Huhtamäki: Hinta/laatu on edelleen kohdallaan

Toistamme Huhtamäen lisää-suosituksemme ja tarkastamme tavoitehintamme 44,00 euroon (aik. 43,00 €). Emme ole tehneet Huhtamäen lähivuosien tulosennusteisiimme oleellisia muutoksia. Maltillinen tuloskasvu ja 2-3 %:n osinkotuotto tarjoavat mielestämme yhä niukasti tuottovaatimusta korkeamman tuotto-odotuksen Huhtamäessä, vaikka edullisilla kertoimilla laadukasta yhtiötä ei tälläkään kertaa pääse ostamaan.

Q1-tulos oli vahvan kannattavuuden ansiosta odotuksia parempi

Huhtamäen Q1-tulos oli operatiivisesti vertailukautta sekä meidän ja konsensuksen ennusteita parempi, vaikka liikevaihto kehittyi ennusteisiimme nähden nihkeästi. Huhtamäen vertailukelpoinen kasvu oli 0 %:ssa (kehittyvät markkinat 4 %), mikä johtui koronapandemian noutoruokapakkausten kysyntään luomasta heikkoudesta ja North American rajallisesta toimituskyvystä. Yhtiön pystyi kuitenkin tehostuksen ja suotuisan tuotemixin avulla vahvaan 9,6 %:n EBIT-%:iin Q1:llä, vaikka raaka-ainekulut jo nousivatkin. Eilinen tuloskommenttimme yhtiön Q1:stä on täällä.

Ennustemuutokset jäivät pieniksi ja odotamme yhtiöltä yhä tuloskasvua lähivuosina

Huhtamäki toisti Q1-raportissaan kuluvalle vuoden näkymänsä, joiden mukaan yhtiön liiketoimintaedellytysten odotetaan parantuvan tänä vuonna vuodesta 2020, vaikka toimintaympäristössä onkin edelleen epävakautta. Näkymien antama tarttumapinta on rajallinen, mutta parantuvaa toimintaympäristöä indikoivat näkymät olivat linjassa meidän ja markkinoiden odotusten kanssa. Lisäksi johto suhtautui mielestämme jopa yllättävänkin rauhallisesti raaka-aineiden (etenkin polymeerit ja kierrätyspaperi) rajuun kustannusinflaatioon (taustalla etenkin tarjonnan häiriöitä), vaikka näillä näkymin pääosin Q2:lle osuvia kuluhaasteita ei kiistettykään. Teimme Q1-raportin jälkeen pientä negatiivista hienosäätöä Huhtamäen kuluvan vuoden ennusteisiimme kustannusinflaation takia, mutta lähivuosien ennusteet pysyivät käytännössä ennallaan, sillä emme odota kulupaineiden olevan pitkäaikaisia ja pidemmällä tähtäimellä hinnoittelukin ehtii reagoida paremmin kulutasoon. Odotamme Huhtamäen liikevaihdon kasvavan vuosina 2021-2022 4-6 % vuodessa, kun koronapandemia asteittain taittuu ja taloudet avautuvat. Yhtiön oikaistun liikevoiton ennustamme kasvavan tänä vuonna 5 % 318 MEUR:oon ja ensi vuonna 11 % 353 MEUR:oon. Arviomme mukaan Huhtamäen tulosta tukevat lähivuosina hyvä orgaaninen volyymikasvu, hinnoittelu ja tehostus, mitä vuotta 2021 lukuun ottamatta maltilliseksi jäävä kulujen nousu ja vuoden 2021 valuuttavastatuuli eivät kumoa.

Tuloskasvun toteutuessa tuotto-odotus nousee mielestämme niukasti riittäväksi

Huhtamäen ennusteidemme mukaiset oikaistut P/E-luvut vuosille 2021 ja 2022 ovat 20x ja 18x ja vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat 11x ja 10x . Lähivuosien osinkotuotot ovat 2-3 %:n tasolla. Huhtamäen todistetun laadun, liiketoiminnan defensiivisen luonteen ja hyvän kasvuprofiilin takia yhtiö ansaitsee mielestämme korkeat kertoimet. Huhtamäen omien historiallisten tasojen alapuolelle painuvat vuoden 2022 kertoimet alkavat mielestämme ovat houkuttelevia vallitsevassa tilanteessa. Suhteellisesti Huhtamäen arvostus on preemiolla, mutta tämä on mielestämme ansaittua eikä preemio mielestämme ole suhteettoman leveä. Osakkeen 12 kk:n tuotto-odotus on tuloskasvun ja osingon ansiosta lievästi tuottovaatimusta korkeampi, sillä näemme arvostuksessa (P/E 2020 21x) vain pientä laskuvaraa. Tuotto-odotuksen realisoituminen on kuitenkin täysin tuloskasvun varassa.