Orthex Q4’24 -ennakko: Tarkistuspiste Euroopan kasvustrategian edistykseen

Orthex julkistaa Q4-raporttinsa keskiviikkona kello 9. Odotamme liikevaihdolta lievää laskua epäreilun vahvan vertailukauden tasolta vaisussa kysyntäympäristössä. Ennusteemme povaavat Orthexilta kasvavaa osingonjakoa, mutta tapansa mukaisesti emme odota yhtiön antavan ohjeistusta kuluvalle vuodelle. Ohjeistuksen puutteen ja joidenkin Orthexin vientimarkkinoiden jakelijoiden mediassa uutisoidun heikon kehityksen myötä kommentit markkinanäkymiin liittyen ovat erityisen kiinnostavassa roolissa.

Kysyntäympäristö säilyi heikkona Q4:llä

Orthexin liiketoimintaympäristö on kaupan liikevaihtokuvaajien perusteella säilynyt Q4:llä vaisuna Pohjoismaissa. Tämän lisäksi muutama Orthexin Euroopan vientimarkkinoiden jakelija on ollut otsikoissa taloudellisten vaikeuksiensa vuoksi, minkä odotamme painaneen myös Orthexin kasvuedellytyksiä. Ennusteissamme yhtiön Q4-liikevaihto laski 2,8 % 22,8 MEUR:oon. Yhtiöllä on vastassa epäreilun vahva vertailukausi, johon osui arviomme mukaan tavallista enemmän Pohjoismaisten jälleenmyyjien tilauksia patoutuneen kysynnän avittamana. Pohjoismaat painavat ennusteissamme konsernin liikevaihdon laskuun, joskin odotamme myös vientimarkkinoiden kasvun kärsineen jälleenmyyntiverkoston heikkoudesta (mm. englantilaisen Homebasen konkurssi ja yhdysvaltalaisen Container Storen sekä ranskalaisen GiFin ajautuminen velkasaneeraukseen). Kommentoimme kyseisten jakelijoiden osoittamaa heikkoa taloudellista kehitystä aiemmin täällä. Tästä huolimatta vientimarkkinoiden kehitys on nähdäksemme kiinnostavassa roolissa Orthexin Pohjoismaiden ulkopuolisia markkinoita painottava Euroopan kasvustrategia huomioiden.

Liiketoiminnan operatiivinen vipu lyö ennusteissamme väärään suuntaan

Kannattavuudeltaan Q4 on kausiluonteisesti Orthexille hyvä neljännes, mutta kasvuyhtiönä vahvasta vertailukaudesta laskeva liikevaihto lyö ennusteissamme rajusti läpi kannattavuuteen. Odotamme tulostason olleen paineessa vertailukaudesta heikentyneen liikevaihdon, aavistuksen laskeneen bruttokatemarginaalin ja vertailukautta suurempien kasvupanostusten ajamana. Mahdolliset saamisten alaskirjaukset nostattavat lievästi näkemyksemme mukaan negatiivista ennusteriskiä. Katsauskauden aikana Orthexin muoviraaka-aineiden hinnat ovat olleet karkeasti vertailukauden tasolla, mutta epävakaat, minkä seurauksena ostojen ajoitus määrittää raaka-aineiden vaikutuksen bruttokatteeseen.

Odotamme kasvun jatkuvan, kunhan vahva vertailukausi on selätetty

Orthex ei ole pörssitaipaleensa aikana antanut ohjeistusta, emmekä odota yhtiön aloittavan ohjeistamista kuluvana vuonnakaan. Ennustamme yhtiön liikevaihdon kasvun kiihtyvän kuluvana vuonna 4 %:iin (2024e: 3 %) ja liiketulosmarginaalin vahvistuvan 11,5 %:iin (2024e: 10,5 %). Odotamme liiketoimintaympäristön olevan kuluvana vuonna Orthexille edellisvuotta suotuisampi vahvistuvan kuluttajaluottamuksen ja laskevien korkojen myötä vahvistuvan ostovoiman ajamana.