Kalmar järjesti maanantaina pääomamarkkinapäivän (CMD), jonka englanninkielinen tallenne on katsottavissa täältä ja toimitusjohtajan suomenkielinen haastattelu täältä. Esityksissä yhtiö taustoitti tarkemmin viime viikolla julkistamaansa päivitettyä strategiaa ja polkua uusien taloudellisten tavoitteiden saavuttamiseksi. Lisäksi se avasi markkinoitaan aiempaa yksityiskohtaisemmin, esitteli palveluliiketoimintaansa ja teknologiakehitystään. Emme ole tehneet pääomamarkkinapäivän perusteella muutoksia ennusteisiimme tai vahvaan positiiviseen näkemykseemme yhtiöstä.

Strategian painopiste siirtyy kasvun kiihdyttämiseen

Kalmar julkisti päivitetyn strategiansa ja uudet taloudelliset tavoitteensa jo Q3-raportin yhteydessä, ja kommentoimme niitä tuoreeltaan Q3-päivityksellämme. Pääomamarkkinapäivässä yhtiö jäsensi strategisen kehityksensä kolmeen vaiheeseen. Ennen listautumista painopiste oli portfolion laajuudessa, vuosina 2024–2026 oman operatiivisen perustan rakentamisessa ja tehokkuudessa, kun taas vuosina 2027–2030 se siirtyy kasvun kiihdyttämiseen. Strategiset painopistealueet vuoteen 2030 asti ovat 1) investoiminen kestäviin innovaatioihin, 2) palvelujen ja asiakkaiden elinkaariarvon kiihdyttäminen ja 3) kasvun ajaminen. Päivän pääviesti keskittyi mielestämme erityisesti kasvuun sekä yhtiön tunnistamiin palvelupuolen mahdollisuuksiin muun muassa datan hyödyntämisen, digitalisaation ja automaation kautta. Mielestämme strategian suunta on luonteva seuraava vaihe yhtiön kehityksessä ja samalla perusteltu, sillä kasvu on jäänyt viime vuosina vaisuksi osin markkinatilanteen vuoksi (liikevaihto pl. raskaat nosturit +3 % vuodesta 2024).

Markkina kasvaa, mutta erot alueiden välillä ovat suuria

Yhtiö esitteli päivän aikana myös päivitetyn arvionsa kokonaismarkkinoidensa koosta KPMG:n markkinatutkimukseen perustuen. Päivitetyssä arviossa yhtiö oli jättänyt markkinan koosta pois kevyet haarukkatrukit, mikä oli mielestämme varsin perusteltua Kalmarin valikoimankin alkaessa vasta 5 tonnin nostokapasiteetista. Päivityksen jälkeen markkinan koko oli vuonna 2025 noin 9 mrd. euroa, ja sen kasvuksi arvioidaan 5,7 % vuodessa vuosina 2025–2030. Laitemarkkinan (~3,8 mrd. euroa) arvioidaan kasvavan 7,2 % ja palvelumarkkinan (~5,1 mrd. euroa) 4,6 % vuodessa. Kasvuarvio on aiempaa KPMG:n (2024) ennustetta korkeampi, mitä selittää osin markkinamäärittelyn muutos ja laitemarkkinan viime vuosien maltillinen kehitys. Toteutuneiden lukujen perusteella Kalmarin markkinaosuus on laitteissa karkeasti 30 %, mutta palveluissa vain noin 12 %. Tämä kertoo nähdäksemme Kalmarin vankasta markkina-asemasta kokonaismarkkinassa, palveluiden kasvupotentiaalista sekä siitä, että yhtiöllä on edelleen tehtävää oman laitekantansa palvelupotentiaalin täysimääräisessä hyödyntämisessä.

Laitekohtaisia markkina-asemiaan yhtiö oli tarkistanut vain terminaalitraktoreissa (“1–2”, aik. #1), sillä se on markkinajohtaja Pohjois-Amerikassa, mutta ei Euroopassa. Pääkilpailijat ovat yhtiön mukaan säilyneet pitkälti ennallaan, ja kilpailua tulee sekä länsimaisten että kiinalaisten toimijoiden suunnalta. Hintakilpailun kuvailtiin olevan intensiivisintä Kiinassa ja sen lähimarkkinoilla, ja arvioimme tätä peilaten Kalmarin kilpailukyvyn olevan näillä markkinoilla selvästi heikompi kuin länsimarkkinoilla.

