Bittium Q4’24 -ennakko: Ennätyksiä on tehty, katseet tulevassa

Bittium julkaisee Q4-raporttinsa tiistaina kello 8.00. Kausiluontoisesti erittäin vahvalla Q4:llä yhtiö on pistänyt ennätyksiä uusiksi, sillä yhtiön ohjeistus vaatii vähintään ennustamaamme 33,0 MEUR:n liikevaihtoa kvartaalilta. Tämä tarkoittaa yhtiön mittakaavassa hurjaa määrää tuotetoimituksia, joiden mukana myös kannattavuuden pitäisi nousta voimalla. Koska tulosvaroitusta ei kuulunut, Q4-tulos käytännössä tiedetään erinomaiseksi. Katseet kääntyvätkin ohjeistukseen vuodelle 2025, jonka pitäisi indikoida vahvaa liikevaihdon kasvua sekä edelleen parantuvaa kannattavuutta. Defense & Security -segmentin vahva näkymä mahdollistaa tämä, mutta muiden liiketoimintojen tilanne on selvästi epäselvempi.

Liikevaihto on kasvanut hurjasti kausiluontoisesti vahvalla jaksolla

Odotamme Bittiumin Q4-liikevaihdon kasvaneen noin 29 % yhteensä 33,0 MEUR:oon, mikä veisi yhtiön liikevaihdon yhtiön ohjeistuksen (2024 liikevaihto 85-95 MEUR) alalaidalle. Tätä kautta liikevaihto tulee rikkomaan yhtiön aiemmat ennätykset selvällä marginaalilla, ja periaatteessa sen pitäisi pystyä yllättämään vain positiivisesti. Bittiumin liikevaihtotasoon vaikuttavat merkittävästi tuotetoimitusten ajoitukset, ja Q4:llä yhtiön toimituskyvykkyyttä on testattu tosissaan ainakin Defense & Security -segmentissä. Odotamme segmentin tuotetoimituksien olleen Q4:llä yli 20 MEUR, mikä sisältää merkittävän määrän Tough SDR-tuotteita Suomen Puolustusvoimille (kommentti) ja oletettavasti hyvän määrän myös TAC WIN- ja Tough Mobile -tuotteita. Defense & Security -segmentin kokonaisliikevaihdon arviomme olevan yli 24 MEUR, mistä loppu tulee segmentin palveluista (pääasiassa Puolustusvoimille). Tilauskantaa segmentillä oli Q3’24:n lopussa 27,6 MEUR, minkä jälkeen uusia tilauksia on tullut käsityksemme mukaan paljon näkymän ollessa yleisesti erittäin vahva.

Medical -segmentin kehitys on ollut viime aikoina vaisua, mutta Q4:llä tuotetoimitukset ovat oletettavasti olleet kohtuullisen hyvällä tasolla. Ennustamme Medicalin Q4-liikevaihdon olleen noin 5,5 MEUR, mikä tarkoittaisi pientä kasvua vertailukaudelta. Valtaosan Medicalin liikevaihdosta tulee näkemyksemme mukaan Boston Scientific Cardiac Diagnostics -asiakkuudesta, mikä aiheuttaa haasteita ennustamiseen. Kehitystä jarruttaa käsityksemme mukaan edelleen uusilta tuotteilta puuttuvat (FDA-)hyväksynnät, joiden suhteen odotamme jälleen jonkinasteista päivitystä. Engineering Services -segmentin liikevaihdon ennustamme laskeneen 3,4 MEUR:n tasolle (-20 % vertailukaudesta) yleisesti vaisussa markkinatilanteessa. Tilauskanta mahdollistaa korkeammankin tason, mutta sen ajoitus on epäselvä. Jälkimmäisissä segmenteissä odotuksemme ovat kuitenkin alhaisia erityisesti suhteessa Defense & Security -segmenttiin, mikä antaa mahdollisuudet positiivisiin yllätyksiin.

