Endomines: Tuotanto kasvamassa erittäin suotuisaan markkinaan

Nostamme Endominesin suosituksemme vähennä-tasolle (aik. myy) ja tavoitehintamme 6,60 euroon (aik. 5,20 €). Olemme päivittäneet ennusteisiimme yhtiön viime viikolla julkistamat ennusteemme ylittäneet Q1:n tuotantoluvut. Pidensimme samalla sen tuotannon elinkaarta vuodella viimeisintä varantopäivitystä sekä vahvaa kultamarkkinaa peilaten, jonka myötä näemme sillä olevan hyvät edellytykset nostaa mineraalivarantoja malmivaroiksi tulevien kairausten myötä. Lisäksi tarkistimme malminetsintäpotentiaalin arvoa ylöspäin nykyistä väkivahvaa kultamarkkinaa heijastellen. Tekemiämme muutoksia peilaten osakkeen nykyinen arvostus on mielestämme melko tasapainoinen riskikorjatun tuotto-odotuksen jäädessä kuitenkin heikoksi seuraavalle 12 kuukaudelle.

Q1:n tuotanto ylitti odotuksemme

Yhtiön kullantuotanto oli Q1:llä sen viime viikolla julkistaman operatiivisen päivityksen mukaan 3 783 unssia, mikä vastasi 5,5 %:n kasvua suhteessa vertailukauden vahvaan tasoon. Q1:n tuotanto ylitti lievää tuotannon laskua odottaneet ennusteemme noin 10 %:lla ja siten yhtiön operatiivinen volyymikehitys olikin varsin hyvällä tasolla, kun huomioidaan myös Pampalon ja Hoskon osin vielä alkuvuodestakin tehdyt valmistelevat työt tuotannon kasvattamiseksi. Käsityksemme mukaan positiivisen kehityksen taustalla oli etenkin hyvin edennyt Pampalon tuotanto. Sen sijaan markkinaparametrien (kullan hinta, EUR/USD) kehitys oli kokonaisuutena linjassa odotustemme kanssa. Kommentoimme tuotantoraporttia kattavammin aiemmin täällä.

Pidensimme tuotannon elinkaarta varantopäivityksen sekä nousseen kullan hinnan myötä

Endomines on aiemmin ohjeistanut tuotantonsa kasvavan kuluvana vuonna 15–35 % (2023: 12 790 oz). Alkuvuoden tuotantoylityksen ja käsityksemme mukaan Pampalon hyvin edenneen tuotantotavan muutoksen myötä odotamme yhtiön tuotannon kasvun asettuvan nyt aivan ohjeistushaarukan ylälaitaan (34 %, aik. 28 %). Siten emme pidä tuotanto-ohjeistuksen nostoakaan poissuljettuna, mutta arviomme mukaan tämä ajoittuisi aivan loppuvuoteen nykyistä tuotantosuunnitelmaakin peilaten (ts. vuoden edetessä kasvavat volyymit). Vastaavasti tuoretta varantopäivitystä, nykyistä korkeaa kullan hintaa sekä positiivisen odotusarvon tulevia kairausohjelmia peilaten olemme pidentäneet Pampalon syväjatkeen elinkaaren ulottumaan vuoteen 2028 (aik. 2027). Pidensimme samalla Pampalon avolouhoksen sekä Hoskon tuotannon elinkaaret ulottumaan vastaavaan ajankohtaan alueilla olevien huomattavien mineraalivarantojen perusteella. Arvioimme yhtiöllä olevan edellytyksiä hyödyntää näitä mineraalivarantoja etenkin viimeaikaisilla kullan hintatasoilla.

Väkivahva kultamarkkina tarjosi selvää nostetta osien summaan

Tarkistimme samalla osien summa -mallimme muutkin parametrit, joista Bloombergin markkinaparametrien (kulta, EUR/USD) konsensusennusteissa ei ollut tapahtunut olennaisia muutoksia edelliseen päivitykseemme nähden. Nykyisen selkeästi korkeamman spot-hinnan (~2330 USD/oz) takia olemmekin soveltaneet sekä lyhyen että pidemmän aikavälin ennusteissa preemiota suhteessa hitaasti päivittyviin konsensusennusteisiin ja kullan hintataso ennusteissamme on nyt 2000–2300 USD/oz välillä. Tätä ja tuotannon elinkaaren pidentämistä heijastellen Pampalon tuotannon nykyarvo nousi selvästi. Vastaavasti malminetsintäpotentiaalin arvoa nostimme 30 MEUR:oon (aik. 25 MEUR) väkivahvaa kultamarkkinaa peilaten. Tekemiämme muutoksia peilaten mallimme osakkeelle indikoima arvo nousi noin 6,6 euroon (aik. 5,2 €). Siten osakkeen nykyinen arvostus vaikuttaa mielestämme suhteellisen neutraalilta riskikorjatun tuotto-odotuksen jäädessä kuitenkin edelleen heikoksi.