Asiakastoimialoittain kasvuerot ovat merkittäviä. Satamien ja terminaalien (62 % Kalmarin liikevaihdosta vuonna 2025) markkinan odotetaan kasvavan 6,1 %, jakelun (19 % liikevaihdosta) 14,3 %, raskaan logistiikan (12 % liikevaihdosta) 6,0 % ja valmistavan teollisuuden (7 % liikevaihdosta) 4,5 % vuodessa vuosien 2025–2030 välillä. Jakelun nopea kasvu heijastaa nähdäksemme pitkälti elpymistä vaisusta markkinasta. Kokonaisuutena Kalmar on mielestämme asemoitunut portfoliotasolla hyvin kasvualueille, minkä lisäksi yhtiö näki selkeitä mahdollisuuksia valmistavassa teollisuudessa, jossa se on aliedustettu suhteessa markkinaan.

Maantieteellisesti suurin ja nopeimmin kasvava markkina on Amerikat (3,6 mrd. euroa, CAGR 2025–2030: 7,2 %), ja markkinasta peräti vajaat 2/3 on palveluita. EMEA:n markkinan koko on 2,8 mrd. euroa (CAGR 4,8 %) ja APAC:n 2,5 mrd. euroa (CAGR 4,6 %). Näistä yhtiön fokusmarkkinat ovat Amerikat sekä EMEA ja Oseania, joita se priorisoi erityisesti palveluiden kasvupotentiaalin perusteella, mikä on mielestämme perusteltua. Aasiassa se puolestaan tavoittelee markkina-asemansa säilyttämistä. Kalmarin liikevaihto on nykyisin EMEA-painotteinen (Q3'26 LTM: EMEA 53 %, Amerikat 33 %, APAC 14 %), joten Amerikkojen osuuden kasvattaminen olisi nähdäksemme arvokasta markkinan koon, kasvun ja palveluvetoisuuden vuoksi.

Sähköistyminen jatkaa keskeisenä trendinä, automaatio tarjoaa myös mahdollisuuksia

Yhtiön mukaan sähköistyminen on markkinan nopeimmin kasvava osa. Täyssähköisen markkinan arvioidaan kasvavan noin 1,0 mrd. eurosta 2,8 mrd. euroon vuoteen 2030 mennessä (~23 % vuodessa), josta palveluiden osuus kasvaa 0,3:sta 0,8 mrd. euroon. Kasvua ajavat etenkin alhaisemmat elinkaarikustannukset, päästövähennystarpeet ja regulaatio. Täyssähköisissä laitteissa yhtiö arvioi olevansa globaali tai alueellinen johtaja EMEA:ssa useimmissa tuoteryhmissään, kun taas terminaalitraktoreissa se on vasta skaalausvaiheessa. Yhtiö pyrki myös hälventämään huolta sähköistymisen vaikutuksesta palvelutarpeeseen: noin 70 % laitteen huollosta liittyy muuhun kuin voimanlähteeseen, ja sähkökoneiden yhteydessä myydään huoltosopimus noin kaksi kertaa useammin kuin dieselkoneiden.

Myös automaation nähdään tarjoavan selkeitä mahdollisuuksia, ja asiakastoimialoista kehitys on pisimmällä satamissa ja terminaaleissa. Automatisoidun konttiterminaalikapasiteetin arvioidaan kasvavan noin 7 % vuodessa vuoteen 2030 mennessä (täysin automatisoidun 9 %). Yhtiö kommentoi markkina-asemansa olevan esimerkiksi täysin automatisoiduissa konttilukeissa lähes 100 %, mutta myönsi, ettei näin korkeaa osuutta voi pitää itsestäänselvyytenä markkinan kasvaessa. Automaatio on yhtiön mukaan leviämässä satamista ja terminaaleista hiljalleen myös jakeluun, ja yhtiöllä on prototyyppivaiheessa autonomisia terminaalitraktoreita. Automaation kysyntää ajavat puolestaan työvoimapula, tuottavuustarpeet sekä turvallisuus. Kokonaisuutena arvioimme Kalmarin asemoituneen hyvin keskeisiin teknologisiin trendeihin.

