Enersense: Kirjanpitostandardin muutos ennusteisiin

Enersense tiedotti toukokuun alussa siirtyvänsä IFRS-raportointiin. Tämän taustalla on yhtiön käynnissä oleva hanke siirtyä pörssin päälistalle. Olemme päivittäneet ennusteemme ja huomioimme kirjanpitostandardin muutoksen nyt ennusteissamme. Tulosennusteemme muuttuivat merkittävästi, mutta tämä selittyy pääosin kirjanpidollisilla tekijöillä. Toistamme Enersensen 10,5 euron tavoitehintamme ja kurssilaskun myötä nostamme suosituksemme osta-tasolle (aik. lisää)

Kirjanpitostandardin muutos ja Staff Leasingin myynti

Enersense tiedotti 6.5. siirtyvänsä FAS-kirjanpidosta IFRS-standardin mukaiseen kirjanpitoon. Tämän taustalla on yhtiön pyrkimys siirtyä pörssin päälistalle, mikä arviomme mukaan toteutuu jo lähiviikkoina. Lisäksi yhtiö tiedotti myyvänsä henkilöstövuokraukseen keskittyneen Värväämön liiketoiminnan. Olemme huomioineet nämä muutokset ennusteissamme. Liikevaihdon ennusteiden muutokset liittyvät henkilöstövuokrausliiketoiminnan myymiseen, minkä ansiosta lähivuosien liikevaihdon ennusteemme laskivat lievästi. Muiden liiketoiminta-alueiden liikevaihdon ennusteisiimme emme tehneet muutoksia. Tulosennusteisiimme teimme selvästi suurempia ennustemuutoksia, minkä taustalla on etenkin tarkistukset poistoihin. IFRS-kirjanpidossa yhtiö ei enää poista liikearvoa, jotka olivat FAS:ssa huomattavat. Vastakkainen vaikutus oli kuitenkin IFRS-16 poistoilla eli vuokrakustannuksien siirtymisellä poistoihin.

Päivitetty ohjeistus ja ennusteet

Enersense antoi kirjanpitostandardin muutoksen yhteydessä uuden ohjeistuksen, jonka mukaan sen vuoden 2021 liikevaihto on 215-245 MEUR (ennallaan), oikaistu käyttökate on 17-20 MEUR ja oikaistu liikevoitto on 8-11 MEUR. Päivitetyn tulosohjeistuksen taustalla oli laskenta- ja raportointiperiaatteet, eikä yhtiön näkemys alla olevan liiketoiminnan tulospotentiaalista muuttunut. Päivitetyillä ennusteillamme odotamme Enersensen vuoden 2021 liikevaihdon kohoavan 233 MEUR:oon ja oikaistun liikevoiton 8,4 MEUR:oon. Empower-integraation tuomia synergioita peilaten vuoden 2022 oikaistun käyttökatteen ennusteemme on 21,3 MEUR:ssa. Olemme laskeneet lähivuosien veroasteen ennusteemme selvästi, minkä taustalla on Empowerin historialliset tappiot ja niistä syntyvät verovähennykset. Näiden ansiosta arvioimme yhtiön lähivuosien kassavirtavaikutteisten verojen jäävän hyvin pieniksi.

Arvostuskuva ennallaan, synergioiden toteutuminen painaa arvostuksen matalaksi

Olemme aiemmin nojanneet Enersensen arvostuksessa EV/EBITDA-kertoimeen, mutta kirjanpitostandardin muutoksen jälkeen käyttökate antaa mielestämme aiempaa heikommin indikaation yhtiön kassavirrasta. Tämän taustalla on vuokrakustannuksien siirtyminen käyttökatteen alle poistoihin (IFRS 16). Jatkossa arvostuksen kannalta parempi mittari onkin mielestämme liikevoittopohjainen arvostus. Ennusteillamme vuosien 2021 ja 2022 oik. P/E-kertoimet ovat noin 21x ja 12x ja vastaavat nettokassan huomioivat EV/EBIT-kertoimet ovat noin 11x ja 7x. Näkemyksemme mukaan vuoden 2021 arvostuskertoimet ovat koholla, mutta vuoden 2022 ennusteillamme kertoimet painuvat kokonaisuutena hyvin maltillisiksi. Tämä edellyttää synergiatavoitteiden realisoitumista edes lähelle yhtiön tavoittelemaa tasoa (4-7 MEUR), ja että viime neljänneksinä hyvin edennyt kannattavuuskäänne säilyy raiteillaan.