Norske Skogin taru on päättymässä, mutta kapasiteetti jää odotetusti markkinoille

UPM:n ja Stora Enson paperiliiketoimintojen kilpailija Norske Skog (Euroopan 4. suurin graafisten paperien tuottaja) tiedotti eilen, että norjalainen teollisuussijoitusyhtiö Aker ja yhtiön merkittävä seniorilainoittaja Oceanwood aikovat tehdä tarjouksen Norske Skogin omaisuuseristä (ml. 7 paperitehdasta Euroopassa ja Oseaniassa). Käytännössä tuleva tarjous päättää koko syksyn käynnissä olleen Norske Skogin uudelleenpääomitusprosessin, jossa tavoitteena on ollut yhtiön massiivisen velkavuoren (Q3:n lopussa nettovelka yli 7 miljardia Norjan kruunua) muuttaminen omaksi pääomaksi. Tämäntyyppiset ehdotukset eivät kuitenkaan ole saavuttaneet tarpeeksi suurta hyväksyntää yhtiön velkojien keskuudessa toistaiseksi ja Akerin ja Oceanwoodin tarjousindikaation jälkeen Norske Skogin hallitus totesi, että ”velkojien konsensukseen pohjautuvan uudelleenpääomituksen saavuttaminen on epätodennäköistä”. Samalla yhtiön hallitus myös totesi, että se aloittaa todennäköisesti Norske Skogin konkurssimenettelyn. Operatiivista toimintaa Norske Skog jatkaa toistaiseksi normaalisti.

Uutinen ei ollut mielestämme yllättävä, sillä Norske Skogin vaikea tilanne on ollut tiedossa jo pitkään ja velkojien välisten neuvotteluiden takkuamisen myötä myös yhtiön konkurssi on ollut realistinen vaihtoehto. Myös ostajan todennäköinen löytyminen yhtiön omaisuudelle oli mielestämme odotettua, sillä yhtiön liiketoiminta on ollut käyttökatetasolla positiivista ja tarpeeksi matalalla hinnalla ostajalla voi olla edellytyksiä tehdä portfoliolla jonkun aikaa kohtuullista kassavirtaa paperimarkkinoiden kroonisesta supistumisesta huolimatta. UPM:n ja Stora Enson kannalta ostajan mahdollinen löytyminen koko Norske Skogin portfoliolle on mielestämme neutraali uutinen eikä koko Norsken kapasiteetin poistuminen markkinoilta ole ollut realistinen vaihtoehto mielestämme missään skenaariossa. Nykyistä stabiilimman omistajan löytyminen portfoliolle voi arviomme mukaan rauhoittaa piirun kilpailutilannetta Euroopan paperimarkkinoilla.

Norske Skog raportoi eilen myös Q3-tuloksestaan. Yhtiön käyttökate heikkeni Q3:lla viime vuodesta huomattavasti 143 miljoonaan Norjan kruunuun (Q3’16: 251 MNOK), mikä johtui etenkin kustannustason noususta ja epäedullisemmista valuuttakursseista. Tässä mielessä raportti ei tarjonnut olennaista uutta tietoa UPM:n ja Stora Enson perspektiivistä. Suomalaisyhtiöiden näkökulmasta Norske Skogin raportin mielenkiintoisinta antia olivat yhtiön kommentit graafisten paperien ensi vuoden hintanäkymistä. Yhtiön mukaan graafisten paperien hinnat nousevat ensi vuonna selvästi (sanomalehtipaperin ja päällystämättömän aikakauslehtipaperin jopa yli 10 %), mikä olisi erittäin positiivinen uutinen myös UPM:lle ja Stora Ensolle, sillä paperien hintatasot ovat yhä yksi suurimpia etenkin UPM:n ja myös Stora Enson konsernitulokseen vaikuttavia yksittäisiä tekijöitä. Norske Skog on kuitenkin ollut usein hinnoittelun suhteen ylioptimistinen ja pidämme varsin epätodennäköisenä, että paperiyhtiöt pystyisivät runnomaan läpi kroonisesti laskevalla markkinalla näin suuret korotukset, vaikka markkinatasapaino onkin viime aikoina parantunut ja kustannustaso noussut selvästi. UPM:n ja Stora Enson lähivuosien tulosennusteemme perustuvat paperien vakaisiin eurohintoihin, joten jo muutamien prosenttien hinnan korotuksilla olisi selvä positiivinen vaikutus UPM:n ja Stora Enson tulosennusteisiimme. Arviomme mukaan paperien ensi vuoden hintatasoista väännetään kuitenkin kättä vielä lopputalveen tai alkukevääseen asti, joten asia pysyy pöydällä vielä jonkun aikaa.