Kempower: Uusi strategia korostanee raskaan liikenteen ja palveluiden kasvua

Kempower julkaisee keväällä uuden strategiansa ja järjestää aihetta käsittelevän pääomamarkkinapäivän (CMD) 26. toukokuuta Oslossa. Arvioimme uuden strategian keskittyvän aiempaa enemmän mm. raskaaseen liikenteeseen ja palveluliikevaihdon kasvattamiseen. Kasvun tavoittelun lisäksi arvioimme yhtiön panostavan merkittävästi operaatioiden tehostamiseen. Näemme kannattavuudessa merkittävää skaalautumispotentiaalia, sillä organisaation ja kiinteän kulumassan nopein kasvuvaihe on jo ohitse.

Raskas liikenne keskeinen kasvuajuri

Kempower ei raportoi säännöllisesti kaupallisten ajoneuvojen osuutta liikevaihdosta, mutta arvioimme yhtiön kilpailukyvyn olevan tässä segmentissä erityisen vahva. Näistä syistä raskaan liikenteen kasvunäkymiin kohdistuu strategiassa ja CMD:llä erityistä mielenkiintoa. Raskaan liikenteen segmentissä on viime vuosina tapahtunut merkittävää edistymistä ja Kempowerkin on saanut merkittäviä asiakkuuksia, kuten laitetoimitukset USA:n suurimmalle latauskentälle Kaliforniassa (lisätietoja). Lisäksi yhtiö on ollut ensimmäisten joukossa tuomassa markkinoille megawattiluokan latauslaitteita (MCS), joiden merkitys tulee tulevaisuudessa korostumaan.

Edellisen CMD:n aikaan yhtiö kertoi kaupallisten ajoneuvojen vastaavan noin 30 % liikevaihdosta ja arvioimme osuuden kasvaneen tästä. Keskeistä on miten yhtiö odottaa liikevaihdon kehittyvän tulevaisuudessa ja millaisia konkreettisia indikaattoreita markkinan kasvusta on nähtävissä. Aiemman strategian yhteydessä Kempower arvioi pikalatauslaitteiden markkinan kasvavan 14 miljardiin euroon Euroopassa ja Pohjois-Amerikassa vuonna 2030, josta enemmistö eli 9 MRD kaupallisten ajoneuvojen segmentistä. Arvioimme markkinan kuitenkin kehittyneen taannoista arviota hitaammin. Ennustamme markkinan kooksi länsimarkkinoilla 9 MRD EUR vuonna 2030, josta noin puolet kaupallisten ajoneuvojen segmentistä. Kaupallinen segmentti on toistaiseksi pienempi osuus markkinasta, mutta sen odotetaan kasvavan nopeammin.

Kestävätkö katteet Euroopan kireässä kilpailussa?

Kempower on markkinajohtaja Pohjoismaissa ja levittäytynyt jo koko läntiseen maailmaan, mutta muutamilla keskeisillä markkinoilla yhtiö on yhä haastajan asemassa. Esimerkiksi Pohjois-Amerikka ja saksankielinen Eurooppa ovat alueita, joissa yhtiön markkinaosuus on yhä nähdäksemme matala, vaikkakin kasvaa viime vuosien laajentumistoimien myötä. Erityisesti Euroopassa markkinaosuuden voittaminen henkilöautosegmentissä on edellyttänyt myös hintavetoista kilpailua, mikä oli merkittävä tekijä 2025 lopulla nähdyn bruttomarginaalin heikentymisen taustalla.

Yhtiö on viestinyt pyrkivänsä pitämään katteet jatkossa vakaina mm. tehostamalla tuotantoaan ja alihankintaketjuja. Näemme Kempowerin kilpailuaseman yhä hyvänä, sillä se on markkinajohtaja Alpitronicin tavoin kasvanut viime aikoina vahvasti, siinä missä mm. ABB e-Mobilityn liiketoiminta on ollut sekä heikosti kasvavaa että huomattavan tappiollista. CMD:ltä voidaan kuitenkin mahdollisesti saada lisäväriä kilpailunäkökulmaan.

