Orthexin liikevaihto, tulos ja sitä myöten myös kurssi on polkenut paikallaan viimeiset neljä vuotta. Mikä oikein mättää? Ennen kuin aloitellaan, niin jättäkäähän videolle tykkäys ja pistäkää kanava seurantaan, jos ette ole vielä sitä tehneet. Mutta hei Thomas, mikä Orthexilla on oikein mättänyt viimeiset neljä vuotta? Tuosta kun katsoo, niin kurssi ei ole liikkunut yhtään mihinkään. Okei, totta kai makroympäristö on ollut äärimmäisen haastava. On tullut vaikka minkämoista inflaatio- shokkia, korkopiikkiä tässä matkan varrella, mutta onko se kaikki ulkoisista tekijöistä johtuvaa vai miten summaisit yhteen tuon?

Mä sanoisin, että pääosin ulkoisia tekijöitä. Tosiaan kuten sanoit, makroympäristö on ollut ihan pirun vaikea. Jos mennään neljä vuotta taaksepäin ajassa, niin onhan se ihan fakta, että tuo kuluttajan ostovoiman heikkeneminen, mikä ollaan Pohjoismaissa nähty, on ollut tosi brutaali. Siis aidosti mentiin melkein vuosikymmen ostovoimassa taaksepäin todella, todella nopeasti. Ja sen lisäksi toki Orthexhan on tosi Pohjoismaa-vetoinen. Lähes 80 prosenttia liikevaihdosta tulee Pohjoismaista, niin vaikea päästä tuollaista pakoon. Ja samanaikaisesti yhtiöllähän on säilytysratkaisuissa vahva markkina-asema täällä, noin 20–25 prosenttia. Eli siitä markkinaosuuksia kasvattamalla on hankala kasvaa, ja samanaikaisesti tämähän on kategoria, joka ei rakenteellisesti kasva erityisen nopeasti, että voidaan ehkä muutaman prosentin kasvua odottaa. Normalisoidusti syklin yli.

No toki nuo tekijät, mutta sen lisäksi ihan poikkeuksellisesti ollaan nähty kaksi tällaista raaka-aineinflaatiopiikkiä näinkin lyhyessä ajassa, mikä varmasti turhauttaa yhtiötä, turhauttaa sijoittajia ja on asia, mitä en olisi itse osannut odottaa. Eli se ensimmäinen siinä Venäjän hyökkäyssodan alla. Öljyn ja muovien raaka-aineiden hintahan ampui katosta läpi todella, todella lyhyessä ajassa, mutta ne myös lähtivät aika nopeasti sitten laskuun sen jälkeen. Ja nyt tämä jälkimmäinen inflaatiopiikki, mikä nähdään taas. Varmasti se on vaikeuttanut kasvun saavuttamista, koska kun koitat voittaa lisää hyllytilaa, niin neuvotteluja on hankala aloittaa sillä, että meidän pitäisi myös hintoja nostaa näissä tuotteissa. Uskon, että makro selittää valtaosan tästä.

Samanaikaisesti totta kai on aina relevanttia myös miettiä, mitä kaikkea yhtiö olisi itse voinut tehdä paremmin. Ja ehkä yksi asia, mikä mulla nousee mieleen, on, että olisiko yhtiö voinut olla aggressiivisempi esimerkiksi tuotekehityksen ja uusien tuotelanseerausten suhteen. Orthexhan on todella tiukasti hallinnoinut omaa tuotesalkkuaan, mikä tyypillisesti on hyvä asia, että yleensä yhtiöt menee vikaan, kun se tuotetarjoama lähtee liikaa rönsyilemään, mennään ikään kuin omien vahvuusalueiden ulkopuolelle. Mutta ehkä Orthexin kohdalla on ihan realistista pohtia sitäkin, että ollaanko turhankin tiukkoja tämän suhteen. Ja ollaanko sillä jossain määrin ehkä rajoitettu omaa menestystä.

