Bittium: Toimiin on ryhdytty, mutta tulokset näkyvät viiveellä

Toistamme Bittiumille lisää-suosituksen, mutta tarkastamme tavoitehintamme 4,2 euroon (aik. 4,5 €) yhtiön negatiivisen tulosvaroituksen jälkeen. Tulosvaroitus ei ollut yllätys, mutta aiheutti huolia Tough SDR -käsiradioiden lähivuosien volyymikehityksestä. Bittium arvioi edelleen saavuttavansa 10 %:n liikevoittomarginaalin vuonna 2024, ja on myös tehnyt määrätietoisia toimenpiteitä tavoitteen eteen. Osake on viime vuosien korpivaelluksen jälkeen edullinen (2024e EV/EBITDA alle 7x), jos uusi toimitusjohtaja saa suunnitellusti käännettyä yhtiön suunnan.

Viikonlopun viettoon negatiivisen tulosvaroituksen säestyksellä

Bittium laski perjantai-iltana vuoden 2023 ohjeistustaan. Yhtiö arvioi nyt 2023 liikevaihdon olevan samalla tasolla tai alempi kuin edellisvuonna (aik. liikevaihto kasvaa) ja liiketuloksen olevan alempi kuin edellisvuonna (aik. paranee). Lisäksi yhtiö odottaa 2023 kassavirran jäävän negatiiviseksi (aik. positiivinen). Yhtiön mukaan keskeinen syy liikevaihdon ja liiketuloksen laskulle on kuluvan vuoden aikana ennakoitua hitaammin ja pienemmällä volyymillä toteutuvat taktisten kommunikaatiotuotteiden ja tietoturvallisten ratkaisujen toimitusmäärät Defense & Security -liiketoimintayksikössä. Liikevaihdon ja -tuloksen laskusta johtuen vuoden 2023 kassavirran ennakoidaan jäävän negatiiviseksi. Heikon alkuvuoden jälkeen Bittiumilla oli ohjeistukseen paljon kurottavaa ja tulosvaroitusriski oli selkeä, joten tuloksen osalta yllätyksestä ei voi puhua. Myös kassavirtaohjauksen kääntyminen negatiiviseksi oli kuitenkin selkeä pettymys, koska käyttöpääomaa olisi mielestämme pitänyt vapautua runsaasti.

Johto on käärinyt hihat, mikä pienentää Tough SDR-toimituksien mahdollista siirtymää

Bittium arvioi edelleen saavuttavansa tavoittelemansa 10 %:n liikevaihdon kasvun sekä liikevoittomarginaalin vuonna 2024. Tulosvaroitus ei lisää tavoitteiden uskottavuutta, mutta johdon toimenpiteet vahvistavat sitä. Bittium tiedotti elokuussa historiansa ensimmäisistä merkittävistä muutosneuvotteluista ja hakee noin 6 MEUR:n vuotuisia kustannussäästöjä. Neuvotteluista on odotettavissa kertakuluja, mikä lienee osaselitys myös tulosvaroitukselle. Toimenpiteet tuovat konkretiaa uuden toimitusjohtajan puheille liiketoiminnan voimakkaasta fokusoinnista ja tehostamisesta, mikä kertoo mielestämme muutoksessa yhtiön ajattelussa. Toisaalta tulosvaroitus alleviivasi Defense & Security -toimituksien hitautta eikä uusia Tough SDR-tilauksia ole kuulunut, mitä kautta Puolustusvoimien raamisopimuksen volyymivaihe voi edelleen siirtyä kauemmas. Myös Itävallassa on ollut hiljaista. Tätä kautta laskimme voimakkaasti odotuksia lähivuosien korkeakatteisien tuotetoimituksien suhteen, mikä iski rumasti tulosennusteisiin (-15…-20 %). Iskua pehmensi kuitenkin yhtiön tehostamistoimet. Bittium järjestää pääomamarkkinapäivän 30.10.2023, minkä jälkeen näkyvyys sekä tuloskehitykseen että strategiaan paranee.

Edullinen suhteessa potentiaaliin, kallis suhteessa nykyiseen tuloskuntoon

Tulosvaroituksen jälkeen yhä useampi sijoittaja on valmis siirtämään Bittiumin kategoriaan ”ikuinen lupaus”. Itse olemme entistä vakuuttuneempia siitä, että yhtiössä on käynnissä merkittävä muutosprosessi ja johdon toimenpiteillä saavutetaan ensi vuonna merkittävä tulosparannus. Yhtiön tavoitetasot (10 %:n kasvu ja liikevoitto-%) ovat arviomme mukaan turhan korkeita muutoksen viedessä aikaa ja Tough SDR -volyymien mahdollisesti siirtyessä. Strategiauudistuksen yhteydessä oletamme fokusoinnin johtavan rönsyjen ja T&K-panostuksien leikkaamiseen, mitä kautta pidemmän aikavälin Bittium voi olla hyvin erinäköinen. Onnistumisesta ei tietysti ole mitään varmuutta, mutta lähivuosina asiat muuttuvat ja käyvällä arvolla (5-7 €) on mahdollisuus realisoitua.