Kannattavuus skaalautuu normaalisti voimalla tuotetoimituksien mukana

Odotamme Q4-liiketuloksen olleen 6,3 MEUR (Q4’24: oik. 1,1 MEUR), mikä tarkoittaisi yhtiön historian ylivoimaisesti parasta 19,2 %:n liikevoittomarginaalia. Kannattavuus skaalautuu normaalisti korkeakatteisien tuotetoimituksien mukana kulurakenteen ollessa muuten suhteellisen kiinteä, ja nyt tehdään ennätyksiä myös tuotetoimituksissa. Liikevoittoennusteemme vie 2024 liikevoiton 9,0 MEUR:n tasolle, mikä on korkea 7,0-9,5 MEUR:n ohjeistushaarukkaan nähden ja tulosennusteeseen liittyy tätä kautta riski pettymyksestä. Yhtiön kulurakenteessa on voinut tapahtua voimakasta nousua alkuvuoden jälkeen tai katerakenne Q4:lle osuvissa toimituksissa on normaalia matalampi, mikä selittäisi mahdollisesti alempaa kannattavuutta. Joka tapauksessa tulos tulee olemaan vahva.

Odotamme Defense & Security -segmentin tehneen Q4:llä erinomaisen 6,1 MEUR:n liikevoiton (Q4’24: 2,0 MEUR) erittäin korkeiden tuotevolyymien tukemana. Odotuksissamme segmentti tekee käytännössä koko tuloksen, sillä odotamme Medical -segmentin liiketuloksen olevan heikko (0,1 MEUR) ja Engineering Services -segmentin tekevän olosuhteisiin nähden kohtuullisen 0,1 MEUR:n liiketuloksen. Konsernikulut -segmentin liiketuloksen oletamme olleen nollatasolla. Osinkoehdotuksen odotamme olevan 0,10 euroa osakkeelta. Emme tehneet ennustemuutoksia ennakkokommentin yhteydessä.   

Katseet kääntyvät ohjeistukseen

Suurin mielenkiinto tilinpäätöksen yhteydessä kohdistuu Bittiumin ohjeistukseen vuodelle 2025. Ennustamme tällä hetkellä Bittiumin 2025 liikevaihdon olevan noin 97 MEUR (+14 %) ja liikevoiton noin 12,2 MEUR (12,5 % liikevaihdosta). Odotukset ovat erittäin korkeita suhteessa historiaan ja odotukset keskittyvät erityisesti Defense & Security -segmenttiin. Epävarmuutta vuoden 2025 näkymään liittyy kuitenkin huomattavasti. Isossa kuvassa näkymä on mielestämme erittäin vahva Defense & Security -segmentissä, mutta esimerkiksi Puolustusvoimien hankintasuunnitelmien ajoitukset aiheuttavat epävarmuutta osin myös vuositasolla. Käsityksemme mukaan Bittiumin näkyvyys hankintoihin on parantunut kumppanuussopimuksen kautta, mikä kasvattaa ohjeistuksen merkitystä ja luotettavuutta.

Medical -segmentissä näkymä on poikkeuksellisen epävarma, kun FDA-myyntilupien kanssa on hankaluuksia (ainakin Bittium Respiro) ja yhtiöllä on myös uutta liiketoimintaa (EMG-mittalaite), jonka potentiaalia on vielä hankala arvioida. Lisäksi liiketoiminnalle kriittisen Boston Scientific Cardiac Diagnostics -asiakkuuden aiempi sopimuskausi pitäisi käsityksemme mukaan uusia tänä vuonna, ja vaikka yhteistyö on yhtiön mukaan sujunut hyvin, on kyseessä merkittävä epäjatkuvuuskohta. Engineering Services -segmentin markkinatilanne tuskin pystyy enää oleellisesti heikentymään, mitä kautta näkymä lienee ainakin varovaisen positiivinen hieman pidemmälle aikavälille.