Arvo H2’24 -ennakko: Portfolion kiertonopeus piristymässä

Arvo julkistaa H2-raporttinsa keskiviikkona noin kello 9. Aiempien raporttien perusteella odotamme osuuskunnan raportoivan tulostaan tarkemmin ainoastaan konserni- ja emoyhtiötasolla. Arvo teki H2:lla kaksi merkittävää irtautumista suorista osakesijoituksistaan (Leden Group ja Champion Door), joista jälkimmäisen myyntivoitto kirjataan H2-tulokseen. Osuuskorkoehdotuksen lisäksi raportin kiinnostavinta antia on kohdeyhtiöiden kehitys ja kommentit listaamattoman markkinan aktiviteetin kehityksestä. Osuuskoron odotamme kasvavan viime vuodesta 3,6 euroon osuudelta, mikä vastaa noin 6,7 %:n osuuskorkotuottoa.

Odotamme osuuskoron kasvaneen viime vuodesta 3,6 euroon osuudelta

Osuuskunta ei ole ainakaan toistaiseksi julkaissut subjektiiviseen arvioon perustuvaa substanssiarvoa (NAV), emmekä myöskään usko, että Arvo olisi tuomassa tätä osaksi raportointiaan ainakaan tässä vaiheessa. Odotamme kuitenkin Arvon avaavan jälleen merkittävimpien kohdeyhtiöidensä kehitystä raportissa.

Emme ennusta Arvon tuloslaskelman kehitystä, sillä tuloslaskelman rivit voivat vaihdella voimakkaasti vuosien välillä ja ovat sijoitusyhtiölle tyypillisesti myös epärelevantteja (vrt. sijoitusten kehitys, joka realisoituu vasta myyntitilanteessa). Arvioimme tuloksentekoa hidastaneen kuitenkin etenkin Helsingin pörssin viime vuoden vaisu kehitys (pl. osingot). Finanssisalkun kehitykseen (ml. myynnit) liittyy kuitenkin rajoittuneen näkyvyyden vuoksi huomattavaa epävarmuutta.

Arvo irtaantui H2:lla Champion Doorista, mistä se tulee kirjaamaan noin 1,6 MEUR:n myyntivoiton. Leden Groupin 6,6 MEUR:n myyntivoitto kirjataan vasta vuoden 2025 tulokseen. Alariveillä odotamme nettorahoituskulujen olevan positiiviset, noin +3,0 MEUR,  osakkuusyritysten tulosten sekä listaamattomista kohdeyhtiöistä saatujen osinkojen ja korkojen myötä. Partneran ja LapWallin osakekurssit ovat kehittyneet positiivisesti, mikä tulee tukemaan osien summa -laskelmamme kehitystä. Osuuskorkoa odotamme maksettavan 3,6 euroa osuudelta, mikä on enemmän kuin viime vuonna (2023: 3,2 €).

Olemme käyneet osuuskunnan portfoliota (ml. konsernitason staattiset ennusteemme) tarkemmin läpi kesäkuun lopulla julkaistussa laajassa raportissamme.

Kauppatahti piristymään päin

Arvo teki H2:n aikana kaksi merkittävää irtaantumista sijoituskohteistaan. Yhtiö myi joulukuussa omistuksensa Leden Groupista, joka oli sen listaamattomien suorien osakesijoitusten merkittävin sijoituskohde, HANZAlle noin 10,8 MEUR:lla. Arvon mukaan se tulee kirjaamaan kaupasta myyntivoittoa peräti noin 6,6 MEUR. Lisäksi kaupan yhteydessä on sovittu mahdollisesta lisäkauppahinnasta, josta Arvon osuus on enintään 4,7 MEUR. HANZAn mukaan lopullinen kauppahinta tulee vastaamaan enintään EV/EBITA-kerrointa 7x Leden Groupin vuoden 2025 tulokseen perustuen. Suhteessa aiempiin ennusteisiimme näemme hyvät mahdollisuudet ainakin osittaisen lisäkauppahinnan toteutumiselle. Arviointia vaikeuttaa heikko näkyvyys Ledenin pääomarakenteeseen, kun huomioidaan myös sen tekemät yritysostot sekä Oulaisten tehdasinvestointi. Nykytiedoin suhtaudumme myyntiin suhteellisen neutraalisti alustavan hinnan jäätyä viimeisimmän arviomme alapuolelle (11,9 MEUR), mutta toisaalta lisäkauppahinta voi nostaa hinnan vielä selvästi yli arvioimamme tason. Kauppa on vielä ehdollinen kilpailuviranomaisten hyväksynnälle ja sen arvioidaan toteutuvan Q1’25:llä, jonka takia myyntivoitto ei näy vielä H2’24-tuloksessa. Kommentoimme irtaantumista aiemmin täällä.

Aiemmin syksyllä osuuskunta puolestaan tiedotti Champion Doorin myynnistä, josta se kirjasi noin 1,6 MEUR:n myyntivoiton. Arviomme mukaan sijoitus kuului Arvon salkun pienempään päähän, emmekä olleet tehneet sijoitukselle erillistä arvonmääritystä. Laskennallisten verojen jälkeen tällä olikin positiivinen vaikutus osien summaamme. Kommentoimme myyntiä aiemmin täällä.

Lisäksi Arvo teki 1,4 MEUR:n lisäsijoituksen kalastus- ja metsästysliike Ruotoon. Lisäsijoituksen myötä Arvon sijoituksen yhteissumma nousee reiluun 3 miljoonaan euroon ja osuuskunnasta tulee yhtiön toiseksi suurin omistaja vajaan 20 % omistusosuudella. Ruoto on erikoisliikeketjun ja verkkokaupan yhdistelmä, jolla on liikkeet tällä hetkellä seitsemällä paikkakunnalla. Kommentit yhtiön kehityksestä ovatkin yksi H2-raportin erityisiä mielenkiinnon kohteitamme.

Seuraamme kommentteja kohdeyhtiöistä

Tätä kokonaisuutta peilaten jäämmekin seuraamaan etenkin mahdollisia kommentteja listaamattomien kohdeyhtiöiden (sekä osake- että velkasijoitukset) kehityksestä sekä toimintaympäristöjen näkymistä. Odotamme Arvon avaavan jälleen merkittävimpien kohdeyhtiöidensä kehitystä raportissa. Yleisellä tasolla Suomen taloudessa on nähtävissä vihdoin orastavaa käännettä, mutta etenkin teollisuuden ja rakentamisen näkymät säilyvät edelleen vaikeina, mikä voi vaikuttaa tapauskohtaisesti suhteellisen merkittävästikin kohdeyhtiöiden kehitykseen.

Tämän lisäksi seuraamme mielenkiinnolla yhtiön kommentteja hankeputken kehityksestä, kun Arvo on tehnyt merkittäviä irtaantumisia ja listaamattoman markkinan aktiviteetti näyttäisi antavan pieniä piristymisen merkkejä. Arvioimme finanssisalkun säilyttäneen edelleen suuremman osuutensa sijoitussalkussa.