Kesla Q4’25 -pikakommentti: Rahoitusasema pitää riskitasoa koholla, mutta ohjeistus povaa operatiivista parannusta

Lähde: Inderes

Kesla julkaisi aamulla Q4-raporttinsa. Yhtiön tulos painui selkeästi ennusteitamme enemmän tappiolle heijastellen matalaa liikevaihtokertymää, alaskirjauksia sekä rahoituksen uudelleenjärjestelyyn liittyviä kuluja. Myös yhtiön tilaukset jäivät matalalle tasolle, mutta yhtiön tilauskantaa tulee vahvistamaan Q1:llä alkuviikosta tiedotettu merkittävä NATO-tilaus. Yhtiön rahoitusaseman riskitaso säilyy edelleen korkeana. Puolestaan kuluvalle vuodelle annetun ohjeistuksen myötä näemme ennusteisiimme kohdistuvan lievää nousupainetta.

Tulos painui selkeästi odotuksiamme enemmän pakkaselle

Yhtiön Q4:n liikevaihto laski vertailukaudesta 41 % ja asettui 7,8 MEUR:oon, mikä alitti melko selvästi meidän 8,9 MEUR:n ennusteemme. Kehitykseen vaikuttivat heikko markkinatilanne ja tämän myötä matala tilauskertymä sekä olemassa ollut tilauskanta.

Liikevaihtokehitystä ja sen heikompaa rakennetta peilaten yhtiön tulos painui selkeästi odotuksiamme enemmän pakkaselle. Yhtiö kertoi jatkaneensa sopeutustoimia, mutta ei pystynyt näiden kautta taklaamaan edellä mainittujen asioiden vaikutusta. Lisäksi koko vuoden liiketulokseen vaikuttivat -1,0 MEUR rahoituksen uudelleenjärjestelyyn ja varaston alaskirjaukseen liittyneet kulut, joiden arvioimme kohdistuneen pitkälti Q4:lle. Operatiivista tuloskehitystä heijastellen myös yhtiön osakekohtainen tulos painui myös ennusteitamme enemmän tappiolle. Yhtiön hallitus esittää, että osinkoa ei jaeta vuoden 2025 tuloksesta.

Rahoitusaseman riskitaso säilyy korkeana

Kassavirtaansa yhtiö onnistui puolustamaan negatiivisesta tuloskehityksestä huolimatta ja yhtiön liiketoiminnan kassavirta oli Q4:llä 0,8 MEUR käyttöpääoman hallinnan kautta. Kassavirran kehitystä mukaillen yhtiön nettovelka oli vuoden lopussa 10,7 MEUR (Q3’25: 11,4 MEUR). Tuloskehitystä peilaten taseen tunnusluvut olivat kuitenkin paineessa (Q4’25 nettovelkaantumisaste: 142 %, omavaraisuusaste 31 %). Loppuvuoden kehitystä peilaten yhtiö ei täyttänyt vuoden lopussa myöskään rahoituksensa kovenanttiehtoja omavaraisuusasteen tai korolliset velat / käyttökate osalta. Yhtiö on saanut rahoittajiltaan tilikauden päättymisen jälkeen suostumuksen ehtojen rikkoutumiselle. Suostumukseen sisältyy ehtoja, jotka liittyvät yhtiön ilmoittaman tervehdyttämisohjelman toteuttamiseen ja rahoitusaseman vahvistamiseen. Lisäksi rahoituksen osalta sovittiin uudesta kovenanttiehdosta H1’26:n loppuun mennessä (H1’26 käyttökate 0,1 MEUR). Sen sijaan vuoden 2026 lopussa kovenanttitasot palautuvat alkuperäiselle tasolle (omavaraisuusaste 35 %, korolliset velat suhteessa 12 kuukauden käyttökatteeseen on alle 3,25x). Siten tuloskäänteen merkitys yhtiölle onkin kriittinen jo lyhyellä aikavälillä nykyisen rahoitussopimuksen puitteissa. Rahoitusaseman osalta yhtiö tiedotti eilen myös lyhytaikaisesta siltarahoituksesta, jonka osalta kommenttimme on luettavissa täältä. Myös siltarahoituksessa ja saatavien myynnissä on kovenantti (ei julkistettu), joka mahdollistaa näiden uusien rahoitusten eräännyttämisen.

