Qt Group Q1’25 -pikakommentti: Odotukset olivat väärissä sfääreissä

Qt Group julkisti aamulla rajusti odotuksiamme heikomman Q1-raportin. Kauden liikevaihdon kasvu jäi lähes olemattomaksi, mikä painoi myös tuloskasvun selvästi negatiiviseksi. Eilisestä tulosvaroituksesta herännyt epäilys heikosta vuoden alusta ja turhan kovista kasvuodotuksistamme Q1:lle osoittautuikin siten aiheelliseksi. Lukujen heikkouden taustalla oli yhtiön mukaan geopoliittisten jännitteiden aiheuttama epävarmuus markkinassa, mikä oli hieman yllättävää, sillä kauppasota keräsi selvemmin vauhtia vasta Q2:n alussa. Yhtiö kuitenkin odotetusti kommentoi markkinatilannettaan kauppasodan ja tulliuhkien myötä haastavaksi, vaikka näkeekin markkinansa kasvunäkymien olevan pitkällä tähtäimellä ”erittäin positiiviset”. 

Qt:n osakkeen arvostus on erittäin herkkä kasvuvauhdin muutoksille ja odotamme markkinan luonnollisesti reagoivan heikkoon raporttiin negatiivisesti, vaikka koko vuoden osalta heikompaa kasvunäkymää oli nähdäksemme jo hinnoiteltu osakkeeseen. Ennusteissamme on kuitenkin vähintään alkuvuoden toteuman osalta tarkistuspainetta alaspäin. Tilanne voi tarjota pitkää peliä pelaavalle sijoittajalle pelipaikkoja.

Liikevaihto pysyi lähes paikallaan ja jäi rajusti meidän ja konsensuksien odotusten alle

Qt:n Q1-liikevaihto kasvoi euromääräisesti 4,7 % (Inderes: 28 %, konsensus: 27 %) ja vertailukelpoisin valuutoin 3,4 % 47,2 MEUR:oon. Laadunvarmistus- ja testausliiketoiminta kasvoi yhtiön odotusten mukaisesti, joten kasvun heikkous on siten johtunut kehittäjä- ja jakelulisensseistä, joiden myynti vaikuttaa lukujen valossa supistuneen. Edellisenä päivänä annettu negatiivinen tulosvaroitus nosti neljänneksen heikkoudesta epäilyksiä, jotka osoittautuivat aiheelliseksi. Yhtiön kommenttien valossa kauden lukuihin vaikutti jo geopoliittisten jännitteiden aiheuttama epävarmuus. Odotimme ennusteessamme yhtiön myynnin heikkenevän laajalti vasta Q2:sta alkaen, sillä kauppasota keräsi enemmän kierroksia vasta huhtikuun alussa. Yhtiön markkina näytti siten olevan herkempi jo varhaisemmille signaaleille heikentyvästä talousnäkymästä. 

Tuloskasvu otti heikon liikevaihdon kasvun myötä takapakkia

Qt:n Q1-kannattavuus (EBITA-%) heikkeni Q1:llä 18 %:iin (Q1’24: 24 %) ja absoluuttisesti 8,5 MEUR:oon. Odotuksemme yhtiön kannattavuudelle oli täysin väärällä pallokentällä (15,1 MEUR). Skaalautuvan liiketoimintamallin ja kiinteän kulurakenteen myötä Qt:n tulos lähtökohtaisesti kasvaa liikevaihdon kasvua nopeammin, mutta odotuksia selvästi heikomman liikevaihdon kasvun myötä kannattavuus kääntyi laskusuuntaan. Yhtiön operatiivisissa kuluissa ei vastaavasti ollut erityisiä yllätyksiä, joten heikko liikevaihdon kasvu selitti käytännössä koko eron ennusteeseemme. Qt:n kannattavuus on kuitenkin kausiluonteisesti heikompi Q1-Q3:n aikana, sillä Q4 on korkeakatteisen liikevaihdon keskittymän myötä vuoden vahvin neljännes.

Paine lasketun ohjeistuksen saavuttamisesta on taas loppuvuodessa

Tulosvaroituksesta herännyt epäilys heikosta vuoden alusta ja turhan kovista kasvuodotuksistamme Q1:lle osoittautui aiheelliseksi. Qt Group laski raportin julkaisua edellisenä päivänä vuoden 2025 vertailukelpoisen liikevaihdon kasvun ohjeistustaan 10–20 %:iin (aik. 15–25 %) ja piti EBITA-%:n ohjeistuksensa ennallaan (30–40 %). Yhtiön Q1-luvut ovat selvästi tason alle, ja vaikka neljännes on yhtiölle tyypillisesti vuoden sisällä heikoimpia, jää ohjeistuksen saavuttamiseen tänäkin vuonna kirittävää. Raportti oli markkinakommenttien osalta varsin vähäsanainen, mutta yhtiö kuitenkin kommentoi odotetusti markkinatilannettaan kauppasodan ja tulliuhkien myötä haastavaksi, vaikka näkeekin markkinansa kasvunäkymien olevan pitkällä tähtäimellä ”erittäin positiiviset”. Qt järjestää tulosjulkistuksen infotilaisuuden kello 13–14, missä odotamme laajempia kommentteja näkymistä.

Yhtiön arvostus nojaa sen pidemmän aikavälin tuloskasvunäkymään, joka nojaa skaalautuvaan liikevaihdon kasvuun. Siten Qt:n osakkeen arvostuksen selkein epävarmuus on lähivuosien kasvuvauhti, jota USA:n kauppapolitiikan muutokset heiluttavat. Odotamme Qt:n myynnin kärsivän sen asiakkaiden tuotekehitysaktiviteetin hidastumisen (työkalulisenssit) ja tavaramyynnin laskun (jakelulisenssit) kautta kauppasodan vaikutuksista epäsuorasti, minkä huomioimme ennusteissamme jo 12.4. julkaistussa raportissamme. Vaikka yhtiön markkina on asteittain kypsymässä ja kärsii kauppasotien negatiivisista talousvaikutuksista, on Qt:lla siinä vielä runsaasti kasvutilaa. Yhtiön liiketoiminnan laatu on myös korkea: tulovirrat ovat korkeakatteisia ja toistuvia, sekä hajautuneita maantieteellisesti, toimialoittain että asiakkaittain. Siten emme ole huolissamme yhtiön arvonluonnista pidemmällä aikavälillä, vaikka edessä näyttääkin nyt olevan heikomman tuloskasvun vaihe.