EcoUp: Takatalvi ei hellitä

EcoUpin perjantaina julkaisema Q1-liiketoimintakatsaus oli isossa kuvassa odotetun vaisu, vaikka yhtiön tuloskunto jäikin hieman ennusteestamme. Laskimme kuluvan vuoden ennusteitamme raportin realisoitua ennakossa liputtamiamme riskejä, mutta lähivuosien ennusteisiimme emme tehneet toistaiseksi muutoksia. Odotettuun H2:n uudisrakentamisen trendikäänteeseen ja Teknologialiiketoiminnan kaupallistamiseen liittyvä epävarmuus on korkea, minkä myötä myös odottamamme tuloskäänteen ajoitus ja kulmakerroin pysyvät epäselvinä. Tuloskäänteen toteutuessa tuotto-odotus on huomattava, mutta korkean epävarmuuden myötä riski/tuotto-suhde jää mieleistämme riittämättömäksi. Näin ollen toistamme EcoUpin vähennä-suosituksemme ja 1,80 euron tavoitehintamme. Tuore EcoUpin laaja raporttimme on vapaasti luettavissa täällä.

Liikevaihdon laskun suuruusluokka vastasi odotuksiamme, mutta kannattavuus jäi ennusteestamme

EcoUpin liikevaihto laski kausiluonteisesti hiljaisella Q1:llä 24 % 5,4 MEUR:oon, mikä oli linjassa ennusteemme kanssa. Laskun pääajuri oli odotetusti historiallisen matalalle tasolle sukeltaneen pientalojen uudisrakentamisen negatiivinen vaikutus eristeiden kysyntään. EcoUpin käyttökate asettui -0,2 MEUR:oon, mikä alitti voitollista käyttökatetta odottaneen ennusteemme. Käyttökatteen lasku oli liikevaihdon laskuun verrattuna odotetusti lievä, mikä heijastelee yhtiön tekemiä merkittäviä sopeutustoimia. Kommentoimme tulosta tarkemmin perjantaina täällä.

Markkinan synkät näkymät eivät kääntyneet positiivisempaan, joskin trendikäännettä odotetaan H2:lle

EcoUp ei odotetusti antanut ohjeistusta Q1-raporttinsa yhteydessä vedoten epävarmaan markkinatilanteeseen. Yhtiön kommentit kuluvan tilikauden näkymistä olivat arviomme mukaan hieman varoivaisemmat kahden kuukauden takaiseen tilinpäätöstiedotteeseen verrattuna yhtiön liputettua mm. Suomen hallituksen veronkorotuksien ja leikkauksien mahdollisen negatiivisen vaikutuksen EcoUpin tuotteiden kysyntään. Kuluva vuosi oli EcoUpin liikevaihdon palautumisen osalta kuitenkin jo kirjoissamme kuopattu, sillä Eristeliiketoiminnalle tärkeä pientalojen uudisrakentamisen volyymi kyntää tällä hetkellä viime vuotisten pohjanoteerauksien alapuolella, ja eristeiden asennus seuraa rakennusaktiviteettia tyypillisesti noin 6–9 kuukauden viiveellä. Näin ollen emme tehneet loppuvuoden tai lähivuosien liikevaihtoennusteisiin muutoksia, joskin riski ennustamaamme vuoden 2025 voimakasta liikevaihdon palautumista kohtaan nousi asteen. Laskimme tilikauden 2024 käyttökatteen ennustettamme 26 % tai 0,6 MEUR, minkä pääajurina toimi Q1:n ennustealitus, mutta laskimme myös H2’24:n tulosennusteita kulurakenteen joustettua hieman odotuksiamme vähemmän. Teknologialiiketoiminnan kaupallistamisponnistelut jatkuivat, eikä näkyvyys liikevaihdon käynnistymiseen parantunut. Kuluvan vuoden ennusteeseemme sisältyvä Teknologialiiketoiminnan vajaan 1 MEUR liikevaihto tuotemyynnistä edellyttää liiketoiminnalta aiempaan tahtiin nähden vauhdikasta etenemistä.

Arvostuksen kokonaiskuva on hieman heikentynyt kurssinousun myötä

Lyhyttä päätä painottavalla osien summallamme saamme osakkeen arvoksi noin 1,4-2,8 euroa, mikä on pienistä ennusteleikkauksista huolimatta käytännössä ennallaan. Heikon tuloskunnon takia osien summa -arvostus jää neutraalille alueelle. DCF (2,6 €/osake) antaa positiivisemman indikaation, mutta ennen Teknologialiiketoiminnan kaupallistamisen konkretisoitumista tähän on vaikea nojata, sillä malli olettaa sen yltävän kannattavaan kasvuun. Vuosien 2024-2025 tuloskertoimilla osake on kallis, mutta taseeseen ja liikevaihtoon pohjaavat kertoimet (2024 EV/S 0,8 ja P/B 1,1) voivat antaa tiettyä tukea kunhan tulostrendi ei enää oleellisesti heikkene.