Huhtamäki: Tuloskasvun edellytykset vahvistuvat

Nostamme Huhtamäen tavoitehintamme 40,00 euroon (aik. 39,00 €), sillä yhtiön hiljattain julkaisema noin 100 MEUR:n kolmivuotinen säästöohjelma tuki lähivuosien marginaaliodotuksiamme. Huhtamäen osakekurssin viime aikaisen nousun jäljiltä osakkeen arvostus on kuitenkin hieman kohonnut, mikä on mielestämme kaventanut lyhyen ajan tuotto-odotusta, vaikka tuotto-odotus onkin arviomme mukaan edelleen melko selvästi tuottovaatimuksen yläpuolella. Näin ollen laskemme Huhtamäen suosituksemme lisää-tasolle (aik. osta).

Huhtamäki tavoittelee merkittäviä 100 MEUR:n säästöjä kolmivuotisella ohjelmalla

Huhtamäki tiedotti 30.11. aloittavansa noin 100 MEUR:n säästöihin tähtäävän, kolmelle vuodelle ajoittuvan ja noin 80 MEUR:n kertakulut aiheuttavan tehostusohjelman. Kommentoimme ohjelmaa torstaina tarkemmin täällä. Mielestämme kokoluokaltaan merkittävä ohjelma parantaa oleellisesti näkyvyyttä Huhtamäen kykyyn yltää 10-12 %:ssa olevaan oikaistun liikevoittomarginaalin tavoitteeseensa (2018-Q3’23 LTM oik. EBIT-% 8,7 %). Yhtiö on myös tehnyt viime vuosina mittavia investointeja, minkä jälkeen painopisteen siirtäminen Huhtamäen arvoketjuaseman myötä keskeisessä roolissa olevaan tuottavuuteen ja tehokkuuteen on mielestämme myös perusteltua. Sektorin viime aikojen kohtuullisen uutisvirran (ml. globaalin kuluttajakysynnän kohtalainen kehitys ja varastoefektien hiipuminen) ja laskuun kääntyneen raaka-ainekulujen takia emme myöskään usko markkinatilanteen muutoksen ajaneen Huhtamäkeä tehostustoimiin, vaan kyse on lähtökohtaisesti yhtiön tämän vuoden maaliskuussa CMD:llä esittelemän strategian toteutuksen etenemisestä. Siten suhtaudumme ohjelmaan kokonaisuutena positiivisesti.

Odotamme säästöohjelman siivittävän yhtiön kannattavuustavoitteensa alarajalle

Emme tehneet Huhtamäen liikevaihtoennusteisiimme muutoksia tiettyjä valuuttojen ja raaka-ainekulujen ajamia hienosäätöjä lukuun ottamatta. Kulupuolella sisällytimme ennusteisiimme tehokkuusohjelman säästöjä sekä kertakuluja. Odotamme toistaiseksi ohjelman etenevän jokseenkin lineaarisesti lähivuosina sekä säästöjen että kertakulujen osalta ja koskettavan konsernin kaikkia liiketoimintoja. Oletamme myös, että noin puolet kertakuluista on kassavaikutteisia ja noin puolet omaisuuden alaskirjauksia. Tiedot ohjelmasta ovat kuitenkin vielä rajallisia, joten säädämme ennusteitamme, kun ohjelman sisältö ja eri vaikutusten ajoitukset tarkentuvat. Kuluennusteiden laskusta johtuneet marginaaliennusteiden nostot nostivat Huhtamäen oikaistun liikevoiton ennusteitamme vuosille 2024-2026 noin 4-10 %. Odotamme nyt Huhtamäen saavuttavan kannattavuustavoitteensa alarajan vuosina 2025-2026 ohjelman tuella. Lähivuosina ennustamme Huhtamäen pystyvän kohtuulliseen tuloskasvuun (Q3’23 LTMe-2026e oik. EPS CAGR 10 %) volyymien toipumisen, tehotustoimien ja tuotemixin parantumisen myötä. Pääriskit ennusteidemme kannalta liittyvät kulutuskysyntään, inflaatioon ja osin myös regulaatioon.

Arvostuskuva on edelleen houkuttelevalla puolella, vaikka kurssikin on noussut

Huhtamäen ennusteidemme mukaiset oikaistut P/E-luvut vuosille 2023 ja 2024 ovat 16x ja 15x sekä vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat noin 8x. Lähivuosien osinkotuotot ovat 3-4 %:n tasolla. Jo tämän vuoden kertoimet ovat valuneet yli 10 % alle yhtiön 5 vuoden mediaanitasojen. Pidämme näitä arvostustasoja maltillisina, vaikka aivan pidemmän ajan mediaanitasojen paluun varaan emme nykyiset korko-odotukset ja yhtiön jo selvä suhteellinen preemio huomioiden ole valmiita laskemaan. Siten lähivuosien tuloskasvusta ja osingosta muodostuva Huhtamäen osakkeen tuotto-odotus ylittääkin yhä varsin selvästi tuottovaatimuksemme. Näin ollen säilytämme positiivisen näkemyksemme yhtiöstä osakkeen viime aikojen kurssinoususta (+16 % Q3-tulospäivästä) huolimatta.