Kempower laaja raportti: Tuotejohtajuudesta kohti skaalajohtajuutta

Markkinoiden kilpailukykyisimpiin lukeutuvat sähköajoneuvojen pikalatausratkaisut ovat nostamassa Kempowerin suurimpien valmistajien joukkoon. Yhtiöstä voi siten tulla pitkällä aikavälillä alan kustannuskilpailukykyisimpiä toimijoita. Investointisyklin heikentyminen painaa lähiaikojen kasvunäkymiä, mutta Kempowerin kilpailukyky ja markkinan pitkän aikavälin näkymät ovat edelleen vahvat. Nostamme suosituksen tasolle osta (aik. lisää) muuttumattomalla 44 euron tavoitehinnalla. Yhtiöstä julkaistu laaja raportti on luettavissa täällä.

Pikalatausratkaisumarkkinan nopeimmin kasvavia ja kannattavimpia yhtiöitä

Kempower on sähköisten ajoneuvojen pikalatauslaitteita sekä niihin soveltuvia ohjelmistoja tarjoava yritys, jonka tuotteet soveltuvat sekä henkilöajoneuvoille suunnattuihin julkisiin latauspisteisiin että kaupallisten- ja hyötyajoneuvojen lataamiseen. Yhtiön tuotteet ovat teknisiltä ominaisuuksiltaan arviomme mukaan useimpia kilpailijoita edistyneempiä, sillä yhtiö hyötyy hitsauslaitteita valmistavan Kemppi Oy:n vuosikymmenten mittaisesta kehitystyöstä tasavirtateknologian parissa. Valtaosa liikevaihdosta syntyy toistaiseksi Euroopassa, missä yhtiöllä on kustannustehokas ja mittakaavaltaan suuri Lahteen keskitetty tuotanto. Yhdysvaltojen organisaatiota alettiin kehittämään vuonna 2022 ja paikallisen tuotannon on määrä alkaa 2023 lopulla. Kempower myös tutkii muiden maantieteiden laajentumismahdollisuuksia ja on jo perustanut maayhtiön sekä tiimin Australiaan. Yhtiö on lyhyen historiansa aikana noussut nopeasti toimialan suurimpien ja erityisesti kannattavimpien yhtiöiden joukkoon.

Pitkän aikavälin kasvunäkymä vahva – epävarmuudet liittyvät kasvun aaltoiluun sekä kilpailukyvyn säilymiseen

Kempower arvioi pikalatausratkaisujen markkinan kasvavan 14 miljardiin euroon 2030 mennessä. Arviomme mukaan Kempower yltää noin 13 % osuuteen noin 2,1 miljardin markkinasta vuonna 2023. Markkinan kasvaessa 14 miljardiin 2030 mennessä, olisi keskimääräinen vuosikasvu jopa 31 %, mikä ylittää ennusteemme Kempowerin vuotuiseksi kasvuksi (keskimäärin 20 % v/v 2024-30e). Emme odota yhtiön häviävän markkinaosuuksia, mutta otamme varovaisemman lähestymisen markkinan pitkän aikavälin kasvuun, joka erityisesti raskaan liikenteen osalta on vielä osittain epävarmaa. Keskipitkän aikavälin tavoitteidensa mukaisesti Kempower pyrkii 750 MEUR:n liikevaihtoon ja 10-15 %:n EBIT-marginaaliin 2026-28 mennessä (pitkän aikavälin EBIT-tavoite yli 15 %). Pidämme tavoitteita uskottavina ja tavoitteet voidaan jopa ylittää, mikä tosin riippuu siitä kuinka paljon kilpailutilanne tulee kiristymään. Ennustamiseen sisältyy runsaasti epävarmuutta mm. lyhyellä aikavälillä heikentyneen kysynnän (Kempowerin ja kilpailijoiden tilaukset laskivat Q3:lla) sekä pitkän aikavälin kannattavuuden osalta (EBIT-% 2030e: 20 %).

Markkinakasvun matalasuhdanne kohottanut riskitasoa ja painanut osakekurssin houkuttelevaksi

Näemme osakkeen viimeaikaisen kurssilaskun heijastelevan asiakaskunnan investointihalukkuuden mahdollista heikentymistä lyhyellä aikavälillä mm. korkojen nousun ja talouden epävarmuuden keskellä. Emme kuitenkaan näe Kempowerin kilpailukyvyssä tai markkinan pitkän aikavälin kasvunäkymässä muutoksia heikompaan suuntaan. Kempowerin vahva kannattavuuskehitys on laskenut tulospohjaisia arvostuskertoimia niin, että osaketta hinnoitellaan vuoden 2024e laskevilla kannattavuusoletuksillakin kertoimella EV/EBIT 23x ja vuosille 2025-26e 15x ja 11x. Sykliset riskit ovat koholla ensi vuoteen mentäessä ja 38 %:n kasvuoletukseemme sisältyy riskejä maantieteellisestä laajentumisesta huolimatta. Uskomme silti markkinakasvun palaavan pitkän aikavälin trendilleen muutaman vuoden tähtäimellä, minkä vuoksi näemme nykyisen kurssilaskun hyvänä mahdollisuutena ostaa osaketta.