Koskisen: Kyttäämme vielä selkeämpää ostopaikkaa

Toistamme Koskisen vähennä-suosituksemme ja tarkastamme tavoitehintamme 7,00 euroon (aik. 6,75 €). Koskisen Q1-raportti oli kokonaisuutena suurin piirtein odotustemme mukainen ja teimme raportin jälkeen ainoastaan marginaalisia mutta positiivisia ennustemuutoksia lähiajoille. Koskisen osake on mielestämme edelleen melko oikein hinnoiteltu etenkin vuoden sihdillä. Siten Koskisen tuotto-odotus vastaakin papereissamme yhä tuottovaatimusta, joten jatkamme osakkeen suhteen selkeämmän ostopaikan kyttäämistä.

Tuloskunto jäi lakkojen värittämällä kvartaalilla vain lievästi ennusteistamme

Koskisen teki Q1:llä 64 MEUR:n liikevaihdolla 5,5 MEUR:n oikaistun käyttökatteen. Operatiivinen tulos laski odotetusti reippaasti vahvasta vertailukaudesta ja jäi lievästi ennustettamme alemmas lakkojen aiheuttamien toimitusviiveiden värittämällä kvartaalilla. Tulosvastuuta kantoi koivuvanerin hyvien katetasojen ajamana edelleen Levyteollisuus, vaikka yksikön tulos putosikin vertailukaudesta selvästi. Myös Sahateollisuudessa vertailuluku jäi kauas ja tulos alitti lievästi ennusteet, kun liikevaihto jäi alhaiseksi lakkojen aiheuttamien toimitussiirtymien takia. Koskisen esitteli tuloksen yhteydessä hienosäädetyn kasvustrategiansa, missä yhtiö väläytti nykyliiketoimintojen kasvun lisäksi uusiin kiertotalouden puupohjaisiin tuotteisiin investoimista. Kommentoimme tulosta eilen täällä.

Ennustemuutokset jäivät hyvin vähäisiksi

Koskisen toisti kuluvan vuoden ohjeistuksensa, jonka mukaan sen liikevaihto kasvaa tänä vuonna viime vuodesta ja oikaistu käyttökatemarginaali on 8–12 %. Koskisen teki viime vuonna 271 MEUR:n liikevaihdolla 12,2 %:n oikaistun käyttökate-%:n. Väljän ohjeistuksen toisto oli odotustemme mukaista tässä vaiheessa vuotta. Kommentit markkinoista olivat mielestämme varovaisen myönteisiä molempien liiketoimintojen osalta, vaikka globaalisti edelleen laahaava rakentaminen ei välttämättä äkkijyrkkää piristystä markkinatilanteeseen indikoikaan. Lisäksi lakkojen aiheuttamat toimitusten jätättämät purkautuvat yhtiön mukaan jo Q2:lla. Nostimme hieman raportin molempien liiketoimintojen ennusteitamme hinnoitteluun että toisaalta tukkikustannuksiin liittyen. Lisäksi laskimme hieman Muut yksikön ennusteitamme pääosin päästöoikeuksiin liittyen. Kuluvan vuoden oikaistun käyttökatteen ennusteemme nousivat muutosten myötä 1 %:n ja lähivuosien vastaavat ennusteet 0-3 %. Odotamme nyt Koskiselta tältä vuodelta 7 %:n kasvua ja 10,3 %:n oikaistua käyttökatemarginaalia, mikä on linjassa ohjeistuksen kanssa ja tarkoittaisi operatiiviselle tulokselle noin 10 %:n laskua tälle vuodelle. Lähivuosilta odotamme Koskiselta melko selkeää tuloskasvua, kun korkojen lasku elvyttää asteittain rakennussektorin kysyntää sekä tukee marginaaleja molemmissa yksiköissä. Ennusteemme ovat silti selvästi Koskisen yli 15 %:n EBITDA-%:n tavoitteen alapuolella (2024e-2027e 10-12 %) ja kasvutavoitteeseen (500 MEUR liikevaihto 2027) yltäminen vaati yritysostoja.

Arvostus on mielestämme jokseenkin oikealla tasolla ja tuotto-odotus peilaa tuottovaatimusta

Koskisen vahvan taseen huomioivat EV/EBITDA-kertoimet vuosille 2024 ja 2025 noin 6x ja 5x sekä P/B-kerroin (Q1’24 LTM) on noin 1,2x. Lähivuosien osinkotuottojen arvioimme olevan 4 %:n tasolla. Kertoimet painottuvat yhtiölle arvioimamme pääoman tuoton ja riskiprofiiliin huomioivien hyväksymiemme kerroinhaarukoiden (EV/EBITDA 3,5x-6,5x ja P/B 0,7x-1,3x) ylälaidoille. Myös DCF-arvo on nykyisen kurssitason tienoilla, vaikka laskimme hieman aiemmin korkeaa tuottovaatimustamme. Koskisen vuoden tuotto-odotus asettuu mielestämme yhä linjaan tuottovaatimuksen kanssa. Siten jatkamme tarkkailulinjalla osakkeen suhteen, vaikka pidemmällä sihdillä osakkeessa voisikin olla vipua, jos Euroopan rakentamisen elpyminen yllättäisi lähivuosina positiivisesti.