Endomines julkisti keskiviikkona Pampalon Q1-tuotantoluvut, jotka ylittivät tuotantoennusteemme. Sen sijaan Q1:n toteutunut kullan hintakehitys sekä EUR/USD-valuuttaparin kehitys olivat kokonaisuutena noin ennusteidemme mukaisella tasolla ja siten muutospaineet Q1:n osalta kohdistuvat lähinnä volyymitasoon. Tulemme tarkastelemaan ennusteitamme ja näkemystämme yhtiöstä lähipäivinä.

Kullantuotanto ylitti odotuksemme Q1:llä

Endominesin Q1:n kullantuotanto oli sen eilen julkistaman operatiivisen päivityksen mukaan 3 783 unssia, mikä vastaa 5,5 %:n kasvua suhteessa vertailukauden vahvaan tasoon. Q1:n tuotanto ylitti lievää tuotannon laskua odottaneet ennusteemme noin 10 %:lla ja siten yhtiön operatiivinen volyymikehitys olikin varsin hyvällä tasolla, kun huomioidaan myös Pampalon ja Hoskon osin vielä alkuvuodestakin tehdyt valmistelevat työt tuotannon kasvattamiseksi (ml. Hoskon tuotannon aloitus helmikuun alussa). Käsityksemme mukaan positiivisen kehityksen taustalla oli etenkin hyvin edennyt Pampalon tuotanto. Julkistetut tulokset perustuvat alustaviin arvioihin, jotka tulevat vielä tarkentumaan asiakkaille toimitetun rikasteesta tehtyjen lopullisten analyysien valmistuttua, mutta muutosten ei odoteta olevan merkittäviä.

Sen sijaan markkinaparametrien (kullan hinta, EUR/USD) kehitys oli kokonaisuutena linjassa odotustemme kanssa, kun kullan toteutunut hintataso oli hieman käyttämäämme Bloombergin konsensusennustetta korkeammalla ja vastaavasti dollari hieman heikompi. Siten näemme Q1:n liikevaihtoennusteen muutostarpeen kohdistuvan lähinnä volyymiennusteisiin. Arvioimme ennakoitua korkeamman volyymitason aiheuttavan myös nousupainetta Q1:n tulosennusteeseemme. Tätä peilaten arvioimme Pampalon toimintojen operatiivisen kassavirran olleen myös hyvällä tasolla vahvan tuotannon ja vahvan kultamarkkinan tukemana. Sen sijaan konsernitasolla kassavirran kehitystä kuitenkin edelleen nakertaa nykyisiin tuotantotasoihin nähden raskas kulurakenne (sis. USA:n toiminnot). Arvioimme kuitenkin yhtiöllä olleen hyvät edellytykset yltää positiiviseen operatiiviseen kassavirtaan myös konsernitasolla.

Ennusteissa nykyisellään lievää nousupainetta, H2 määrää tahdin

Yhtiö toisti eilen kuluvan vuoden tuotanto-ohjeistuksensa, jonka mukaan se odottaa tuotantonsa olevan 15–35 % suurempi vuoteen 2023 verrattuna (2023: 12 790 oz). Nykyisissä ennusteissamme olemme odottaneet kullantuotannon kasvavan kuluvana vuonna noin 28 %, mutta vahvaa Q1:tä peilaten näemme tuotantoennusteissamme ainakin näiltä osin nousuvaraa. Sen sijaan yhtiön omiakin odotuksia heijastellen olimme jo valmiiksi odottaneet tuotannon kasvavan huomattavasti H2:n aikana. Siten etenkin vuoden jälkipuoliskon kehitys tulee määrittämään tuotannon kasvun kulmakertoimen (vrt. Q1:n tuotantovolyymillä vuosikasvu olisi 18 %). Mielestämme kannattaa myös huomioida, että tuotantomäärät voivat vaihdella etenkin malmin kultapitoisuuden luontaisen vaihtelun sekä mahdollisten tuotannon suunnitteluun liittyvien asioiden kautta.

Kokonaisuutena näemme tuotantoraportin kuitenkin aiheuttavan nousupainetta kokovuoden liikevaihto- ja tulosennusteisiimme Q1:n tuotantoylityksen myötä. Tulemmekin tarkastelemaan ennusteitamme ja näkemystämme yhtiöstä lähipäivinä. Pidämme myös mahdollisena, että kultamarkkinan viimeaikainen vahva veto voi heijastua käyttämiimme Bloombergin konsensusennusteisiin. Tulemme samalla lisäämään osien summa -malliimme yhtiön keväällä tekemän rahoitusjärjestelyn sekä tarkastelemaan ennusteitamme myös tuoreen varantopäivityksen pohjalta.