Pihlajalinna Q3’25 -pikakommentti: Ennusteista jäätiin, mikä oli odotettavaa eilisen tulosvaroituksen jälkeen

Lähde: Inderes & Pihlajalinna (5 analyytikkoa, konsensus)

Pihlajalinnan Q3-luvut jäivät ennusteistamme operatiivisten lukujen osalta, mikä ei eilisen tulosvaroituksen jälkeen ollut suuri yllätys. Raportissa erityisesti tuloksen jakauma oli pettymys tuloskehityksen ollessa vahvempaa supistuvassa Julkiset palvelut -segmentissä. Rohkaisevaa oli kuitenkin, että kannattavuuskehitys on edelleen suotuisaa ja että tulosohjeistus on ennallaan, joskin siihen yltäminen vaatii vahvaa kehitystä loppuvuodelle. Ennusteissamme on runsaasti liikkuvia palasia tulosvaroitus ja toisaalta yhtiön hiljattain voittama ulkoistus Pohjois-Pirkanmaalla huomioiden.

Vaisu ylärivikehitys oli odotettua eilisen tulosvaroituksen jälkeen

Pihlajalinnan Q3-liikevaihto laski 9 % ja oli 149 MEUR jääden ennusteestamme (156 MEUR), mikä ei ollut erityisen yllättävää huomioiden eilen illalla annettu liikevaihtoa koskeva negatiivinen tulosvaroitus. Laskua tapahtui odotetusti Julkiset palvelut -segmentissä (-26,5 %, 46,3 MEUR), missä ulkoistussopimusten muutokset ja hoivapalveluiden divestoinnit laskivat liikevaihtoa. Lasku oli kuitenkin selvästi odotuksiamme voimakkaampaa, mutta olimme tiedostaneet, että Q3-ennusteeseen liittyi epävarmuutta neljänneksen aikana tapahtuneiden sopimusmuutosten vuoksi.

Yksityiset terveyspalvelut -segmentin liikevaihto kasvoi 1,5 % 105,3 MEUR:oon jääden hiukan ennusteestamme, mikä olikin pieni pettymys. Liikevaihdon kasvua odotetusti hidasti Q2:lla alkanut vakuutuskumppanin asiakasohjauksen väliaikainen muutos, josta näkyi vielä heijastevaikutuksia Q3:lle. Tämän aiheuttamaa tarkkaa kokoluokkaa ei ole vielä tiedossa. Myös erittäin alhaisella tasolla pysyneet julkisen sektorin hankintamäärät ja vertailukautta alhaisempi sairastavuus vaikuttivat kysyntään. Nämä tekijät olivat tiedossa (myös Terveystalo kommentoi näitä), mutta vaikutuksen kokoluokka on ollut odotuksiamme suurempi. Suhteessa Terveystalon Terveydenhuollon palvelut -segmenttiin Pihlajalinnan Yksityiset terveyspalvelut -segmentin liikevaihtokehitys oli kuitenkin vahvempaa.

Tulos painottui supistuvaan segmenttiin

Pihlajalinna teki Q3:lla 14,4 MEUR:n oikaistun EBITAn (Q3’24: 13,6 MEUR) alittaen 16,2 MEUR:n ennusteemme. Julkiset palvelut -segmentti teki 7,6 MEUR:n oikaistun EBITAn (Q3’24: 6,2 MEUR), joka ylitti ennusteemme. Segmentti ylsi jo varsin hurjaan 16,4 %:n oikaistuun EBITA-marginaaliin kausiluonteisesti vahvalla neljänneksellä. Valitettavaa kuitenkin on, että uudesta ulkoistusvoitosta huolimatta kyseessä on ensi vuonna edelleen liikevaihdolla mitattuna supistuva segmentti. Vertailukaudelle ajoittui 2,9 MEUR:n toimitiloihin liittyviä arvonalentumisia ja varautumisia kiinteistöjen kunnossapitoon, mikä rasitti tulostasoa. Tämä laski rimaa tulosparannuksen osalta laskevasta liikevaihdosta huolimatta.