Niin, samahan nähtiin vaikka Harvian kohdalla, että Harvian Kirami ei mennyt ihan putkeen. Höyrytuotteet sielläkin vähän kasvoi, junnaa paikallaan. Sä viittasit tossa myös just siihen, että viimeiset 10 vuotta, tai anteeksi, nyt tällä kuluvalla vuosikymmenellä kuluttajan ostovoima on ollut selvästi koetuksella, mutta sitä ennen taas kun elettiin nollakorkoaikaa, niin ostovoima oli ihan erilainen. Niin. Kiteytyykö tämä osittain siihen, että jos myynnistä 80 prosenttia tulee Pohjoismaista, täällä on tosi paljon vaihtuvakorkoisia asuntolainoja, niin mikä tekee tästä paljon korkoherkemmän markkinan? Niin, kyllä.

Siis toihan on siinä taustalla. Toinen asia, mikä on hyvä pitää mielessä, että Orthexin päätuoteryhmä on säilytysratkaisut. Niitä ostetaan muuton yhteydessä, ja asuntokauppahan on ollut kanveesissa tässä vaikka kuinka pitkään. Varmasti silläkin on vaikutus. Minun on analyytikkona hankala kvantifioida, että kuinka paljon se toisi Orthexille tuota lisää kasvuvaraa, jos asuntokauppa ja muuttoliikenne vähän aktivoituisi tästä nykytilasta.

Just näin. No jos käännetään katseet eteenpäin, niin sulla on ennusteissa tuon tuloksen kääntyminen kasvuun vasta Q2:lla 2027. Tässä joudutaan nyt sitten odottelemaan kärsivällisesti useampi kvartaali vielä.

Kyllä, valitettavan odottava on. Odottavassa tilassa ollaan tämän sijoitustarinan kanssa just nyt. Ja ainut syyhän on tuo noussut öljyn hinta. Tai myös muoviraaka-aineiden hinta. Sen ajamana, että jos Orthexin kysyntäympäristöä mietitään, niin kun katsoo tuota esimerkiksi pohjoismaisen vähittäiskaupan myynnin lukuja, nehän näyttää tosi rohkaisevilta. Eli musta tuntuu, että meillä on hyvät edellytykset kääntää liikevaihto ihan hyvään kasvuun tässä tarinassa. Nyt tuo kysyntäympäristö vaikuttaa sen osalta positiiviselta. Toivottavasti se säilyy sellaisena.

Mutta samanaikaisesti kun tuo raaka-aineen hinta on noussut niin rajusti, se on vasta näkynyt Q2:n osalta yhtiön omissa luvuissa, niin se tulee näillä nykyisillä hintatasoilla varmasti vesittämään lähikvartaalien kannattavuuden. Ja toki toivotaan, että nopeasti esimerkiksi se Hormuzinsalmen tilanne saataisiin ratkottua. Nyt tuntuu siltä, että esimerkiksi Yhdysvaltojen suhteen se ei Yhdysvalloilla ole nyt prioriteettilistan kärjessä, ja sen myötä tämä ikään kuin hankala limbo, missä koko kemianala on, uhkaa pitkittyä, mikä luonnollisesti Orthexin kannalta on hankala. Ja Orthexissakin on hyvä pitää mielessä se, että niin pitkään kuin näissä raaka-aineissa on tätä inflaatiopainetta, niin Euroopan kasvustrategian edistäminen on huomattavasti vaikeampaa. Siellähän koitat voittaa uutta hyllytilaa, löytää uusia jakelijoita, joihin tuoda omia tuotteitasi. Ja kun ei pysty ajamaan oikein kampanjoita ja joutuu nostamaan niitä omia hintojaan, niin se hidastuu, mikä nähtiin just Q2:lla esimerkiksi.

Ja nämä kaikki asiat kun vetää yhteen, niin käytännössä positiiviset ajurit loistavat lyhyellä aikavälillä aika lailla poissaoloaan. Että okei, vaikka osakkeesta voi saada 5 prosentin osinkotuoton, niin ei riitä positiiviseen näkemykseen tällä hetkellä, kun käännyttiin nyt vähennä-puolelle.

