Huhtamäki: Tuotto-odotus on jopa hieman parantunut

Toistamme Huhtamäen lisää-suosituksemme ja 41,00 euron tavoitehintamme. Huhtamäen Q1-raportti oli mielestämme melko neutraali ja yhtiön tuloskasvunäkymä on omien säästö- ja tehostustoimien sekä volyymien toipumisen myötä mielestämme yhä hyvä. Emme tehneet raportin jälkeen oleellisia ennustemuutoksia. Huhtamäen osake on viime aikoina hieman valunut, joten lähivuosien 10 %:n vuosittainen tuloskasvu ja noin 3 %:n osinkotuotto nostavat osakkeen tuotto-odotuksen jo melko selvästi tuottovaatimusta korkeammaksi.

Ylin ja alin rivi alittivat, mutta operatiivinen suoritus oli hyvin linjassa ennusteiden kanssa

Huhtamäen Q1-tulos oli operatiivisesti odotustemme mukainen, vaikka ylin ja alin rivi alittivat odotukset. Konsernin liikevaihto laski vertailukelpoisesti 2 %, mikä koostui arviomme mukaan etenkin raaka-ainemarkkinoiden takia painetta kohdanneesta hinnoittelusta. Näin ollen Huhtamäen kysyntäkuva on maltillisen positiivinen matalalta tasolta. Erot alueittain ja myös tuoteryhmittäin ovat yhä isoja ja Lähi-idän levottomuuksien negatiiviset heijasteet iskevät hieman myös Huhtamäkeen.  Vuoteen 2026 ulottuva 100 MEUR:n säästöohjelma eteni ja tuotti 7 MEUR:n säästöt Q1:llä. Kommentoimme Huhtamäen Q1-raporttia eilen tarkemmin täällä.

Ennustemuutokset olivat raportin jälkeen vähäisiä ja tuloskasvuodotukset ovat edelleen hyvin hengissä

Huhtamäki toisti Q1-raportissaan kuluvalle vuodelle näkymänsä, joiden mukaan yhtiön liiketoimintaedellytysten odotetaan paranevan tänä vuonna, vaikka toimintaympäristössä onkin edelleen epävakautta. Yhtiön toimenpiteiden, kuten säästö- ja tehostamisohjelmien, odotetaan tukevan suoritusta ja konsernin hyvä taloudellinen asema mahdollistaa kannattavien kasvumahdollisuuksien hyödyntämisen. Väljät näkymät olivat täysin odotusten mukaiset ja muutenkaan varovaisen myönteisissä markkinakommenteissa (etenkin H2) ei ollut merkittäviä yllätyksiä. Teimme Huhtamäen ennusteisiimme konsernitasolla vain hienosäätöä Q1-raportin jälkeen. Lähivuosina ennustamme Huhtamäen pystyvän selvään tuloskasvuun (2023-2026e oik. EPS CAGR 10 %) asteittaisen volyymien toipumisen, tehostustoimien ja tuotemixin parantumisen myötä. Ennusteidemme pääriskit liittyvät ostovoimaan, inflaatioon ja regulaatioon. Regulaatiosta saatiin kuitenkin mielestämme myönteinen uutinen tällä viikolla, kun Euroopan parlamentti hyväksyi pakkausjäteasetuksen muodossa, joka mahdollistaa kuitumateriaalipohjaisten kertakäyttöpakkauksien käytön myös jatkossa hotelli- ja ravintola-alalla EU:ssa.

Tuloskasvun toteutuessa tuotto-odotus on jo varsin hyvä

Huhtamäen ennusteidemme mukaiset oikaistut P/E-luvut vuosille 2024 ja 2025 ovat 15x ja 13x sekä vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat noin 8x. Lähivuosien osinkotuotot ovat 3 %:n tasolla. Jo tämän vuoden kertoimet ovat noin 20-30 % alle yhtiön 5 vuoden mediaanitasojen ja ensi vuodelle ero kasvaa. Pidämme näitä arvostustasoja maltillisina, vaikka aivan pidemmän ajan mediaanitasojen paluun varaan emme nykyinen korkoympäristö ja yhtiön vallitseva suhteellinen preemiohinnoittelu huomioiden ole valmiita laskemaan. Lähivuosien tuloskasvusta ja osingosta muodostuva Huhtamäen osakkeen tuotto-odotus ylittääkin yhä tuottovaatimuksemme sekä lyhyellä että keskipitkällä tähtäimellä jo melko selvästi. Positiivista näkemystä osakkeesta tukee edelleen myös DCF-arvo, joka on noin tavoitehintamme tasolla. Suhteellisesti Huhtamäki on arvostettu yhtiölle tyypillisesti preemiolla verrokkeihin nähden, mutta verrokkiryhmän kohtuullinen arvostus ja preemiohinnoittelun hyvät perusteet huomioiden emme näe tämän estävän tuotto-odotuksemme realisoitumista.