Yksityiset terveyspalvelut tekivät 6,9 MEUR:n oikaistun EBITAn jääden hieman vertailukaudesta (Q3’24: 7,3 MEUR) ja ennusteestamme. Segmentin tuloskehitys olikin meille pettymys sen tuloskehityksen ollessa tärkeässä roolissa Pihlajalinnan sijoitustarinassa jatkossa. Kannattavuutta yhtiön mukaan haastoi heikentynyt kysyntä sekä työterveyden kiinteähintaisten sopimusten korkea käyttöaste. Yhtiö on jatkanut toimenpiteitä näiden kannattavuustoimenpiteiden suhteen ja on aiemmin kommentoinut, että tuloksia näiden purevuudesta nähdään ensi vuonna.

Raportoitu osakekohtainen tulos päätyi 0,51 euroon (Q3’24: 0,27), mikä sen sijaan ylitti ennusteemme (0,41 euroa) selvästi. Tätä ajoi yhtiön asumispalveluiden divestoinnista tullut myyntivoitto (2,5 MEUR), määräysvallattomien omistajien osuuksien muutokset sekä konsernissa aiemmin kirjaamattomat laskennalliset verosaamiset verotappioista.

Tulosvaroitus liikevaihdon osalta päivää ennen tulosta

Pihlajalinna antoi eilen tulosvaroituksen liikevaihdon osalta. Uuden ohjeistuksen mukaan vuoden 2025 liikevaihto tulee olemaan noin 650 MEUR. Tulosohjeistus oli ennallaan ja yhtiö odottaa oikaistun EBITAn olevan edelleen vähintään 65 MEUR. Aiempi ohjeistus indikoi liikevaihdon ”laskevan hieman”, mikä arviomme mukaan tarkoitti noin 3-5 %:n laskua. Nyt annettu uusi ohjeistus tarkoittaisi 650 MEUR:n liikevaihdolla vajaan 8 %:n laskua. Syynä lasketulle ohjeistukselle oli edelleen jatkuneet asumispalveluiden divestoinnit sekä heikkona pysynyt kysyntä alhaisemmasta sairastavuudesta ja julkisen sektorin matalista hankintamääristä johtuen. Näistä divestoinnit eivät ole sijoitustarinan kannalta dramaattisia yhtiön luopuessa strategiansa ulkopuolisista liiketoiminnoista. Aiempi ennusteemme ei ollutkaan huomioinut täysimääräisesti tuoreimpia divestointeja, joskin käsityksemme mukaan näiden vaikutus on ollut pieni. Vertailukautta alhaisempi sairastavuus ja julkisen sektorin matalat hankintamäärät ovat sinänsä tiedossa olleita seikkoja (vaikutti myös kilpailija Terveystaloon), mutta se, että nämä vaikuttavat loppuvuoden liikevaihtoon näin paljon oli jossain määrin yllätys.

Rohkaisevaa kuitenkin oli se, että tulosohjeistus pidettiin ennallaan aiempaa heikommasta ylärivikehityksestä huolimatta. Huomioiden ennusteitamme vaisumpi ylärivikehitys on tulosohjeistus varsin vahva, kun aiempi ennusteemme oli varsin niukasti yli ohjeistuksen (66,1 MEUR) suuremmalla liikevaihdolla. Siten suhteellisen kannattavuuden osalta ennusteemme tuleekin todennäköisesti nousemaan. Q3:n ennusteitamme alhaisempi toteuma huomioiden rima Q4:n tuloskehityksen osalta on kuitenkin varsin korkealla, ja alustavan arviomme mukaan riski tulosvaroituksen osalta on olemassa. Toisaalta loppuvuoden kannattavuus voi saada tukea jo yhtiön toimintamalliuudistuksen yhteydessä tehtävistä henkilöstövähennyksistä (88 vähennystä hallinnollisista tehtävistä ja 92 muutosta työtehtäviin).

Osaltaan tulosvaroituksen dramaattisuutta rajoittaa edelleen hyvän kannattavuusnäkymän lisäksi se, että osa ohjeistuksen laskusta liittyy divestointeihin ja alhaisempaan sairastavuuteen mihin yhtiö ei voi vaikuttaa. Tästä huolimatta Q3-raportti oli pieni pettymys ja tuloksen jakauma segmenteittäin oli mielestämme raportin selvä heikko kohta. Ennusteissamme on runsaasti liikkuvia palasia tulosvaroitus ja toisaalta yhtiön hiljattain voittama ulkoistus Pohjois-Pirkanmaalla huomioiden.