Huhtamäki: Hintalappu on kirvelevän korkea

Toistamme Huhtamäen vähennä-suosituksemme ja nostamme tavoitehintamme 41,00 euroon (aik. 38,00 euroa). Olemme nostaneet erinomaisen Q3-raportin eilen julkaisseen Huhtamäen tulosennusteitamme ja odotamme yhtiöltä absoluuttisesti erittäin vahvoja numeroita lähivuosina. Osakkeen arvostus on mielestämme silti korkea kaikilla mittareilla emmekä pidä siten 12 kk:n tuotto/riski-kuvaa enää tässä vaiheessa houkuttelevana.

Q3 oli tuloksellisesti yhtiön historian paras kvartaalitulos

Huhtamäen Q3-raportti oli operatiivisesti konsensuksen yläaidassa olleita ennusteitamme huomattavasti parempi, kun alhaiset kulut ja suotuisa tuotemix nostivat kannattavuuden (oik. EBIT%) korkealle tasolle 10 %:iin. Huhtamäen vertailukelpoinen kasvu oli 2 %:ssa (kehittyvät markkinat -2 %), joten koronasta johtunut noutoruokapakkausten kysynnän heikkous johti toistaiseksi liikevaihdon laskuun vain yhdellä kvartaalilla. Eilen aamulla julkaistu tuloskommenttimme Huhtamäen Q3:sta on luettavissa täältä.

Ennusteet nousivat etenkin kuluvalle vuodelle ja ensi vuodelle

Huhtamäki toisti kuluvan vuoden näkymänsä, joiden mukaan koronapandemian yhtiön toimintaympäristöön aiheuttamien häiriöiden odotetaan jatkuvan. Erityisesti noutoruokapakkausten kysyntään voi kohdistua merkittäviä negatiivisia vaikutuksia, kun taas elintarvikepakkausten ja kerta-astioiden kysyntä voi kasvaa. Huhtamäen mukaan yhtiön monipuolinen tuotevalikoima lieventää pandemian vaikutuksia. Näkymien antama tarttumapinta on rajallinen, mutta ainakaan huonompaan suuntaan markkinatilanne ei vaikuta nytkähtäneen. Nostimme vahvan Q3-raportin jälkeen kuluvan vuoden ennusteitamme ja ensi vuoden ennusteitamme oikaistun liikevoiton tasolla noin 7 %. Sen sijaan vuosille 2022-2023 ennustemuutokset olivat pienempiä eikä muuttanut näkemystämme Huhtamäen liiketoimintaan rakenteellisesti vaikuttavista kasvu- ja kannattavuusajureista. Odotamme Huhtamäen liikevaihdon putoavan vuonna 2020 1 % ja vuonna 2021 kasvavan 5 %. Yhtiön oikaistun liikevoiton ennustamme kasvavan tänä vuonna 5 % 309 MEUR:oon ja ensi vuonna 9 % 337 MEUR:oon. Vuosina 2022-2023 odotamme maltillista tuloskasvua ja kannattavuuden nousua lähellä yhtiön yli 10 %:ssa olevan liikevoittomarginaalitavoitteen alarajaa. Arviomme mukaan Huhtamäen tulosta tukee lähivuosina maltillinen kasvu, suotuisa kustannusympäristö ja yhtiön omat tehostus- ja kehitystoimet.

Arvostus hipoo taas kipurajoja ja odotuksissa olevaa tuloskasvua on hinnoiteltu voimalla sisään

Huhtamäen ennusteidemme mukaiset oikaistut P/E-luvut vuosille 2020 ja 2021 ovat 22x ja 20x ja vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat 12 ja 11x . Lähivuosien osinkotuotot ovat reilun 2 %:n tasolla. Huhtamäen todistetun laadun, liiketoiminnan defensiivisen luonteen ja hyvän kasvuprofiilin takia yhtiö ansaitsee korkeat kertoimet, mutta arvostus on jo reilusti keskipitkän ajan mediaanien yläpuolella ja myös suhteellinen preemio on levinnyt erittäin paksuksi. Huhtamäen yhä hyvää lyhyen ja pitkän ajan tuloskasvunäkymää on mielestämme hinnoiteltu kurssiin riittävän aggressiivisesti (2020e: 3 V PEG-kerroin yli 3x). Osakkeen 12 kk:n tuotto-odotus nousee arviomme mukaan parhaimmillaan osinkojen verran plussalle, kun kertoimien normalisoitumispaine kumoaa tuloskasvun hyödyt. Siten osakkeen mielestämme kirvelevän kallis hinta estää ostot enää tässä vaiheessa.