Myyntikatemarginaalin kehitys %

Lähde: Inderesin ennuste

Palveluliiketoiminnan kasvunäkymiin kaivataan suuntaviivoja

Kempowerin liiketoimintamalli on tähän asti ollut riippuvainen pääasiassa laitemyynnistä, mutta tulovirrat voisivat ajan myötä laajentua laitekannan kasvaessa ja yhtiön kehittäessä palvelupuolta. Toistuvien tulovirtojen osuus on toistaiseksi matala (palvelumyynti 5 % kokonaisuudesta vuonna 2025) ja odotamme uudelta strategialta selkeämpiä suuntaviivoja, miten osuutta voitaisiin tulevaisuudessa kasvattaa. Yhtiö voisi tulevaisuudessa saada toistuvia tulovirtoja mm. Chargeye-pilvipalveluista, varaosamyynnistä ja huoltopalveluista. Palvelumyynti kasvoi vuonna 2025 38 %, eli selvästi kokonaisliikevaihdon kasvua (12 %) nopeammin.

Ohjelmistopalvelujen myyntiä pyritään laajentamaan

Yhtiö on perustamisestaan saakka panostanut merkittävästi latauslaitteiden hallintaan liittyvään Chargeye-ohjelmistoon. Ohjelmistotarjonta on osaltaan antanut yhtiölle kilpailuetua mm. kaupan alan asiakkuuksissa, jotka arvostavat helppoa yhden luukun kokonaisratkaisua. Myös raskaan liikenteen segmentissä ohjelmistojen merkitys korostuu, koska latauskentät ovat suuria ja ajoneuvolaivueiden lataamisen hallinta on henkilölatausta monimutkaisempaa.

Kempower on vuodesta 2025 alkaen pilotoinut Chargeye-ohjelmistojen tarjoamista myös kolmannen osapuolen laitteiden käyttäjille. Näin yhtiö voisi saavuttaa ohjelmistoilleen entistä laajemman asiakaskunnan ja kasvattaa ohjelmistoliiketoiminnan osuutta kokonaisliikevaihdosta. Nykyinen perusoletuksemme on kuitenkin, että ohjelmistoliikevaihdon osuutta kokonaisuudesta on vaikeaa nostaa merkittävästi yli 5-10 %:n tason. Osuuden kohoaminen orgaanisesti kyseiseen haarukkaan uudella strategiakaudella olisi nähdäksemme jo merkittävä onnistuminen ja tukisi yhtiön kannattavuutta.

Varaosamyynnin merkitys kasvaa laitekannan vanhentuessa

Varaosien myynti niin ikään edustaa toistaiseksi vain pientä osuutta liikevaihdosta, mutta voisi kasvaa merkittävästi tulevaisuudessa yhtiön toimittaman laitekannan vanhentuessa ja takuujaksojen päättyessä (usein 24-36kk). Kuluvien osien korvaamisen lisäksi asiakkailla on mm. mahdollisuus kasvattaa latausjärjestelmien tehoa lisäämällä tehomoduuleja.

Huoltoliiketoiminnan potentiaali on vielä kysymysmerkki

Huolto- ja ylläpitopalveluiden tarjoaminen on kolmas potentiaalinen tulevaisuuden jatkuvan tulovirran lähde yhtiölle. Tämä tulovirta on toistaiseksi nähdäksemme lähes olematon. Olemme kuitenkin tulkinneet yhtiön puheista, että monilla yhtiön asiakkailla olisi kiinnostusta solmia huoltopalvelusopimuksia laitemyynnin yhteydessä. Huoltopalveluiden toteuttamisessa voitaisiin hyödyntää alihankkijoita. On epäselvää, kuinka laajasti palvelutoimintaa pyrittäisiin tarjoamaan, vai kohdistuisiko se lähinnä marginaalisegmentteihin kuten satamiin ja teollisuuteen, joihin ei välttämättä ole toistaiseksi edes tarjolla asiantuntevaa kolmannen osapuolen palvelutoimintaa.

