Sanoma: Tuloksen suunnan muutos tuotto-odotuksen ajurina

Sanoman Q1-raportin kokonaiskuva taipuu mielestämme suhteellisen neutraaliksi, sillä lievän ennusteylityksen taustalla oli arviomme mukaan osin ajoitukselliset tekijät oppimisliiketoiminnassa. Tätä taustaa vasten emme ole tehneet olennaisia ennustemuutoksia. Yhtiön tehostusohjelma edistyy aikataulussa ja siten odottamamme tulosparannustahdin kokonaiskuva on ennallaan. Ennustettuun lähivuosien tulostasoon nähden osake on maltillisesti hinnoiteltu ja siten toistamme lisää-suosituksemme ja 7,0 euron tavoitehintamme. Tuore laaja raportti Sanomasta on vapaasti luettavissa tästä linkistä.

Ajoitukselliset tekijät ja MF:n hyvä kehitys ennusteiden ylityksen taustalla

Sanoma Q1-liikevaihto kohosi vertailukaudesta 1 %:n ja ylitti 4 %:n laskua odottaneen ennusteemme. Suhteellisesti suurempi ylitys tuli oppimisliiketoiminnasta, jossa ymmärryksemme mukaan tietyt ajoitukselliset tekijät siirsivät liikevaihtoa Q1:lle, eikä sen koko vuoden liikevaihtonäkymä ole muuttunut. Positiivista raportilla oli Media Finlandin markkinaosuuden voitto mainosmyynnissä, missä se suoriutui heikkoa markkinaa paremmin Q1:llä. Myös segmentin digituotot jatkoivat kasvua, mikä on mielestämme hyvä suoritus tässä talousympäristössä. Näitä tekijöitä heijastellen voimakasta kausiluonteisuutta heijasteleva Q1:n liiketappio oli hieman odotuksiamme pienempi. Kommentoimme Q1-tulosta tuoreeltaan jo keskiviikon aamukatsauksessamme, ja kommenttimme on luettavissa täällä.

Teimme ennusteisiimme pientä hienosäätöä

Sanoma on antanut vuodelle 2024 ohjeistuksen, jonka mukaan se odottaa liikevaihtonsa olevan 1,29-1,34 miljardia euroa ja operatiivisen liikevoiton ilman PPA-poistoja 160-180 MEUR. Ennusteemme ennen Q1-raporttia olivat kokonaisuutena hyvin linjassa tämän ohjeistuksen kanssa. Emme olekaan tehneet ennusteisiimme olennaisia muutoksia, sillä arvioimme oppimisliiketoiminnan Q1-liikevaihdon ylityksen heijastelleen pitkälti ajoituksellisia tekijöitä. Q1:n toteumaa heijastellen teimme pieniä tarkistuksia Media Finlandin eri tuottolähteiden ennusteisiimme, mutta myös tämän segmentin ennustemuutokset jäivät kokonaisuutena varsin marginaaliseksi. Ennusteemme kuluvan vuoden liikevaihdolle on nyt 1,33 miljardia, kun taas operatiivisen liikevoiton (ilman PPA-poistoja) ennusteemme kohosi 175 MEUR:oon (aik. 174 MEUR). Lähivuosien ennusteemme säilyivät käytännössä ennallaan ja suurimpana lähivuosien tulosparannuksen ajurina niissä toimii Learningin käynnissä oleva Solar-tehostusohjelma.

Markkina ei hinnoittele tehostusohjelman tuomaa tulosparannusta

Kuluvan vuoden matalalla tulostasolla osakkeen arvostus on melko neutraali (2024e oik. P/E 15x ja EV/EBITA 11x). Asteittain paraneva tulos ja velkaantuneisuutta sulattava kassavirta painavat arvostuksen kuitenkin varsin maltilliseksi vuoden 2026 ennusteillamme (oik. P/E 9x ja EV/EBITA-kerroin 8x). Siten odottamamme tuloskasvu toimii tuotto-odotuksen ajurina ja yhdessä lähivuosien lähes 6 %:n osinkotuoton kanssa se nostaa tuotto-odotuksen papereissamme yli tuottovaateen tason. Kaiken kaikkiaan osakkeen tuotto/riski-suhde taipuu mielestämme houkuttelevaksi. Myös kassavirtamallin ja osien summa -laskelman muodostama arvostuksen viitekehys (7,7 ja 8,3 euroa/osake) mielestämme osoittavat osakkeen nykyhinnoittelun olevan houkuttelevan puoleinen.