Sanoma: Hitaasti, mutta varmasti tuloskasvua kohti

Sanoman Q4-raportin kokonaiskuva oli neutraali odotuksiimme nähden. Emme tehneet lyhyen tai keskipitkän aikavälin operatiivisiin ennusteisiimme olennaisia muutoksia. Oppimisliiketoiminnan tulosparannusohjelma on vasta alkutekijöissä, joten sen tuloksia joudutaan vielä odottamaan yli kuluvan vuoden. Nykyinen arvostus ei kuitenkaan mielestämme hinnoittele tulosparannusta, vaikka mielestämme askelmerkit sille ovat selvät. Maltillisen arvostuksen ja vahvistuneen tuotto-odotuksen myötä sekä kohonneita osinkoennusteitamme mukaillen nostamme suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä) säilyttäen 7,0 euron tavoitehintamme.

Pääosin yllätyksettömät Q4-luvut

Sanoma Q4-liikevaihto supistui vertailukaudesta 3 %, mikä heijasteli Learningin ajoituksellisista syistä poikkeuksellista vertailukautta ja vastaavasti Media Finlandissa muun muassa mainonnan supistumista. Tämä oli hyvin linjassa odotuksiemme kanssa. Myös Q4:n operatiivisen liikevoiton (ilman PPA-poistoja) painuminen Learningin voimakkaan kausiluonteisuuden vuoksi selvälle tappiolle vastasi hyvin meidän odotuksiamme. Positiivista oli Learningin käyttöpääoman tehostustoimien pureminen, joka myös kampesi koko vuoden vapaan rahavirran odotettua paremmalle tasolle. Viime vuoden tulisi olla lähivuosille pohjataso, mitä arviomme mukaan myös peilaa yhtiön odotuksiamme avokätisempi voitonjako. Kommentoimme Q4-tulosta tarkemmin tuoreeltaan keskiviikon aamukatsauksessa, ja kommenttimme on luettavissa täällä.

Emme tehneet olennaisia ennustemuutoksia

Sanoma antoi vuodelle 2024 ohjeistuksen, jonka mukaan se odottaa liikevaihtonsa olevan 1,29-1,34 miljardia euroa ja operatiivisen liikevoiton ilman PPA-poistoja 160-180 MEUR. Ennusteemme olivat kokonaisuutena hyvin linjassa tämän ohjeistuksen kanssa. Tätä heijastellen emme ole tehneet kuluvan tai lähivuosien operatiivisiin ennusteisiimme olennaisia muutoksia ja odotamme kuluvalta vuodelta 1,33 miljardin liikevaihdolla 174 MEUR:n operatiivista liikevoittoa (ilman PPA-poistoja). Lyhyellä tähtäimellä tulosta jarruttaa Espanjan opetussuunnitelmauudistuksien ajoituksen myötä supistuva Learningin liikevaihto ja etenkin vaisut odotukset talouskehitystä peilaavan mediamainonnan markkinan osalta. Sanoma aloitti vuonna 2023 merkittävän kokoisen kannattavuuden parannusohjelman Learningissa. Ohjelma etenee yhtiön mukaan odotetussa aikataulussa, mutta kuten jo aiemmin on kerrottu, sen vaikutuksien mittakaavaa päästään tulostasolla arvioimaan etenkin vasta vuonna 2026. Pienempien investointien myötä ohjelman tulisi kuitenkin purra kassavirtaan nopeammin.

Arvostus kääntyy maltilliseksi jo pienellä tuloskasvulla

Sanoman ennusteidemme mukaiset vuoden 2024 oikaistut P/E- ja EV/EBITA-kertoimet ovat 15x ja 10x. Nämä ovat mielestämme varsin kohtuulliset. Ennustamallamme tuloskasvulla vuoden 2025 vastaavat arvostuskertoimet painuvat matalalle 12x ja vajaa 10x tasoille. Siten mielestämme jo lyhyellä tähtäimellä tuloskasvu nousee tuotto-odotuksen ajuriksi hyvän osinkotuoton lisäksi, eikä hyvä tuotto-odotus ole liian takapainotteinen ja vuoden 2026 selvästi suuremman tulosparannuksen varassa. Lähivuosien ennusteillamme osake tarjoaa keskimäärin reilun 6 %:n osinkotuottoa, mikä on mielestämme houkutteleva taso. Odotamme kuluvalta vuodelta vakaata voitonjakoa, mutta arviomme mukaan supistuva investointitaso yhdessä muun tuloskasvun kanssa vahvistaa vapaa rahavirta ja mahdollistaa Sanomalle paluun kasvavan osingon uralle lähivuosina.