CapMan: Metsästä uutta kasvua

Olemme päivittäneet CapManin ennusteemme Dasos Capitalin hankinnalla. Koska kauppa toteutettiin suunnilleen CapManin kertoimilla, ei kaupalla ole olennaista vaikutusta osakekohtaisen tuloksen ennusteisiimme. Osake on mielestämme halpa suhteessa CapManille haarukoimaamme normaaliin tulostasoon, mutta tähän pääsy vaatii etenkin uusmyynnin piristymistä. Pidämmekin varovaisempaa näkemystä toistaiseksi perusteltuna ja toistamme 2,2 euron tavoitehintamme sekä lisää-suosituksen.

Dasos sopii CapManille erinomaisesti

CapMan tiedotti toteuttaneensa suomalainen metsä- ja luonnonvarasijoittamiseen erikoistuneen varainhoitajan Dasos Capitalin hankinnan aiemmin julkituotujen ehtojen mukaisesti. Kauppa sopii mielestämme CapManille erinomaisesti, sillä Dasos tarjoaa CapManille täysin uuden sijoitusalueen ja pääsyn kiinnostavaan sekä kasvavaan omaisuusluokkaan. Koska Dasosin tiimin näytöt ovat jo valmiiksi erittäin vahvat, on toiminnan kasvattaminen merkittävästi suoraviivaisempaa ja nopeampaa kuin uutta tiimiä perustettaessa. Synergioissa potentiaali nojaakin CapManin kykyyn kiihdyttää Dasosin kasvua, sillä kulupuolella synergioita tuskin on nimeksikään tarjolla Dasosin matalan kulutason johdosta. Olemme kommentoineet yrityskauppaa aiemmin täällä.

EPS-tasolla ennustemuutokset jääneet nollaan tuntumaan

Olemme sisällyttäneet Dasoksen liiketoiminnan osaksi CapManin hallinnointiliiketoiminnan ennusteita. Hallinnoitava varallisuus nousee laskelmiemme mukaan noin 600 MEUR:lla, sillä arvioimme CapManin kirjaavan AUM:iin vain palkkiota tuottavat pääomat (Dasosilla rahastoissa pääomia noin 1,4mrd). Seuraavan 12kk osalta liikevaihtoennusteemme nousi noin 5 MEUR ja liikevoittoennusteemme noin 3 MEUR. Olemme tässä vaiheessa vielä varovaisia Dasosin kasvuennusteidemme osalta ja odotamme noin 100 MEUR:n AUM:n kasvua vuodessa. Taso on varmasti alle CapManin tavoitteiden ja arviomme mukaan sillä pitäisi olla kaikki edellytykset myydä metsärahastoja merkittävästi isommalla volyymillä. Haluamme kuitenkin ensin nähdä konkretiaa uusista tuotteista sekä näyttöjä uuden omaisuusluokan myynnistä. Vaikka liikevoittoennusteemme ovatkin nousseet noin 10 %:lla, ovat osakekohtaisen tuloksen ennusteemme puolestaan pysyneet käytännössä ennallaan, sillä yrityskauppa toteutettiin suunnilleen CapManin omaa arvostusta vastaavilla kertoimilla. Isossa kuvassa yrityskaupan onnistuminen nojaa lopulta siihen, millä kulmakertoimella Dasosin hallinnoitavia varoja ja siten palkkiotuottoja onnistutaan kasvattamaan. Dasoksen tuomasta tuloskasvusta on syytä huomioida, että se perustuu puhtaasti jatkuviin hallinnointipalkkioihin, mikä nostaa tuloksen laatua.

Osake on halpa, kunhan kasvu saadaan taas kunnolla käyntiin

Suhteessa CapManille haarukoimaamme normaaliin tulostasoon osake on halpa (2025e: P/E 10x & EV/EBIT 9x), etenkin kun huomioidaan tuloksen parantuva laatu. Lyhyellä aikavälillä arvostuskuva on kuitenkin neutraalimpi, eikä osinko tarjoa enää entisen kaltaista selkänojaa tuotto-odotuksen tueksi lyhyellä aikavälillä. Pidämmekin varovaista näkemystä vielä perusteltuna, ennen kuin saamme näyttöjä tulosparannuksen realisoitumisesta. Tulosparannuksen realisoitumisessa keskiössä on yhtiön uusmyynti, jonka pitäisi piristyä selvästi 2024 vaisun vuoden 2023 jälkeen. Dasoksen hankintahinta oli mielestämme varsin neutraali (kasvupotentiaali ja lisäkauppahinta huomioiden), joten tällä ei ollut vaikutusta näkemykseemme CapManin arvosta.