Kasvutavoitteita potkitaan eteenpäin

Arvioimme Kempowerin siirtävän kasvutavoitteitaan eteenpäin, sillä yhtiön nykyisten keväällä 2023 lanseerattujen tavoitteiden toteutuminen näyttää epätodennäköiseltä. Tämä johtuu siitä, että koko liikenteen sähköistyminen on toteutumassa hitaammin kuin mitä 3 vuotta sitten odotettiin.

2023 julkaistussa strategiassa yhtiö tavoitteli 750 MEUR:n liikevaihtoa vuosina 2026-28 (ennusteemme: 322-483 MEUR, konsensus: 314-467 MEUR). Uudella strategiakaudella 2030 voisi olla luonteva tavoitevuosi, jolle ennustamme tällä hetkellä 655 MEUR liikevaihtoa, mikä vastaa 21 %:n vuotuista liikevaihdon kasvua. Odotamme uuden liikevaihtotavoitteen olevan samansuuntainen.

Liikevaihto maantieteittäin (MEUR)

Lähde: Inderesin ennuste

Kustannusrakenteessa potentiaalia vahvaan skaalautumiseen

Myöskään Kempowerin kannattavuus ei ole kuluneella strategiakaudella kehittynyt odotusten mukaisesti, mikä liittyy läheisesti liikevaihtoon ja heikompaan markkinakasvuun. Yhtiön bruttomarginaali on kuitenkin pääosin pitänyt (2025: 48 %), mikä jatkuessaan mahdollistaisi vahvasti skaalautuvan kustannusrakenteen. Yhtiö kasvatti organisaatiota voimakkaasti vuosina 2021-24 ja nähdäksemme tarve kiinteiden kulujen kasvulle on lähivuosina maltillinen. Lisäksi yhtiö on aloittanut laajat kehitys- ja tehostustoimet uuden toimitusjohtajan alaisuudessa, niin tuotannon kuin muiden prosessien saralla. Siten EBIT-marginaali voisi nähdäksemme parantua kasvun myötä jopa kaksinumeroiselle tasolle keskipitkällä aikavälillä.

Vuoden 2023 strategiassa yhtiö pyrki kasvattamaan operatiivisen liikevoittomarginaalin 10-15 %:iin 2026-28 mennessä ja pitkällä aikavälillä yli 15 %:iin. Ennustamme 3,5-11,4 % operatiivista EBIT-marginaalia kyseisille vuosille (konsensus: 3,5-9,9 %) ja 12,4 % vuosikymmenen loppuun (2030). Odotamme yhtiön siis pyrkivän edelleen vähintäänkin 10 %:n operatiiviseen EBIT-marginaaliin vuoteen 2030 mennessä tai jopa korkeammalle. Yli 10 %:n tavoite voisi näyttää markkinan näkökulmasta vaisulta tai neutraalilta, kun taas yli 15 %:n tavoite rohkaisevalta ja kunnianhimoiselta.

Kuluvan vuoden näkymästä haetaan vihjeitä

Osakemarkkina voi reagoida CMD:llä myös varsinaiseen strategiaan liittymättömiin aiheisiin, kuten rivien välistä tulkittaviin vihjeisiin kuluvan vuoden kasvunäkymän osalta. Yhtiön liikevaihto-ohjeistus vuodelle 2026 on varsin lavea (kasvua 10-30 %) ja nähdäksemme melko varovainen, kun huomioidaan vuoden 2025 toteutunut tilauskasvu (39 %). Osasyy tähän on tilauskannan suhteellisen pitkät toimitusajat, sillä lähes kolmannes vuodenvaihteen tilauskannasta toimitetaan vasta 2027 aikana. Oletamme, että ohjeistus on asetettu osin varovaiseksi odotusten hallitsemiseksi, sillä ohjeistusta jouduttiin laskemaan tai tarkistamaan alaspäin vuosina 2024-2025. Kasvun yltäminen vaihteluvälin ylemmälle puoliskolle (20-30 %:iin) voisi tukea osakekurssia (ennustamme 24 %).