Taloudellisten tavoitteiden taustaoletuksia avattiin

Yhtiö tarkensi myös tiekarttaansa vuoden 2030 loppuun asetettujen taloudellisten tavoitteiden saavuttamiseksi. Tavoitteet ovat:

• Liikevaihdon kasvu yli 8 % vuodessa syklin yli
• Vertailukelpoinen liikevoittoprosentti 16 %
• Sijoitetun pääoman tuotto (ROCE): yli 25 %
• Palveluliiketoiminnan liikevaihto 800 MEUR
• Bruttotehokkuuden lisäparannukset 50 MEUR

Kasvutavoitetta tuetaan yritysostoilla, mutta yhtiö ei avannut jakoa orgaaniseen ja epäorgaaniseen kasvuun. Laitepuolella yhtiö hakee kasvua kaluston uusimisesta ja laajennuksista seuraavan sukupolven laitevalikoimien tuella, sähköistymisestä ja automaatiosta sekä alueista ja segmenteistä, joissa se on aliedustettu. Lisäksi kasvua tukisi yhtiön odottama jakelumarkkinan elpyminen. Palveluissa kasvua tukevat asennettu laitekanta, datapohjaiset ratkaisut ja laitteiden elinkaaren pidentäminen. Nähdäksemme kasvutavoitetta osaltaan helpottaa myös viime vuosien heikko sykli, minkä myötä Laitteiden liikevaihto on laskenut vuoden 2023 tasosta noin 17 %. Tämä elpyminen sisältyy kuitenkin nähdäksemme jo markkinaennusteeseen. Siten markkinan noin 6 %:n kasvuvauhtia mukaileva orgaaninen kasvu jättäisi tavoitteeseen 2–3 prosenttiyksikön aukon, joka tulisi kattaa markkinaosuuden kasvulla ja/tai yritysostoilla. Nykyiset ennusteemme (2027–2030e: 5–6 % vuodessa) ovat tavoitteen alapuolella ja pohjautuvat orgaaniseen kasvuun. Kokonaisuutta peilaten yhtiöllä on mielestämme edellytykset markkinoita nopeampaan kasvuun, mutta pidemmän aikavälin markkinaennusteisiin liittyy aina epävarmuutta ja lyhyellä aikavälillä yhtiö on itsekin arvioinut markkinan olevan melko vakaa. Tätä peilaten pidämme tavoitetta toistaiseksi kunnianhimoisena. Arvioimmekin tavoitteen saavuttamisen edellyttävän onnistuneita yritysostoja ja/tai vähintään ennustetun kaltaista markkinamyötätuulta.

Marginaalinousua (Q3'26 LTM: 12,5 %) Kalmar tavoittelee hyödyntämällä laitteiden volyymikasvun tuomaa operatiivista vipua, kasvattamalla palveluita sekä toteuttamalla rakenteellisia tehostustoimia. Viimeaikaiseen kehitykseen peilaten tavoitetta voi mielestämme pitää vielä kunnianhimoisena, ja sen toteutuminen edellyttäisi kasvu- ja tehostustavoitteiden täyttymistä. Huomioitavaa on myös, että yhtiön marginaali on viime vuosina säilynyt pitkälti ennallaan, vaikka aiempi Driving Excellence -ohjelma on tuottanut 54 MEUR:n bruttohyödyt (tavoite 50 MEUR), sillä hyötyjä on osin käytetty tullien ja kustannusinflaation kompensointiin sekä investoitu kasvuun. Toisaalta yhtiö yksinkertaistaa toimintamalliaan yhdistämällä kaksi laitedivisioonaansa ja eriyttämällä palvelut omaksi organisaatiokseen, minkä se arvioi tuovan 10 MEUR:n vuotuiset säästöt vuoden 2027 loppuun mennessä. Nykyiset konsernitason ja palvelupuolen kasvutavoitteet indikoivat kuitenkin, ettei liikevaihdon rakenteen odoteta tukevan marginaalinousua. Siten tavoitteen saavuttaminen edellyttääkin kannattavuusparannusta molemmilta segmenteiltä. Nykyinen ennusteemme (2030e oik. EBIT-% 14,1 %) on vielä selvästi tavoitetason alapuolella, ja jäämmekin odottamaan konkreettisempia näyttöjä tavoitetasoa kohti etenemisestä ennen mahdollisia pidemmän aikavälin ennustenostoja. ROCE-tavoitetta (mitataan ilman yritysostoja) pidämme sen sijaan realistisimpana, sillä yhtiö on jo lähellä tavoitetasoa (Q3'26 LTM: 22,4 %).