Tilauskertymä jäi edelleen vaisuksi

Keslan Q4:n tilauskertymä oli 7,9 MEUR (-9 % v/v), mikä jäi hieman meidän 8,1 MEUR:n (-7 % v/v) ennusteestamme ja jäi edelleen vaisulle tasolle. Yhtiön mukaan sen siviilituoteryhmien kysyntään vaikuttivat erityisesti maailmanlaajuisen kauppapolitiikan ja geopoliittisen tilanteen luoma yleinen talouden epävarmuus, metsäteollisuuden kysynnän ja puunkäytön lasku sekä asiakasyritysten rahoituksen saanti. Viime vuoden tilausvirtaa ja Q4:n toimituksia mukaillen konsernin tilauskanta (7,6 MEUR) oli matalalla, mutta hienoisesti vertailukautta korkeammalla (7,2 MEUR). Siten lähtökohdat Q1:lle ovat vielä haastavat, mutta yhtiön tilauskantaa tulee tukemaan Q1:n aikana merkittävästi alkuviikosta tiedotettu NATO-tilaus.

Ohjeistuksen myötä näemme lievää nousupainetta ennusteissamme

Keslan mukaan sen toimintaympäristö oli edelleen haasteellinen markkinoiden odottaessa selkeää signaalia kauppapoliittisen tilanteen selkiytymisestä. Markkina on myös sen mukaan edelleen erittäin herkkä negatiivisille uutisille ja siten yhtiön loppuasiakkaiden investointihalukkuus ei ole vielä parantunut selkeästi. Lisäksi kotimaisen metsäteollisuuden ilmoittamat suunnitelmat tehdaskapasiteetin alentamiseksi ja kustannusten alentamiseksi puunkorjuuketjussa vähensi kotimaisten urakoitsijoiden investointinäkymää. Markkinatilanne olikin näiltä osin varsin odotettu suhteessa ennakkokommentissamme käymiimme odotuksiin nähden. Sen sijaan samalla kun siviilimarkkinoiden tilanne on edelleen haastava, ovat näkymät puolustusteollisuudessa yhtiön mukaan geopoliittisen tilanteen myötä vahvistuneet. Kesla aikookin jatkaa Defence-tuoteryhmän kansainvälistä myyntityötä ja odottaa tämän näkyvän konkreettisesti vuoden 2026 aikana vientimaiden määrän kasvuna sekä työn alla olevien myyntiprojektien kotiutumisena. Defencen osalta erittäin positiivista olikin aiemmin viikolla julkistettu merkittävä 17 MEUR:n tilaus. Mahdolliset samankaltaiset hieman pienemmätkin tilaukset voisivat piristää selkeästi yhtiön kasvunäkymää. Mahdollisten tilausten kokoa, ajankohtaa tai todennäköisyyttä on kuitenkin vaikea arvioida.

Sen sijaan ohjeistuksessaan Kesla arvioi vuoden 2026 liikevaihdon olevan 38-45 MEUR ja liiketuloksen -2 % ja +2 %:n välillä, mikäli toimintaympäristö pysyy vakaana. Ennen raporttia olimme odottaneet yhtiön liikevaihdon asettuvan kuluvana vuonna 39,5 MEUR:oon ja liikevoiton -0,5 MEUR:oon (EBIT-%: -1,4 %). Siten arvioimmekin kuluvan vuoden ennusteisiimme kohdistuvan lievää nousupainetta ainakin liikevaihdon osalta annetun ohjeistuksen sekä myös aiemmin tiedotetun NATO-tilauksen myötä.