Outokumpu: Ennusteleikkauksia lyhyellä tähtäimellä

Olemme päivittäneet Outokummun ennusteitamme hiljattain kerrottua ferrokromin tuotannon rajoittamista, vaisua ruostumattoman teräksen markkinaa ja Q4’23:lle osuvaa arvonalentumista peilaten. Ruostumattoman teräksen alakuloista kysyntätilannetta ja sitä kautta matalaa hintatasoa mukaillen kuluvan vuoden tulostaso jää vaisuksi. Tätä peilaavat lyhyen tähtäimen arvostuskertoimet eivät ole erityisen houkuttelevat. Yli syklin katsovaan tulostasoon suhteutettuna osake on kuitenkin mielestämme houkuttelevasti hinnoiteltu. Tämä mielestämme puoltaa lisäostojen jatkamista seuraavaa noususykliä odotellessa. Toistamme Outokummun lisää-suosituksen ja 4,3 euron tavoitehintamme.

Ferrokromin tuotantoa rajoitetaan H2’24:lle saakka

Outokumpu kertoi alkuvuodesta rajoittavansa ferrokromin tuotantokapasiteettiaan sulkemalla väliaikaisesti yhden sen kolmesta ferrokromiuunista. Näin ollen ferrokromin tuotantoa tullaan operoimaan karkeasti 80 %:n kapasiteetilla syksyyn 2024 saakka. Hiljattain pidetyssä hiljaista jaksoa edeltäneessä sijoittajapuhelussa yhtiö kertoi, että sen omat ferrokromivarastot ovat olleet loppuvuonna hieman koholla. Tämä on vaikuttanut päätökseen rajoittaa tuotantoa, mutta toisaalta näin pitkään jatkuva tuotannon rajoittaminen kielii myös siitä, että yhtiö ei odota sen ruostumattoman teräksen tai Ferrochrome-segmentin muiden asiakkaiden kysynnän piristyvän lähiaikoina.

Laskimme ennusteitamme etenkin kuluvan vuoden osalta

Olemme tarkastelleet Q4’23:n ennusteitamme ja raportoitujen lukujen tasolla ennusteemme laskivat huomattavasti. Tämä taustalla on Outokummun AM/NS kanssa tehdyn kuumavalssauspalveluiden yhteistyösopimus, josta aiheutuu reilu 250 MEUR:n arvonalentuminen. Lisäksi teimme yhtiön hiljaista jaksoa edeltäneessä puhelussa antamia Q4:n ruostumattoman teräksen myyntivolyymien kommentteja peilaten pientä hienosäätöä ennusteisiimme. Edellisen neljänneksen vaisun ruostumattoman teräksen kysynnän ja myyntihintojen painaman matalan tulostason kokonaiskuvaa tämä ei kuitenkaan muuttanut. Olemme lisäksi huomioineet Ferrochrome-segmentin ennusteissamme kerrotun tuotannon rajoittamisen. Tämä nakersi tuntuvasti kuluvan vuoden oikaistun käyttökatteen ennustettamme ja teimme myös etenkin H1’24:n ruostumattoman teräksen segmenttien ennusteisiimme tarkistuksia alaspäin. Odotamme lyhyen tähtäimen tuloskunnon jäävän vaisuksi, minkä taustalla on etenkin Euroopan vaisun talouskehityksen heijastuminen ruostumattoman teräksen kysyntään, mikä pitää myös hintatasot matalalla. Yli syklin tulostasoa peilaavat lähivuosien ennusteemme ovat kuitenkin pitkälti ennallaan.

Vaisusta tuloskunnosta huolimatta pidämme riski/tuotto-suhdetta lisäostoihin innostavana

Kuluvan vuoden tulostasolla osakkeen arvostus ei ole houkutteleva, sillä vaisusta tulostasosta johtuen 2024 P/E-kerroin kohoaa tasolle 16x ja vastaava EV/EBIT-kerroin 10x tasolle. Keskeisiin verrokkeihin nähden osake hinnoitellaan lievällä alennuksella, mutta emme näe lyhyen tähtäimen suhteellisen arvostuseron toimivan osakkeen ajurina. Yli syklin katsovaan tulostasoon (oik. käyttökate 470-570 MEUR) suhteutettuna osake on kuitenkin mielestämme maltillisesti hinnoiteltu (P/E-kerroin ~8x ja EV/EBIT ~5x). Siten pidämme riski/tuotto-suhdetta heikosta lyhyen tähtäimen tulosnäkymästä huolimatta houkuttelevana. Osake tarjoaa keskimäärin vajaan 7 %:n osinkotuottoa lähivuosien ennusteillamme, mikä muodostaa tuotto-odotukselle selkänojan.