Mandatum Q1’26 -ennakko: Laskennalliset erät pilaavat tuloksen

Lähde: Inderes, Vara Research (konsensus)

Mandatum julkaisee Q1-raporttinsa perjantaina 8.5. Odotamme poikkeuksellisesti Mandatumin tuloksen valahtaneen tappiolle, mikä kuitenkin selittyy puhtaasti kirjanpitotavan muutoksella. Operatiivisen kehityksen puolestaan arvioimme jatkaneen raiteillaan ja konsernin arvon kannalta tärkeimmän varainhoitoliiketoiminnan tuloksen kasvaneen selvästi vertailukaudesta. Raportilla huomiomme on etenkin uusmyynnin näkymissä, sillä taseen sekä voitonjaon osalta lähivuosien askelmerkit ovat päivitetyn strategian sekä PE-sijoitusten myyntien jälkeen hyvinkin selkeät. Käymme Mandatumin tulosta läpi aamulla livelähetyksessä 08.25 alkaen InderesTV:ssä.

Uusmyynti on Mandatumin arvon tärkein ajuri

Olemme laskeneet selvästi Mandatumin nettorahoitustuloksen Q1-ennustettamme. Tämän taustalla on erityisesti yhtiön tiedottama kirjanpitotavan muutos, mutta myös tästä oikaisuna odotamme keskimääräistä vaisumpaa kvartaalia sijoitustuottojen osalta.

Mandatumin sijoitustarina nojaa varainhoidon kasvuun sekä vahvaan voitonjakoon. Voitonjako on suurilta osin seurausta yhtiön sijoitusomaisuuden asteittaisesta myynnistä, mikä samalla rokottaa konsernin tuloskehitystä. Varainhoidon vahvan myynnin jatkuessa Mandatumilla on kuitenkin edellytykset kääntää tulos kasvuun jo lähivuosina, ja hallinnoitavien varojen kasvun kulmakerroin on tässä keskeisessä roolissa. Vaikka kvartaalitasolla heiluntaa esiintyy, on uusmyynnin kehitys Mandatumin tulosraportin tärkein yksittäinen tunnusluku, sillä tämä kuvastaa parhaiten yhtiön varainhoidon tuote- ja palvelutarjooman kilpailukyvyn kehitystä. Varainhoitomarkkinan yleisen kasvunäkymän arvioimme pidemmälläkin aikavälillä hyväksi, joten laadukkailla toimijoilla on potentiaalia korkeisiinkin kasvulukuihin.

Odotamme varainhoidon tuloskasvun jatkuneen väkevänä

Odotamme Mandatumin Q1-palkkiotuloksen kasvaneen selvästi vertailukaudesta 23,2 MEUR:oon (Q1’25: 18,8 MEUR). Palkkiotuloksen kehitys saa ennusteissamme tukea kasvaneesta hallinnoitavasta varallisuudesta sekä parantuneesta kulutehokkuudesta. Varainhoidon uusmyynniltä odotamme jälleen vahvaa kehitystä, ja ennusteemme Q1:n nettomerkinnöiksi on 240 MEUR. Yhtiö on tiedottanut sulkeneensa uuden korkorahastonsa (MAMCO II) yli 300 MEUR:n suuruisena, mutta arvelemme tämän nostavan hallinnoitavia varoja vuoden mittaan sijoitustoiminnan edetessä.

Ennusteemme Q1:n lopun hallinnoitaviksi asiakasvaroiksi on 15,4 mrd. euroa, mikä tarkoittaa maltillista 1 %:n kasvua edelliskvartaalista. Näin ollen odotamme markkinan negatiivisten arvonmuutosten peittävän alleen osan uusmyynnin vaikutuksesta. Huomautamme, että pääomamarkkina on kehittynyt positiivisesti huhtikuussa, mikä on kuronut kiinni osan maaliskuun kuopasta.

Korkoliikkeet ja kirjanpitomuutos painavat nettorahoitustulosta

Riskihenkivakuutusten tulos muodostuu pääosin vakuutuspalvelumarginaalista (CSM). Tuloutuvan vakuutuspalvelumarginaalin määrään vaikuttavat toteutuneet korvaustapahtumat, jotka heiluvat jonkin verran kvartaalista toiseen. Riskihenkivakuutusten tuloksen odotamme olleen Q1:llä 3,5 MEUR, joka vastaa pitkälti arviotamme liiketoiminnan normaalista tasosta.

Nettorahoitustuloksen ennusteemme on -24 MEUR. Kvartaalin aikana nähtyjen korkoliikkeiden sekä kirjanpitotavan muutoksen pitäisi rokottaa selvästi oman taseen sijoitustoiminnan tulosta.

Nettorahoitustuloksen takia odotamme myös Mandatumin Q1-tuloksen painuneen lievästi tappiolliseksi. Konsernin tuloksen ennen veroja odotamme olleen -4,5 MEUR ja osakekohtaisen tuloksen -0,01 euroa osakkeelta. Operatiivisen kehityksen arvioimme kuitenkin jatkaneen tasaisen vahvaa etenemistään.

Saxon myynnin toteutuminen vahvistaa tasetta

Raportin lukujen lisäksi huomiomme kiinnittyy tuttuun tapaan johdon kommentteihin sijoitustuotteiden myyntinäkymästä. Kommentointi säilynee pääosin optimistisena, sillä kysyntä Eurooppaan sijoittaville korkorahastoille on säilynyt hyvällä tasolla, ja markkinakorkojen nousu vain parantaa näiden tuotteiden houkuttelevuutta. Lisäksi verrokkien kommentit uusmyynnin yleisestä näkymästä ovat olleet pääsääntöisesti positiivisia uusien geopoliittisten jännitteiden kasvattamasta epävarmuudesta huolimatta. Mandatumin ohjeistaminen puolestaan jatkunee informaatioarvoltaan vähäisenä, sillä odotamme yhtiön viitoittavan kasvavaa palkkiotulosta sekä supistuvaa laskuperusteista kantaa.

Mandatumin vakavaraisuuden (Solvenssi 2 -suhde) odotamme olleen selvästi yhtiön tavoitetason yläpuolella, sillä Saxo Bankin osakkeiden myynti toteutettiin maaliskuun aikana.