Euroopan alueella tapahtuvat divestoinnit eivät tule itsessään yllätyksenä kauppaan liittyneet kilpailuviranomaisriskit ja yhtiönkin aiemmat kommentit huomioiden. Alustavasti divestointien mittakaava vaikuttaa kuitenkin odotuksiamme suuremmalta, mikä lisää epävarmuutta tavoiteltujen kulusynergioiden täysimääräisestä saavuttamisesta. Maantieteellisesti katsottuna yhdistymisen arvonluonnin kannalta keskeisimmät markkinat sijaitsevat nähdäksemme kuitenkin Euroopan ulkopuolella.

Euroopassa tehtävät myönnytykset eivät tule yllätyksenä, mutta mittakaava alustavasti odotuksiamme suurempi

Uutistoimisto Reuters uutisoi torstaina lähteisiinsä vedoten, että KONE valmistelee suurimman osan TK Elevatorin (TKE) Euroopan liiketoimintojen myyntiä vastatakseen kilpailuviranomaisten huoliin yhtiöiden suunniteltuun yhdistymiseen liittyen. Reutersin lähteiden mukaan TKE:n Euroopan liiketoimintojen myyntiprosessi on määrä käynnistää syksyn aikana, mahdollisesti marraskuussa. Uutinen mahdollisista divestoinneista ei tullut yllätyksenä, sillä yhtiö on itsekin aiemmin arvioinut joutuvansa tekemään joitain myönnytyksiä yhdistymisen loppuunsaattamiseksi. Olemme pitäneet myös kilpailuviranomaisriskejä selkeimpinä riskeinä kaupan toteutumiseen liittyen, ja nähdäksemme selkeimmät riskit ovat kohdistuneet nimenomaan Euroopan markkinoille.

Tässä kohtaa Euroopassa kaavailtujen divestointien laajuuteen liittyy vielä huomattavaa epävarmuutta, eikä yhtiö ole tiedottanut asiasta tai kilpailuviranomaisprosessien etenemisestä. Euroopan selkeistä kilpailuviranomaishuolista huolimatta TKE:n Euroopan liiketoimintojen myynnin laajuus on meille lievä yllätys. Pidämme myös jossain määrin epätodennäköisenä, että yhtiö olisi itse kaavaillut näin suuren palan myyntiä aiempia kommentteja peilaten. On kuitenkin hyvä muistaa, että ThyssenKruppin myydessä hissiyksikkönsä aiemmin nykyisille omistajille, KONEen kumppanina olisi ollut CVC Capital Partners. CVC:lle olisi todennäköisesti myyty ne osat, joita kilpailuviranomaiset eivät olisi hyväksyneet KONEen omistukseen. TKE:n Euroopan (sis. Afrikka) liikevaihto oli tilikaudella 2025 noin 2,5 miljardia euroa tai 27 % yhtiön liikevaihdosta, mikä vastaisi viime tilikauden luvuilla yhdistyneestä kokonaisuudesta havainnollistavilla luvuilla noin 12 % (KONE+TKE havainnollistava liikevaihto 2025: 20,5 mrd. euroa).

Divestointien laajuus vaikuttaa kaupan lopulliseen arvonluontiin

Siten mikäli KONE joutuu/päätyy myymään valtaosan TKE:n Euroopan liiketoiminnoista, pienentää se ostettavan kokonaisuuden kokoa selvästi. Samalla Euroopan mahdolliset mittavat myönnytykset nostavat nähdäksemme kysymysmerkkejä tavoiteltujen 700 MEUR:n kulusynergioiden saavuttamisen osalta, vaikka KONE on aiemmin kommentoinut, ettei yhtiön arvioimilla myönnytyksillä olisi vaikutusta synergioihin. Toisaalta divestoinneista saatavat myyntitulot laskisivat kaupan rahoittamiseen tarvittavaa velkamäärää ja siten yhdistyvän yhtiön velkaantuneisuutta. Lisäksi myynnit voisivat nähdäksemme lyhentää kilpailuviranomaisprosessien kestoa ja täten jouduttaa kaupan loppuunsaattamista.

Myyntien tapahtuessa kuitenkin ainakin jossain määrin pakotettuina pidämme varsin todennäköisenä, että ne joudutaan tekemään matalammalla valuaatiolla ostohintaan nähden. Pidämme kuitenkin mahdollisena, että divestointien kokoluokkaa olisi kasvatettu, jotta tästä syntyy mielekkäämpi kokonaisuus ostajalle. Nähdäksemme selkeimmät potentiaaliset ostajat liiketoiminnoille ovat toimialan kaksi muuta suurta peluria (Otis ja Schindler) tai jokin pääomasijoittaja, joista viimeisimmälle liiketoimintojen myynti yhtenä kokonaisuutena olisi lähtökohtaisesti helpointa.

Olemme aiemmissa yhdistynyttä yhtiötä hahmottelevissa karkeissa skenaarioissamme olettaneet kaupan toteutuvan alkuperäisessä mittakaavassaan, sillä mahdollisten divestointien kokoluokkaa ja vaikutuksia on ollut toistaiseksi mahdotonta arvioida luotettavasti. Jäämme myös odottamaan virallisia tiedotteita prosessien etenemisestä ja mahdollisten myytävien kokonaisuuksien laajuudesta (ml. kannattavuudet), ennen kuin päivitämme arvioitamme yhdistyneen yhtiön pitkän aikavälin potentiaalista. Nähdäksemme uutinen kuitenkin korostaa tähän liittyvää epävarmuutta. Sen sijaan itsenäisen KONEen operatiivisiin ennusteisiimme uutisella ei ole vaikutusta.

Maantieteellisesti katsottuna yhdistymisen pihvi on kuitenkin ollut Euroopan ulkopuolella

Uutisesta huolimatta on mielestämme keskeistä huomata, että maantieteellisesti katsottuna yhdistymisen keskeisimmät kiinnostuksen kohteet KONEella ovat olleet Euroopan ulkopuolella. Yhdistymisen yhteydessä yhtiöt kommentoivat maantieteellisten peittojen täydentävän hyvin toisiaan: KONEella on vahva jalansija Aasiassa, kun taas TKE:llä USA:ssa. Lisäksi TKE on läsnä Etelä-Amerikassa ja Etelä-Koreassa, joissa KONE ei operoi tällä hetkellä. Arvioimme, että KONEen suurin mielenkiinto on kohdistunut etenkin Pohjois-Amerikan markkinoille. Siten oletamme yhtiön olevan tarpeen tullen valmis tekemään myös hieman alustavia suunnitelmia suurempia myönnytyksiä Euroopan ulkopuolisten alueiden (etenkin USA) vahvistamiseksi. Samalla mahdolliset suuremmat takaiskut USA:n kilpailuviranomaisrintamalla voisivat vaikuttaa kaupan mielekkyyteen ja tavoiteltuihin synergioihin olennaisesti.