Sanoma: Odotuksien mukaisella kehityskaarella

Sanoman Q2:n operatiivinen tulos oli hieman odotuksiamme parempi oppimisliiketoiminnan kompensoitua medialiiketoiminnan tulospaineita. Yhtiö myös toisti aiemman ohjeistuksensa ja tätä kokonaiskuvaa peilaten olemme tehneet ennusteisiimme vain hyvin lieviä muutoksia. Toistamme osakkeen lisää-suosituksemme 7,5 euron tavoitehintamme, sillä kuluvan vuoden korkeahko arvostus kääntyy lähivuosina odottamallamme tuloskasvulla maltilliseksi. Siten arvostuksen nousuvarasta ja osinkotuotosta muodostuva tuotto-odotus yltää yhä tuottovaatimusta suuremmaksi.

Oppimisliiketoiminta kompensoi medialiiketoiminnan tulospainetta

Sanoman liikevaihto kasvoi Q2:lla 9 % 341 MEUR:oon ollen käytännössä linjassa odotuksiemme kanssa. Epäorgaanisesti kasvusta, Espanjan opetussuunnitelmauudistuksesta muun muassa hintojen korotuksista vauhtia saanut oppimisliiketoiminta kasvoi hienoisesti odotuksiamme ripeämmin, mikä taas kompensoi hieman odotuksiamme enemmän supistuneen medialiiketoiminnan mainos- ja tilaustuottojen vaisuutta. Myös oppimisliiketoiminnan kannattavuus oli Q2:lla hieman odotuksiamme korkeampi, mikä siivittikin konsernitason operatiivisen liikevoiton (ilman PPA-poistoja) vertailukauden tasolle ja yli ennusteemme. Media Finland kärsi odotetun rajusti sekä korkeakatteisen mainonnan supistumisesta että kustannusten noususta. Kommentoimme Q2-tulosta tarkemmin tuoreeltaan keskiviikkoaamuna täällä.

Ennusteet pääpiirteittäin ennallaan

Sanoma toisti ohjeistuksensa, jonka mukaan sen liikevaihdon odotetaan olevan 1,35-1,4 miljardia euroa ja operatiivisen liikevoiton ilman PPA-poistoja 150-180 MEUR. Q2:n yhteydessä yhtiö myös kommentoi ohjeistuksen keskikohdan olevan hyvä indikaatio kuluvan vuoden tulostasosta, vaikka ennen kausiluonteisesti merkittävää Q3-raporttia yhtiö ei tarkentanutkaan ohjeistushaarukkaa kapeammaksi. Kuluvalle vuodelle tekemämme ennustemuutokset jäivät varsin maltilliseksi ja Q2-tulosylitys käytännössä palautti ennusteemme karkeasti Q2-tulosennakossa tekemiämme ennustemuutoksia edeltävälle tasolle. Siten odotamme kuluvalta vuodelta 1,38 miljardin liikevaihtoa ja 165 MEUR:n operatiivista liiketulosta ilman PPA-poistoja (aik. 170 MEUR). Hienoisesti tulosennakossa leikkaamiimme vuosien 2024-2025 ennusteisiin tekemämme ennustemuutokset olivat niin ikään varsin maltilliset 0-1 %. Odotamme yhtiön kannattavuuden palautuvan lähivuosina asteittain molempien segmenttien orgaanisen kasvun, Learningin tehostustoimien ja kustannuspaineen helpottamisen siivittämänä.

Lyhyen tähtäimen korkea arvostuskuva painuu maltilliseksi lähivuosina

Kuluvan vuoden matalalla tulostasolla osakkeen arvostus on korkeahko (2023e oik. P/E 19x ja EV/EBITA 12x). Asteittain paraneva tulos ja velkaantuneisuuden asteittainen lasku painavat arvostuksen kuitenkin maltilliseksi vuoden 2025 ennusteillamme (oik. P/E 12x ja EV/EBITA-kerroin 10x). Siten arvostuksen nousuvara taipuu lievästi positiiviseksi kurssiajuriksi lähivuosina, kun taas noin 5 %:iin asettuva osinkotuotto muodostaa tuotto-odotuksen rungon. Kaiken kaikkiaan osakkeen tuotto/riski-suhde taipuu mielestämme positiiviseksi, vaikkakin lähivuosien tuotto-odotus on takapainotteinen ennusteissamme asteittain paranevan tuloksen ja laskevan velkaantuneisuuden vuoksi. Myös kassavirtamallin ja osien summa -laskelman muodostama arvostuksen viitekehys (7,2-9,3 e/osake) kuvastaa osakkeen hinnoittelun asettavan odotusriman maltilliselle tasolle.