Martela päivitys - takaisin raiteille

Asetamme Martelan tavoitehinnan 8,0 euroon (aik. 9,0 euroa) ja toistamme osakkeen aikaisemman lisää-suosituksen. Näkemyksemme mukaan Martelan tuotto/riski -profiili on hyvä, koska emme pidä vuoden 2017 kaltaisten ongelmien jatkumista lähivuosina todennäköisenä ja vuosina 2013-2017 toteutetut merkittävät kustannussäästö- ja tehostamistoimenpiteet heijastuvat yhtiön kannattavuuteen ensimmäistä kertaa täysimääräisinä. Osakkeen arvostustaso ei ole korkea, osinkotuotto on kohtuullinen ja hyvässä skenaariossa osakkeessa on myös huomattavaa nousupotentiaalia. Vuoden 2017 pettymysten jälkeen sijoittajien luottamuksen palautuminen vie kuitenkin aikaa. Tänään julkaisemamme laaja analyysiraportti Martelasta on ladattavissa maksutta täältä.

• Martela on vuonna 1945 perustettu Suomen suurin ja yksi Pohjoismaiden suurimpia työ- ja oppimisympäristöjä toteuttavia yrityksiä. Yhtiö on viime vuosina käynyt läpi raskaan muodonmuutoksen tappiollisesta huonekaluvalmistajasta kannattavaksi palvelu/ratkaisuyhtiöksi. Martelan nykyinen fokus on Pohjoismaissa ja sen keihäänkärkituote on Lifecycle-palvelumalli, joka tarjoaa kokonaisratkaisun koko työtilan muutoksesta sen elinkaaren ajaksi. Nykyisin Martelan liikevaihdosta arviolta 15 % muodostuu palveluista.
• Martela profiloituu mielestämme edelleen käänneyhtiönä. Arviomme mukaan Martelan liiketoiminta on vuoden 2017 merkittävien tietojärjestelmäongelmien jälkeen palannut takaisin raiteilleen ja pidämme tulosparannusta lähivuosina todennäköisenä, koska yhtiön vuosina 2013-2017 toteuttamat säästö- ja tehostamisohjelmat tulevat lähivuosina ensimmäistä kertaa täysimääräisinä heijastumaan yhtiön kannattavuuteen ja 2018 liikevaihto tulee palautumaan vuoden 2017 heikosta tasosta tietojärjestelmäongelmien poistuessa. Odotamme yhtiön liikevoittomarginaalin vahvistuvan noin 3,5 %:n tasolle lähivuosina (2017e: 1,9 %). Mikäli yhtiö onnistuu strategisessa laajentumisessa Norjassa ja Ruotsissa, on sillä edellytykset yltää myös selvästi tätä korkeampaan kannattavuuteen.
• Lähivuosien varovaisilla ennusteillamme Martelan osakkeen P/E-luku on 10-11x ja odotettu osinkotuotto noin 5-6 %. Näemme arvostustasossa nousuvaraa tuloskasvun ja arvostuskertoimien normalisoitumisen myötä. Tavoitehintamme heijastaa vuoden 2018 12x P/E-lukua. Huomautamme kuitenkin, että vuoden 2017 pettymysten jälkeen sijoittajien luottamuksen palautuminen vie aikaa ja H1 on normaalista kausivaihtelusta johtuen Martelalle perinteisesti heikko. Osakkeen arvostustason korjaantuminen vie siten todennäköisesti aikaa ja Martelan sijoittajilta vaaditaan tällä hetkellä kärsivällisyyttä.