Euroopan EMS-markkinan konsolidaatio etenee, Hanza ostaa Orbit Onen

Incapin ja Scanfilin kanssa Euroopan elektroniikan sopimusvalmistuksen markkinalla kilpaileva ruotsalainen Hanza tiedotti perjantaina ostaneensa ruotsalaisen sopimusvalmistajan Orbit Onen. Kauppahinta (noin 7x EV/EBIT) on linjassa toimialan maltillisen yrityskauppojen hinnoittelun kanssa. Arviomme mukaan Hanza oli yhtiölle luonnollinen ostaja tehtaiden sijainti sekä liiketoiminnan profiili huomioon ottaen.

Suurehko yrityskauppa toteutui arviomme mukaan neutraalilla hinnoittelulla

Ruotsalainen elektroniikan sopimusvalmistusta (EMS) ja toimitusketjuratkaisuja tarjoava Hanza tiedotti perjantaina ostaneensa ruotsalaisen sopimusvalmistajan Orbit Onen. Orbit Onen liikevaihto viimeiseltä 12 kuukaudelta on 1 100 MSEK mikä on noin 28 % Hanzan viimeisen kahdentoista kuukauden liikevaihdosta. Orbit Onen viimeisen 12 kk liikevoitto-% on 6,4 %, mikä on listattujen sopimusvalmistajien kannattavuuksia hieman matalampi taso. Ostokohteen tase on kuitenkin elektroniikan sopimusvalmistajalle tyypillisesti kevyt, mikä mahdollistaa kelvollisen pääoman tuoton yksinumeroisella liikevoittomarginaalilla. Lisäksi Hanzan johto oli vakuuttunut pystyvänsä parantamaan ostokohteen suoritustasoa integraatiossa syntyvillä kulu- ja myyntisynergioilla. Lisäkauppahinnan toteutuessa kaupan valuaatio vastaa 7x EV/EBIT-kerrointa, joten hinnoittelu vaikuttaa alan viitekehykseen nähden jokseenkin neutraalilta (vrt. 2023e oik. EV/EBIT Scanfil 9,5x, Incap 6,5x).

Ostokohde sopii ruotsalaiselle ostajakandidaatille

Yrityskauppa on sekä Hanzan kokoon nähden, että alalla totuttuun yrityskaupan kokoon nähden suurehko. Incapin pääomamarkkinapäivässä syksyllä 2022 ulkopuolien konsultti arvioi tämän kokoluokan (2021 liikevaihto 50 - 100 MEUR:n) elektroniikan sopimusvalmistajien määrän olevan Euroopassa noin 50 tienoilla. Näin ollen alalla riittää konsolidoitavaa, mutta tämän kokoluokan kannattavat EMS-ostokohteet kiinnostavat todennäköisesti useampaa teollista ostajaa. Vivahde-erot, kuten tässä tapauksessa tehtaiden sijainti ja elektromekaniikan osaaminen, ovat tekijöitä, jotka tekivät arviomme mukaan Hanzasta hyvin luonnollisen ostajan Orbit Onelle. Esimerkiksi Scanfiliin ja Incapiin Orbit Onen profiili olisi mielestämme osunut Hanzaa huonommin. Mielestämme Hanzan järjestely ei myöskään muuta oleellisesti kilpailuasetelmia Scanfilin tai Incapin näkökulmista Euroopassa.

Yritysostot kuuluvat myös Scanfilin ja Incapin pelikirjaan

Scanfilin ja Incapin tilanteet yrityskaupparintamalla eroavat toisistaan, vaikka taseaseman puolesta molemmilla yhtiöillä olisi arviomme mukaan rahkeet yritysostoihin. Scanfilin orgaaninen kasvu on ollut viime kvartaaleina vahvaa, minkä vuoksi fokus on todennäköisesti orgaanisissa kasvupanostuksissa (esim. Siedrazin tehtaan laajennus). Scanfilin kasvu on myös sitonut jossain määrin käyttöpääomaa varastoon, jonka vapauttaminen olisi mielestämme tarpeen ennen suurempia kauppoja. Maantieteellisesti arvioimme Scanfilin jahtaavan epäorgaanista kasvua etenkin Kiinan ulkopuolisesta Aasiasta, Yhdysvalloista ja mahdollisesti myös saksankielisestä Keski-Euroopasta.

Incapin orgaaninen kasvu on puolestaan kääntynyt negatiiviseksi asiakasriskin realisoiduttua, ja yhtiö toteutti hiljattain Yhdysvalloissa Pennatronics-yrityskaupan, jonka integraation kanssa on edelleen töitä tehtävänä. Vahvan taseensa (ml. liikevaihdon laskun myötä vapautuva käyttöpääoma) ansiosta Incapilla voisi kuitenkin olla mahdollisuuksia ja intoa tehdä uusia yritysostoja ensi vuonna. Arviomme mukaan Incapin maantieteelliset painopistealueet epäorgaanisessa kasvussa ovat Yhdysvallat ja Manner-Eurooppa.

Scanfilin ja Incapin kannalta mielestämme positiivista kuitenkin on, että vuosina 2021-2022 kohonneet yrityskauppa-arvostukset EMS-sektorilla näyttävät viimeaikojen kauppojen saavuttaneen arvonluonnin kannalta järkevän tason. Tämä ja hajanaisessa toimialassa oleva rakenteellinen konsolidoitumistarve huomioiden arvioimmekin, että molemmat yhtiöt pääsevät etenemään epäorgaanisen kasvun strategioissaan viimeistään keskipitkällä aikavälillä.