 33 eurossa. Investoinneissa piilevä pitkän ajan potentiaali ja turvallinen 4 %:n osinkotuotto huomioiden UPM:n keskipitkän ajan tuotto-odotus on yhä niukasti tuottovaatimusta paremmalla puolella, joten osakkeen kyydissä kannattaa mielestämme roikkua edelleen.