Silver Instituten ja Metals Focusin keväällä julkaiseman vuosittaisen World Silver Survey -katsauksen perusteella globaali hopean kokonaiskysyntä laski vuonna 2025 hieman vuodesta 2024. Markkina säilyi kuitenkin lievästi alijäämäisenä, ja tilanteen ennustetaan jatkuvan vastaavanlaisena myös kuluvana vuonna. Hopeamarkkinoiden kehityksellä on merkittävä vaikutus seurannassamme olevista yhtiöistä Sotkamo Silverille, sillä arviomme mukaan Hopeakaivoksen tuotantovaiheessa yhtiön liikevaihdosta karkeasti 60–70 % (riippuen metallien hintasuhteista) muodostuu hopeasta. Edellinen kommenttimme hopeamarkkinasta on luettavissa täältä.

Tarjonta kasvoi hieman vuonna 2025, tuotantokustannukset vakaalla tasolla

Olemme käyneet markkinadynamiikkaa tarkemmin läpi Sotkamo Silverin laajassa raportissamme ja keskitymme tässä katsauksessa markkinakehityksen tilannetietoihin. Katsauksen perusteella globaali hopean kokonaistarjonta kasvoi viime vuonna noin 1,1 miljardiin unssiin (+7 % v/v), ja ylitti aiemmat odotukset (aik. ennuste +1 % v/v). Kasvun taustalla olivat useamman vuoden tauon jälkeen suojausoperaatiot kohonneen hopean hinnan tukemana, vaikkakin absoluuttisesti näiden vaikutukset olivat rajallisia. Sen sijaan kaivostuotannon (+3 % v/v) ja kierrätyksen (+2 % v/v) vuosikasvut olivat maltillisempia. Kokonaisuutena tarjonnan jakauma oli jokseenkin tyypillisellä tasolla kaivostuotannon vastattua vajaata 80 % kokonaistarjonnasta.

Sen sijaan primäärihopeakaivosten keskimääräinen, ylläpitoinvestoinnit huomioiva globaali käteiskustannus (AISC) säilyi vakaana (-1 % v/v) vuoteen 2024 verrattuna. Metals Focusin tuotantokustannusarvion mukaan keskimääräinen AISC olikin vuonna 2025 noin 12,2 USD/oz (2024: 12,4 USD/oz). Kehitystä tukivat edelleen sivumetallituotot erityisesti kullan hinnan tukemana, mikä myös paikkasi alhaisempia lyijyn ja kuparin tuottoja. Lisäksi inflaatiotasot olivat päätuottajamaissa laskussa viime vuonna. Sen sijaan vastavetoa tuli päätuottajamaiden vahvistuneista valuutoista suhteessa dollariin. Viime vuoden tuotantohaasteiden myötä arvioimme Sotkamo Silverin olleen kuitenkin selkeästi kustannuskäyrän heikommalla puolella ja suhteellisen aseman parantumisen olevan kiinni etenkin tuotantotasojen onnistuneesta nostosta.

Kysyntä laski, mutta markkina säilyi alijäämäisenä

Vastaavasti fyysisen hopean kokonaiskysynnän osalta nähtiin lievää laskua (-2 % v/v) edellisvuoteen verrattuna, ja kokonaiskysyntä asettui reiluun 1,1 miljardiin unssiin, mikä vastasi myös hyvin aiempia odotuksia. Sektoreittain katsottuna merkittävimmän hopeaa käyttävän sektorin eli teollisuuden kysyntä laski viime vuonna noin 3 %. Tähän vaikutti muun muassa hopean käytön lasku aurinkopaneeliteollisuudessa sekä säästöt muissa sovelluksissa, joita tekoäly- (mm. datakeskukset) sekä sähköautomarkkinat eivät pystyneet täysin paikkaamaan. Suhteellisesti reippainta laskua nähtiin puolestaan hopeakorujen ja -astioiden kysynnässä (-8 % ja -21 %) voimakkaan hopean hinnan nousun myötä. Kasvua nähtiin sen sijaan ainoastaan fyysisen hopean sijoituskysynnässä (+14 %). Kokonaiskehitystä peilaten fyysisen hopean markkina säilyi kuitenkin viidettä vuotta peräkkäin alijäämäisenä (kts. graafi alta), vaikka suhde jatkoikin tasapainottumista.

Lähde: Metals Focus, World Silver Survey 2026, Silver Institute, Inderes

Markkinan odotetaan säilyvän alijäämäisenä myös tänä vuonna

Katsauksen perusteella globaalin hopean kokonaiskysynnän odotetaan jatkavan kuluvana vuonna noin 2 %:n laskussa. Teollisen kysyntäkuvan odotetaan jatkuvan viime vuoden kaltaisena (-3 %), jossa kasvuajureina toimivat tekoälyinvestoinnit, autoteollisuus sekä sähköverkkoinvestoinnit, mutta nämä eivät pysty paikkaamaan laskevaa käyttöä aurinkopaneeliteollisuudessa. Korkean hopean hinnan odotetaan myös edelleen vaikuttavan negatiivisesti hopeakorujen ja -astioiden kysyntään erityisesti Intiassa. Sen sijaan sijoituskysynnän odotetaan jatkavan kasvu-uralla ja markkinan säilyvän vakaan tarjonnan myötä edelleen lievästi alijäämäisenä. Katsauksessa nostettiin kuitenkin esille, että teollisen kysynnän mahdollinen viilentyminen ja sen vaikutukset hopean hintaan voivat aiheuttaa painetta myös sijoituskysyntään. Samalla katsauksessa huomautettiin ETF-sijoitusten virtojen mahdollisesta väliaikaisesta käänteestä vahvojen vuosien jälkeen (erityisesti 2025), vaikka pitkällä aikavälillä ETF-sijoitusten määrä on ollut kumulatiivisesti kasvava.

Pidemmälle katsottaessa kaivostuotannon arvioidaan puolestaan kasvavan hieman, kun taas kierrätyksen selkeämpi kasvu vaatisi sekä korkeita hintoja että lisäinvestointeja kapasiteettiin. Katsauksessa näiden tekijöiden arvioidaan pienentävän markkinoiden alijäämää pidemmälle mentäessä, vaikka tarkkaa kehitystä onkin hankala arvioida, sillä siihen vaikuttaa huomattavasti myös hopean hinta. Toisaalta markkinassa tulisi myös tapahtua merkittäviä muutoksia, jotta markkina kääntyisi kroonisesti ylijäämäiseksi. Kokonaisuutena merkittävää kroonista pulaa hopeasta ei kuitenkaan ainakaan toistaiseksi vaikuta olevan tulossa mm. vielä suurehkojen varastotasojen myötä (pl. mahdolliset viime vuonna nähdyt väliaikaiset toimitushaasteet). Toisaalta useampia uusia isoja hopeaesiintymiä ei ole kuitenkaan löydetty ja/tai viety tuotantoon viime vuosina. Mielestämme kuitenkin ennustettu edelleen jatkuva markkinan alijäämäisyys on kokonaisuutena tarkasteltuna hopeantuottajien, kuten Sotkamo Silverin, kannalta suotuisa asia.