Billerud ostaa paperiyhtiö Verson USA:sta ja aikoo konvertoida koneita kartongin tuotantoon

Metsä Boardin ja Stora Enson ruotsalainen verrokki Billerud tiedotti eilen, että yhtiö aikoo ostaa yhdysvaltalaisen paperiyhtiö Verson. Billerudin tarkoituksensa on konvertoida Verson paperikoneista yksi kartongin tuotantoon vuoteen 2025 vuodessa ja toinen vuoteen 2029 mennessä. Yhteensä konvertoitavien koneiden kapasiteetti on 1,1 miljoonaa tonnia.

Billerud maksaa Versosta 825 MUSD:n velattoman kauppahinnan (EV), mikä vastaa EV/EBITDA-kerrointa 6x Verson viimeisen 12 kuukauden tuloksesta laskettuna. Kauppahinta vastaa noin 35 %:n preemiota Verson perjantain päätöskurssista luettuna. Konversioihin Billerud aikoo investoida arviolta noin 9 miljardia kruunua eli noin 900 MEUR. Järjestelyjen rahoitukseen liittyen Billerud aikoo järjestää noin 3,5 miljardin Ruotsin kruunun merkintäoikeusannin ensi vuonna.

Investoinnit tulevat todennäköisesti kilpailemaan ainakin Metsä Boardin kanssa

Uutinen on mielestämme hyvin mielenkiintoinen etenkin Metsä Boardin kannalta, sillä Pohjois-Amerikka on yhtiön toinen päämarkkina. Billerudilla ei ollut vielä tarkkaa suunnitelmaa, mille kartonkilajeille paperikoneet on tarkoitus konvertoida, mutta yrityskauppasuunnitelmaan liittyvässä sijoittajapuhelussa yhtiö indikoi merkittävän osan kapasiteetista suuntautuvan näillä näkymin taivekartonkeihin ja muihin kuluttajakartonkeihin. Näin ollen Billerudin konvertoimasta kapasiteetista on tulossa suora kilpailija Metsä Boardin Euroopasta tuomalle kartongille. Näin ollen kilpailu Pohjois-Amerikan kartonkimarkkinoilla kiristyy seuraavan vuosikymmenen aikana, mutta arviomme mukaan Billerudin varsin pitkällä aikavälillä valmistuvat investoinnit eivät tule estämään vientivetoisella strategialla operoivan Metsä Boardin kasvusuunnitelmia alueella.

Kilpailun kiristyminen Pohjois-Amerikan kuluttajakartongeissa ei mielestämme ole myöskään lainkaan yllättävää, sillä kuluttajakartonkien kysyntä alueella on ollut jo pitkään vahvaa ja toisaalta kapasiteetin lisäykset ovat olleet vähäisiä ja jopa osin negatiivisia. Näin ollen kartonkien hintatasot ovat olleet korkealla ja yhdysvaltalaisista kilpailijoista esimerkiksi Graphic Packaging ja WestRock ovat raportoineet kartonkiliiketoiminnoissaan hyvistä kannattavuustasoista. Arviomme mukaan myös Metsä Boardin Pohjois-Amerikan kartonkiliiketoiminta on ollut viime aikoina hyvin kannattavaa. Tätä taustaa vasten olemme odottaneet uusia investointeja kartonki-investointeja alueelle jo jonkun aikaa. Emme nykyisten investointisuunnitelmien valossa odota Billerudin investointien kääntävän markkinaa ylitarjonnan puolelle, kunhan kysynnän kehitys pysyy odotetulla nousukäyrällä.

Investoinnit kohdistunevat 2020-luvulla etenkin Versoon eikä hanke ole riskitön

Yrityskauppa ja investointisuunnitelma ovat Billerudin mittakaavasta suuria. Siten Versoon liittyvät panostukset sitovat arviomme mukaan yhtiön strategisten investointien liikkumavaraa merkittävästi 2020-luvulla ja pidämme mahdollisena, että Billerud ei tule tekemään suuria kapasiteettia huomattavasti kasvattavia panostuksia Euroopan tehtaillaan. Näin ollen Billerudin investointipääomien kanavoituminen Versoon ei välttämättä ole huono uutinen Euroopan kartonkimarkkinoiden tasapainon ja sitä kautta Stora Enson ja Metsä Boardin näkökulmista, vaikka Verson konvertoitavilta tehtailta voi todennäköisesti myös tuoda kartonkia Eurooppaan.

Billerudin osake reagoi suunnitelmaan negatiivisesti ja osakekurssi laski eilen 11 %. Arviomme mukaan tämä johtui Verson graafisten paperien heikoista pitkän ajan näkymistä, graafisten paperien vaisuista pitkän ajan näkymistä, konversioiden pitkistä valmistumisajoista, kokonaisuutena suurista pääomatarpeista sekä rahoitukseen tarvittavasta merkintäoikeusannista. Lisäksi konversioihin liittyy myös teknisiä riskejä.

Valmet on konversioprojekteihin potentiaalinen laitetoimittaja

Verson tehtaille tehtävät konversiot ovat mielestämme potentiaalisia Valmetille, jonka teknologiset kilpailuedut ovat vahvimmillaan vaativissa konversioprojekteissa. Projektien eteneminen laitetilausvaiheeseen tulee kuitenkin vaatimaan vielä aikaa eivätkä mahdolliset tilaukset ole Valmetin pitkän ajan tuloksen muodostumisen kannalta merkittäviä, vaikka niiden kokoluokka voikin yksittäisinä tilauksina olla hyvä. Tilauksen Billerudin viime aikojen suuremmista investoinneista ovat kuitenkin menneet Valmetin keskieurooppalaisille pääkilpailijoille, joten Valmet ei välttämättä lähde tarjouskilpailuihin paalupaikalta.