Incap Q4 keskiviikkona: Kivikova vertailukausi jää haaveeksi

Incap julkistaa Q4-raporttinsa keskiviikkona. Odotamme yhtiön liikevaihdon kasvaneen lievästi, mutta liikevoiton jääneen selvästi poikkeuksellisen vahvasta vertailukaudesta. Osinkoa odotamme yhtiön jakavan 0,55 euroa osakkeelta kokonaisuudessaan erinomaista vuotta 2019 sekä aikaisemmin vuoden aikana rauennutta ehdollista voitonjakokieltoa heijastellen. Osinko ei kuitenkaan ole kasvuyhtiöksi profiloituvalle Incapille keskeisin ajuri. Incap tiedotti tammikuussa hankkineensa AWS Electronicsin ja antoi samalla myös suuntaa antavan ohjeistuksen vuodelle 2020. Odotamme yhtiön vahvistavan tämän ohjeistuksen ja operatiivisen suorituksen ohella mielenkiintomme raportissa kohdistuukin tarkempiin kommentteihin AWS:n integroinnin käynnistymisestä sekä toimintaympäristön yleisestä vireystilasta. Emme tee muutoksia näkemykseemme Incapista ennen Q4-raporttia, sillä yhtiön arvostustaso (2020e: P/E 9x ja EV/EBITDA 7x) on yhä maltillinen.

Incap ei ole muuttanut päättyneen vuoden ohjeistustaan Q3-raportin jälkeen, mitä heijastellen merkittävien yllätysten mahdollisuus on mielestämme varsin rajallinen. Tätä taustaa vasten odotamme Incapin liikevaihdon Q4:llä kasvaneen 2 % 16,9 MEUR:oon. Kasvu on arviomme mukaan ollut pääosin vakiintuneiden asiakkaiden maltillisesti nousseiden tilausvirtojen ajamaa, mutta uskomme yhtiön jatkaneen keskeisimpien kilpailuvalttiensa (mm. nopea päätöksenteko ja ketterä toimintamalli) turvin oikeansuuntaista etenemistä myös uusasiakasrintamalla. Uusien asiakkaiden volyymikontribuution arvioimme kuitenkin jääneen loppuvuodesta vielä hyvin maltilliselle tasolle toimialan logiikkaa sekä sen tiettyä kausiluontoisuutta mukaillen. Yhtiön liikevoiton odotamme laskeneen Intian vientituen pönkittämästä väkivahvasta vertailukaudesta 2,3 MEUR:oon, mutta liikevoittomarginaalin säilyneen toimialaan suhteutettuna erittäin hyvällä 13,4 %:n tasolla. Valuuttakursseilla (EUR/INR ja EUR/USD) ei arviomme mukaan ole ollut merkittäviä tulosvaikutuksia Q4:llä. Normaalien rahoituskulujen ja verojen jälkeen arvioimme yhtiön osakekohtaisen tuloksen laskeneen 0,40 euroon operatiivista tuloskehitystä mukaillen.

Arvioimme yhtiön vahvistavan tammikuussa annetun suuntaa antavan ohjeistuksensa, jonka mukaan liikevaihdon odotetaan kasvavan merkittävästi ja raportoidun liikevoiton paranevan hieman. Odotamme Incapin liikevaihdon kasvavan tänä vuonna 63 % 117 MEUR:oon ja raportoidun liikevoiton 15 % 11,8 MEUR:oon. Raportoitujen lukujen ohella mielenkiintomme kohdistuu erityisesti mahdollisiin tarkempiin kommentteihin AWS:n integroinnin ensimmäisistä askeleista. AWS:n hankinnan myötä yhtiö nousee uuteen kokoluokkaan, saa jalansijaa entuudestaan koskemattomilta markkinoilta sekä tasapainottaa aikaisemmin äärimmäisen keskittynyttä asiakasportfoliotaan merkittävästi. Kokonaisuudessaan nämä tekijät laskevat yhtiön kokonaisriskiprofiilia sekä luovat yhdessä erittäin iskukykyiseksi viritetyn toimintamallin kanssa vankan lähtökohdan alkaneen vuosikymmenen arvonluontia ajatellen. Keskeisimmät epävarmuustekijät liittyvät puolestaan yhä syklisiä piirteitä omaavien asiakastoimialojen kehityskäyrään sekä alkuvuonna jossain määrin myös Kiinassa jylläävän koronaviruksen aiheuttamiin ja mahdollisesti hankintaketjua sekä toimituskykyä rasittaviin vaikutuksiin.