Kyllä, hyvin vedetty yhteen, ja samanaikaisesti niin sijoittajiin kehotan myös kiinnittämään huomiota tuohon korkokehitykseen, että tosiaan tänä päivänähän korot ovat myös niin kuin aidosti, korkotuotteet ovat aidosti varteenotettava sijoituskohde. Silloin kun minäkin aloitin analyytikon hommat ja elettiin nollakorkoaikaa.

Nauratti, niin.

Ei ollut mitään järkeä laittaa rahaa korkoihin. Se oli semmoinen pakollinen pahe joidenkin regulaation alaisten sijoittajien toimesta, jonne oli pakko laittaa sitä fyrkkaa. Mutta tänä päivänä, niin kuin se voi

Lyhyistä koroista saa aika varteenotettavaa tuottoa.

Just näin, just näin, ja samanaikaisesti nyt ne aidosti kilpailevat myös eri osakkeiden kanssa. Ja mä itse näen, että lyhyellä aikavälillä tämä kehitys laittaa painetta hyväksyttäviin arvostuskertoimiin. Ja se voi olla aika brutaali yhdistelmä, jos markkinoiden tuottovaade tulee ylöspäin. Mehän Inderesilläkin nostettiin sitä riskittömän koron tuottovaadetta meidän DCF-malleissa, ja samanaikaisesti yhtiön tulos heikkenee. Mä voin hyvin kuvitella tilanteen: markkina ei katso sitä kauhean hyvällä ja ikään kuin hyväksytty arvostustaso voi tulla hieman alaspäin sen myötä.

Orthexissa positiivistahan on se, että me ollaan paljon puhuttu tästä muovin raaka-aineen hintainflaatiosta ja vaikutuksista kannattavuuteen. Mutta Orthexissahan positiivista on se, että yhtiön kannattavuus on kuitenkin normalisoidusti hyvällä tasolla, ja tämmöisissäkin shokeissa yhtiöhän säilyy voitollisena, että tänäkin vuonna odotetaan kuitenkin ihan voitollista tulosta, mistä yhtiö pystyy hyvin jakamaan osinkoakin. Ja toinen on se, että kun yhtiöllä on vahva tase, niin tässä ei ole riskiä siitä, että tulee jonkinnäköisiä likviditeettishokkeja ja yhtiö joutuisi esimerkiksi oman pääoman ehtoisesti vahvistamaan tasettaan tai ottaa todella kallista hätälainaa.

Se tästä vielä puuttuisikin.

Kyllä, kyllä. Mutta tosiaan haluan painottaa sitä, että tässä tarinassa ei ole tuota riskiä, ja sen myötä sijoittajalla on edellytykset ikään kuin kärsivällisesti katsoa tällaisen shokin yli.

Mutta se, mikä minua vähän sijoittajana ehkä sanotaan, että rajaa mun innostusta, on se, että kun arvostusta katsoo ikään kuin normalisoidulla kannattavuustasolla yli syklin, Orthex on tehnyt noin 10–12 prosentin oikaistua liikevoittomarginaalia. Jos tätä lähdetään suhteuttamaan lähivuosien ennusteisiin, niin arvostustaso näyttää suunnilleen neutraalilta, sanotaan. Se jää vähän mun mielestä laihaksi. Se kompensaatio, jonka saat kun katsot tämän inflaatioshokin yli. Muuten voisi hyvällä omatunnolla istua kyydissä ja odottaa sitä, että se raaka-aineen hinta tulee sieltä alaspäin ja sen myötä kannattavuus nousee ja päästään siihen normalisoituun tulostasoon kiinni.

