Norrhydro H2 perjantaina: Ohjeistus okulaarissa

Norrhydro julkistaa perjantaina H2-raporttinsa, mutta pajatso on jo osin tyhjennetty 9.2. annetussa tulosvaroituksessa. Sijoittajien huomio onkin tuloslaskelman alariveissä sekä annettavissa markkinakommenteissa ja 2024-ohjeistuksessa. Tulosvaroitustiedotteessa oli jo joitakin toiveikkaita indikaatioita jatkonäkymistä. Osakkeen arvostus on edullinen.

Keskeisiä ennakkotietoja jo annettu

Norrhydro julkistaa H2-raporttinsa perjantaina 23.2. klo 8. Aiemmin annetussa tulosvaroituksessa julkistettiin vuoden 2023 liikevaihto- ja käyttökatetiedot ja kommentoimme varoitusta aamukatsauksessamme. Emme tuolloin tehneet tarkistuksia 2024-ennusteisiimme ja päätimme jäädä odottamaan koko raporttia.

Norrhydron vuoden 2023 tuloskehitys ei ole antanut eväitä osingonjakoon. Yhtiön turvautuminen vuodenvaihteessa kalliiseen vaihtovelkakirjalainaan (jota kommentoimme tässä) vahvistaa käsityksen.

Odotukset kasaantuvat H2’24:lle, ohjeistuksen sanamuoto on kysymysmerkki

Norrhydron tärkeimmät tulevaisuutta koskevat viestit tulosvaroituksen yhteydessä olivat seuraavat: 1) kysynnän alavire jatkunee vielä H1’24:n ajan, mutta eri tahoilta saatujen indikaatioiden perusteella markkinoiden odotetaan kääntyvän kasvuun H2’24:n aikana ja 2) digitaalisessa liiketoiminnassa (etenkin NorrDigi) on saavutettu huomattavia edistysaskelia ja asiakasaktiviteettien määrä on merkittävässä kasvussa. Lisäksi Norrhydro totesi Rovaniemen uuden tehtaan tuotantokyvyn olevan (viimein) toivotulla tasolla. Odotamme Norrhydron avaavan raporttinsa yhteydessä tarkemmin näitä teemoja. Norrhydron tiedossa olevista ja julkisesti noteeratuista asiakkaista Ponssen tilauskertymä laski Q4’23:lla -9 % v/v, Sandvik Mining and Rock Solutionsin -3 % v/v, Cargotecin Kalmarin -26 % v/v ja Metson Kivenmurskauksen -19 % v/v. Näiden lukujen perusteella varovaisuus ainakin H1’24:n odotusten suhteen on paikallaan.

Vuosi sitten Norrhydro antoi vuodelle 2023 euromääräisen liikevaihto-ohjeistuksen sekä prosentuaalisen käyttökateohjeistuksen. Vastaavanlainen ohjeistus on tietenkin toiveissamme, mutta markkinatilanteen epävarmuus voi pakottaa tinkimään tarkkuudesta. Toisaalta pelkkä ohjeistus liikevaihdon ja kannattavuuden parantumisesta vuonna 2024 olisi lattea, sillä vertailukohta on alhainen. Edelleen voimassa oleva liikevaihtoennusteemme vuodelle 2024 (37,5 MEUR) merkitsisi toteutuessaan +23 %:n v/v kasvua. Tämän saavuttaminen on vaikeaa, ellei yhtiö onnistu uusasiakashankinnassaan erinomaisesti ja/tai kesällä sarjatuotantoon tähtäävän NorrDigi-sylinterin myynti käynnisty todella vauhdikkaasti. Samaten vuodelle 2024 tällä hetkellä ennustamamme 11,8 %:n käyttökatemarginaali vaatii toteutuakseen vahvaa volyymikehitystä. Norrhydron kommentit markkina- ja asiakastilanteesta ovatkin siten poikkeuksellisen mielenkiintoisia.

Osake on edullinen

Vaikka Norrhydron ennusteisiin liittyy tällä hetkellä tavallistakin enemmän epävarmuutta, pidämme osaketta siitä huolimatta edullisena. Osien summa -laskelmamme (hydraulisylinteriliiketoiminta 25 MEUR + NorrDigi 11 M EUR ./. nettovelat -9 MEUR) antaa osakekohtaiseksi arvoksi 2,4 euroa, mihin on yli 30 %:n nousuvara. Käyttämillämme menetelmillä kokonaistuotto-odotus ylittää edelleen tuottovaatimuksen. Konserninumeroilla suhteellinen arvostus toimii arviomme mukaan Norrhydrolle melko huonosti.