Enersense: Kannattavuuskäänne etenee vakuuttavasti

Enersense antoi perjantaina jo toisen kuluvan vuoden tulosta koskevan positiivisen tulosvaroituksen. Se vahvistaa yhtiön vauhdilla edenneen kannattavuuskäänteen olevan tukevalla pohjalla, mikä yhdessä mittavien synergiatavoitteiden kanssa antaa edellytykset tuntuvalle tuloskasvulle lähivuosina. Vahvan kannattavuuskehityksen ansiosta nousseen luottamuksen myötä annamme myös suuremman painoarvon synergiahyödyt huomioivalle vuoden 2022 ennusteidemme mukaiselle matalalle arvostukselle. Tätä heijastellen nostamme yhtiön tavoitehintamme 9,0 euroon (aik. 6,5 euroa) ja laskemme suosituksemme lisää-tasolle (aik. osta).

Toinen positiivinen tulosvaroitus vuodelle 2020

Enersense nosti perjantaina vuoden 2020 tulosohjeistustaan. Päivitetyn ohjeistuksen mukaan yhtiö odottaa käyttökatteen ilman kertaluonteisia kuluja olevan tänä vuonna yli 8 MEUR (aik. oikaistu käyttökate 6-8 MEUR). Yhtiön mukaan ohjeistuksen noston syynä on Empower-integraation eteneminen suunnitellusti sekä positiivinen tuloskehitys laaja-alaisesti kaikilla liiketoiminta-alueilla pois lukien pandemiasta selvästi kärsinyt henkilöstövuokraus.

Ohjeistuksen nosto oli odotettu, mutta heijastui positiivisesti ennusteisiimme

Positiivinen tulosvaroitus ei ollut meille yllätys, sillä vahvan Q3-raportin jälkeen kirjoitimme, että ohjeistuksen noston todennäköisyys on mielestämme korkea ja kuluvan vuoden ennusteemme oli yli aiemman ohjeistuksen indikoiman tason. Yhtiön nostettua ohjeistustaan jo tässä vaiheessa tulkitsemme Q4:n tuloskehityksen olleen aiempia odotuksiamme vahvempaa ja siten nostimme lievästi loppuvuoden oikaistun käyttökatteen ennusteitamme. Samalla kuitenkin huomioimme integraatiosta arviomme mukaan aiheutuvia kertaluonteisia kuluja (Q4e’20: 0,5 MEUR), mikä neutralisoivat positiiviset ennustemuutokset vuoden 2020 raportoidun tuloksen osalta. Ennustamme nyt Enersensen tekevän vuonna 2020 8,8 MEUR:n oikaistun käyttökatteen (aik. 8,3 MEUR).

Positiivisia tarkistuksia myös lähivuosien ennusteisiin

Ohjeistuksen nosto vahvisti luottamustamme siihen, että selvästi viime vuosien toteutuneesta tasosta noussut kannattavuus on tukevalla pohjalla. Lisäksi yhtiön viimeaikainen hyvä tilausvirta antaa mielestämme vahvat edellytykset Empower-integraation ja tavoiteltujen 4-7 MEUR:n kustannussynergioiden työstämiseen. Nostimme vuosien 2021-2022 ennusteitamme käyttökatetasolla 17-18 % ja odotamme kannattavuuden kohoavan asteittain synergiahyötyjen realisoituessa. Keskipitkän aikavälin ennusteemme ovat kuitenkin edelleen alle yhtiön vuonna 2025 tavoitteleman ja toimialan kontekstissa korkean 10 %:n käyttökate-%:n tavoitteen.

Arvostuskertoimissa on huomattavan kurssinousun jälkeenkin nousuvaraa

Peilaamme Enersensen arvostusta vuosiin 2021 ja 2022, sillä kuluva vuosi ei anna oikeaa kuvaa yhdistyneiden yhtiöiden tuloskunnosta. Ennusteillamme vuosien 2021 ja 2022 oikaistut P/E-kertoimet ovat noin 10x ja 8x ja vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat noin 7x ja 5,5x. Näkemyksemme mukaan vuoden 2021 arvostuskertoimet ovat melko neutraalit, kun taas vuoden 2022 ennusteillamme kertoimet painuvat houkutteleviksi. Enersensen vahva H2-kehitys on kasvattanut luottamustamme yhtiön kannattavuusparannukseen ja nostanut odotuksiamme yhtiön kannattavuuspotentiaalista. Tämä nostaa vuoden 2022 tulospotentiaalin realisoitumista odottavan sijoittajan tuotto-odotuksen edelleen hyvälle tasolle.