Ehkä. Toinen juttu, minkä halusin myös nostaa esille, kun sanoit siitä viiden prosentin osinkotuotosta. Jos työlukuna sanotaan, että oman pääoman tuottovaade Orthexilla on 10 prosenttia, niin sehän selkeästi, se osake hinnoittelee sisään myös tuloskasvua, jonka saavuttaminen on viime vuosina ollut haastavaa ja tulee olemaan haastavaa myös lähineljänneksissä.

Näinpä. Tähän väliin itse asiassa pikainen teaseri. Petri ja meidän ekonomisti Marianne, niin heidän on tarkoitus nauhoitella video just tuosta meidän tuottovaateen nostamisesta tässä lähiaikoina. Pistäkää korvan taakse. Sä viittasit just yhtiön vahvaan taseeseen. No pitäisikö sitä tasetta sitten laittaa töihin? Yritysrintamalla tai yrityskaupparintamalla on ollut vähän hiljaisempaa nyt viime aikoina.

Joo, musta tuntuu, että markkinalla on aika odottava tunnelma tämän suhteen, että yhtiöhän vahvasti nosti esille tätä ikään kuin yritysostomahdollisuutta ja alan konsolidaatiopotentiaalia, mutta listautumisen jälkeen ei ole mitään vielä toistaiseksi tapahtunut sen suhteen. Sen mä ostan, että kun nämä raaka-aineiden hintakehitykset on tosi volatiileja, niin on vaikea päästä sen myyjän kanssa sopuun siitä, että mikä on se normalisoitu kannattavuus sille ostokohteelle ja mikä on hyväksyttävä arvostustaso. Että jos mietitään näitä arvostuksia silloin vuonna 2021, niin varmasti ne listaamattomallakin puolella olivat huomattavasti korkeammat kuin tänä päivänä. Ja voin kuvitella, että monelle voi olla hankala henkisesti asennoitua siihen muutokseen, että hei, realiteetti on nyt se, että sen yhtiön arvo ei ole enää tänä päivänä sama kuin silloin jokunen vuosi sitten.

Sen osalta on ollut hiljaista. Mä uskon, että nämä tekijät ovat vaikeuttaneet sitä. Mua analyytikkona kiinnostaa aina, että voiko tämä haastava liiketoimintaympäristö johtaa siihen, että jonkun on ikään kuin pakko myydä oma yhtiönsä. Sen esimerkiksi taseriskien välttämiseksi. Tämmöisiäkin mahdollisuuksia voi olla. Toistaiseksi vaikuttaa siltä, että ainakaan näitä ei ole tullut vastaan niiden yhtiöiden suhteen, joista Orthex on kiinnostunut. Minun käsittääkseni yhtiö on kuitenkin kiinnostunut lähinnä vähän laadukkaammista yhtiöistä, että mitään semmoista täyttä käännekeissiä ei olla ostamassa.

Ja minusta se on hyvä asia, että ollaan selektiivisiä sen suhteen, että mitä ostetaan ja millä hinnoilla. Koska siis ihan akateemisten tutkimusten mukaanhan suurin osa

Suurin osa yrityskaupoista ei onnistu luomaan arvoa.

Nimenomaan, nimenomaan, että sen takia mä ennemmin näen, että johto on todella selektiivinen, varovainen näiden kanssa ja iskee kiinni sitten kun se oikea mahdollisuus tulee vastaan. Analyytikkona tai sijoittajana en haluaisi antaa yhtiölle liikaa painetta sen suhteen, että nyt niitä pitää toteuttaa. Mä uskon, että niistä olisi tiettyä hyötyä, nimenomaan se, että pääset lähemmäs näitä omia avainasiakkaitasi Euroopassa myös tuotantokapasiteetin suhteen, mutta samanaikaisesti en myöskään usko, että se on ikään kuin se ratkaisu sen suhteen, että miten saadaan kestävästi liikevaihdon kasvua nopeutettua.

Tässä on tänä vuonna nähty hyviä esimerkkejä. Vaikka case Revenio ja Visonic-yrityskauppa, niin kyllä sijoittajat rankaisivat oikein kunnolla siitä, että ei olla innoissaan siellä, eikä myöskään Koneenkaan yrityskaupasta järin innoissaan. Ei se välttämättä ole mikään oikotie onneen, ei välttämättä.

