Orthex laaja raportti: Kasvupanostukset kantavat vielä hedelmää

Toistamme Orthexin 7,0 euron tavoitehinnan ja lisää-suosituksen. Arkisia käyttötavaroita valmistavan Orthexin liikevaihto kääntyi Q4:llä takaisin selvään kasvuun, mikä luo hyvät edellytykset tuloskasvun jatkumiselle. Yhtiön tuotantolaitokset kykenevät käsityksemme mukaan kannattelemaan vielä selvästi nykyistä suurempaa liikevaihtokuormaa, minkä seurauksena liikevaihdon kasvulla on edellytykset nostattaa valmiiksi korkeita pääoman tuottoja. Osakkeen arvostuskuva vaikuttaa mielestämme maltilliselta, joskin viime aikainen öljyn hinnan nousu voi johtaa myös Orthexin raaka-aineiden hintojen nousuun, mikä nostattaa lyhyellä aikavälillä ennusteriskiä. Yhtiöstä julkaisemamme laaja raportti on luettavissa täältä.

Johtava Pohjoismainen käyttötavarayhtiö

Orthex on johtava Pohjoismainen kodin- ja käyttötavarayhtiö. Sillä on kolme pääbrändiä (Orthex, SmartStore ja GastroMax) ja yksi sivubrändi (Kökskungen), joiden alla se tarjoaa tuotteita eri käyttötavarakategorioissa (mm. kodin säilytys, ruoan säilytys, keittiötarvike, kasvien hoito, koti ja piha). Tuotteista noin 90 % valmistetaan Pohjoismaissa Orthexin kolmessa pitkälle automatisoidussa tehtaassa. Lähes 80 % myynnistä tulee Pohjoismaista, mutta yhtiöllä on noin 800 asiakasta yli 40 maassa. Tuotteiden jakelukanavina toimivat pääosin suuret eurooppalaiset vähittäiskaupan ketjut. Orthexin ensisijainen kohdemarkkina on Euroopassa noin 4 miljardin euron kokoinen ja koostuu kodin-, ruoansäilytyksen ja keittiötarvikkeiden myynnistä. Orthex on Pohjoismaissa kodin- ja ruoansäilytyksen markkinajohtaja. Tuotteilla on matala yksikköhinta ja niitä ostetaan päivittäiseen tarpeeseen, mikä laskee kysynnän syklisyyttä ja hintaherkkyyttä. 

Strategia vaikuttaa toimivalta, mutta kannattavuustavoitetta emme niele purematta

Orthexin pitkän aikavälin taloudelliset tavoitteet ovat mm.: yli 5 %:n orgaaninen liikevaihdon kasvu ja ajan myötä yli 18 %:n vertailukelpoinen EBITA-marginaali. Kasvua haetaan erityisesti Pohjoismaiden ulkopuolelta, jossa tavoitteena on kasvaa yli 10 % vuodessa nykyisten ja uusien avainasiakkaiden avulla. Ennusteissamme yhtiön liikevaihto kasvaa 2024-2026 keskimäärin 6 % vuodessa, mikä edellyttää markkinaosuuksien voittamista. Kulurakenteen skaalautumisvara mahdollistaa ennusteissamme paranevan suhteellisen kannattavuuden ja liiketulosmarginaalin nousu 15 %:iin ajaa kasvavan liikevaihdon kanssa tuntuvaa tuloskasvua lähivuosien ennusteissamme. Haluamme yhtiöltä näyttöjä kunnianhimoisen kannattavuustavoitteen saavutettavuudesta, mutta muuten yhtiön strategia ja taloudelliset tavoitteet vaikuttavat mielestämme oikein realistiselta ja toimivilta.

Laadukkaan kasvajan kyydissä on hyvä istua

Orthexin tulospohjainen arvostus (2024e: EV/EBIT 10x, P/E: 13x) on mielestämme suhteellisen neutraali ja ennusteidemme pohjalta haarukoitu lähivuosien noin 15 %:n tuotto-odotus puoltaa osakkeen kyydissä pysymistä.  2024-2025 liiketulosennusteillamme Orthexia hinnoitellaan noin 15-20 %:n alennuksella verrokkeihin nähden ja näemme tulospohjaisessa alennushinnoittelussa kapenemisen varaa. Näkemyksemme mukaan markkina saattaa edelleen mieltää Orthexin tuloksen todellisuutta syklisemmäksi, sillä 2022 poikkeuksellisen korkean kustannusinflaation armoille jäänyt tuloskunto on edelleen sijoittajien tuoreessa muistissa. Yhtiön rajalliset julkiset näytöt ja verrokkeja pienempi kokoluokka voi nähdäksemme osittain selittää verrokkeihin nähden varovaista hinnoittelua. Myös DCF-mallimme indikoi nykytasolta nousuvaraa ja 7,3 euron osakekohtaista arvoa.