Palvelutavoite vaatii kasvun selvää kiihtymistä

Palveluiden kasvattaminen on ollut yhtiön keskeinen strateginen painopiste jo aiemmin. Uusi tavoite vaatii karkeasti arvioituna noin 7 %:n vuotuista kasvua kuluvan vuoden ennusteestamme (2026e: 609 MEUR) laskettuna. Nähdäksemme keskimääräinen kasvuvauhti on melko kunnianhimoinen viime aikoihin verrattuna (palvelutilaukset 2024–Q3'26 LTM: +4 %). Tavoite edellyttää niin ikään palvelumarkkinoiden keskiarvoa nopeampaa kasvuvauhtia. Siten arvioimme tavoitteen edellyttävän varsin hyvää strategian toteutusta (mm. oman laitekannan huollon kasvu ja varaosien capture raten eli laitekannan varaosatarpeesta saadun osuuden nostaminen viime vuosien noin 30 %:n tasosta) tai palvelupuolta kasvattavia yritysostoja. Nykyinen vuoden 2030 ennusteemme (740 MEUR) on selvästi tavoitteen alapuolella.

Yritysostostrategiaa avattiin hieman, aikataulun osalta odotuksia kuitenkin laskettiin

CMD:llä Kalmar avasi myös tarkemmin pääoman allokoinnin prioriteetteja, joita kommentoimme tuoreeltaan jo Q3-päivityksen yhteydessä. CMD:llä suurimman mielenkiinnon kohteena olivat työkalupakkiin lisätyt kohdennetut yritysostot. Ostokohteita haetaan yhtiön mukaan ydinliiketoimintaa vahvistavista kohteista (esim. palvelut), ydinliiketoimintojen viereisiltä alueilta (esim. uudet laiteniche-alueet) sekä vertikaalisesta integraatiosta (esim. IPR tai teknologia). Yhtiö kuitenkin laski selvästi odotuksia aikataulun osalta, sillä johdon mukaan laadukkaan ostokohdeputken rakentaminen vie aikaa. Siten arvioimme mahdollisten yritysostojen ajoittuvan myöhempään strategiakauden vaiheeseen. Yhtiö ei ottanut tässä vaiheessa suoraan kantaa mahdollisten yritysostojen kokoluokkaan, mutta arvioimme sen tarkastelevan lähtökohtaisesti maltillisen kokoisia kohteita. Uuden velkaantumistavoitteen rajoissa yhtiöllä on kuitenkin teoriassa huomattavasti tulivoimaa pääoman allokointiin. Nähdäksemme Kalmarin palveluiden alhaisempaa markkinaosuutta sekä toisaalta palveluiden lähtökohtaisesti korkeampaa kannattavuutta peilaten palveluliiketoimintaa vahvistavat kohteet olisivat luontevimpia. Koska yritysostojen ajoitus on vielä avoin ja tase jää todennäköisesti vielä joksikin aikaa ylivahvaksi, näkisimme avokätisemmän voitonjaon myös luontevana välivaiheen työkaluna. Nykyisellä osakkeen arvostuksella pitäisimme myös omien osakkeiden ostoja varsin perusteltuina.