Orthexin tapauksessa toivon ainakin, että kauppa, mitä he toteuttaisivat, olisi pienempi suhteessa heidän omaan kokoonsa kuin etenkin Revenion tapauksessa.

Jep. No nyt me ollaan oltu aika varovaisella kannalla tässä videon aikana, mutta jos nyt maalailtaisiin jotain vähän positiivisempaa skenaariota, niin millainen se oikein voisi sun papereissa sitten olla?

Musta näitä on useita, mutta jos aloitetaan ehkä siitä kaikista nopeimmasta ja konkreettisimmasta, niin sehän olisi se, että syystä tai toisesta saataisiin tämä öljyn hinta alaspäin ja sen myötä myös muoviraaka-aineiden hintoja alas. Se voisi tosi nopeasti muuttaa sitä yhtiön kasvukuvaa ja samalla myös yhtiön kannattavuusnäkymää. Tämä on minusta se kaikista selkein, ja vaikka olisikin tiedossa, että sieltä on yksi tai kaksi heikompaa neljännestä tulossa, niin mä aidosti uskon, että markkina lähtee etupainotteisesti hinnoittelemaan sisään sitä ikään kuin myönteistä kehitystä makroympäristössä. Siinä vaiheessa kun saadaan näkyvyys siihen, että nyt asiat menee kohti parempaa.

No, ehkä se toinen voisi olla nimenomaan nämä yritysjärjestelyt. Käytiin tässä läpi se, että jos yhtiö saisi semmoisen oikean kunnaridiilin neuvoteltua, niin mä uskon, että markkina saisi tietyn ikään kuin apinan pois selältä sen suhteen, että hei, tämä yritys aidosti kykenee vielä toteuttamaan näitä yritysjärjestelyitä ja houkuttelevin hinnoin. Siinä vaiheessa mä uskon, että ehkä sitä yritysostokorttia katsottaisiin myös kauemmas tulevaisuuteen. En usko, että he useita dealeja toteuttavat peräjälkeen, mutta se vaan, että jos yhtiö kykenee näyttämään sen, että saavat neuvoteltua houkuttelevia diilejä, niin se ikään kuin toisi uuden ulottuvuuden tähän sijoitustarinaan.

No, se, että Pohjoismaissa jälleenmyyjien liikevaihdot ovat kasvussa, totta kai auttaa Orthexia, mutta sitäkin suurempana tekijänä tämän tarinan kannalta on ehdottomasti se muu Euroopan myynti. Yhtiöhän on. Vaikka liikevaihto on isossa kuvassa junnannut paikallaan, niin liikevaihtohan on, tai laskutettu myynti on systemaattisesti kasvanut Euroopan kasvumarkkinoilla siitä huolimatta, mutta niiden painoarvo on vielä niin pieni, että kokonaisuuden kannalta sitä ei näy. Mä uskon, että aidosti jos yhtiö saisi uuden vaihteen silmään tämän Euroopan kasvutarinan suhteen ja kykenisi vakuuttamaan markkinat siitä, että täällä pystytään kasvamaan 20 prosenttia vuodessa pidemmälle tulevaisuuteen, niin varmasti näkyisi myönteisesti myös tässä osakekurssissa. Mutta mä uskon, että ne ovat ne keskeisimmät, mitä mulla tulee mieleen tästä. Etenkin sanotaan muutaman vuoden tähtäimellä.

Jäädään seuraamaan, mitä sieltä tulee. Ainakin saadaan Q3-luvut tässä ihan kohta. Piakkoin. Kyllä vai? Hei. Kiitos Thomas näistä kommenteista ja oikein mukavaa tuloskauden jatkoa tässä kohtaa kaikille. Ja muistakaa lukea analyyseja. Tehkää hyviä osakepoimintoja.