Scanfil tiedotti eilen ostavansa italialaisen elektroniikan sopimusvalmistajan MB Elettronican, joka vaikuttaa mielestämme istuvan paperilla hyvin Scanfilin profiiliin. Kauppa tukee myös Scanfilin kasvua Etelä-Euroopassa ja etenkin vahvistaa yhtiön jalansijaa ilmailu- ja puolustusteollisuudessa. Kaupan arvostus vaikuttaa mielestämme neutraalilta, joskin lisäkauppahinnan suuren osuuden takia arvostusta on hankala arvioida. Alustavan arviomme mukaan kaupan arvonluontipotentiaali on kohtuullinen, mutta se vaatii etenkin MB:n kannattavaa kasvattamista.

Yrityskauppa vauhdittaa Scanfilin kasvua Etelä-Euroopassa sekä ilmailu- ja puolustusteollisuudessa

MB Elettronicalla on noin 500 työntekijää ja neljä tehdasta Italiassa, joista suurin tehdas sekä pääkonttori sijaitsee Cortonassa Toscanassa. Strateginen yrityskauppa vauhdittaa Scanfilin kasvua Etelä-Euroopassa sekä ilmailu- ja puolustusteollisuudessa, joka muodostaa 37 % MB:n liikevaihdosta. Ilmailu- ja puolustusteollisuuden lisäksi MB palvelee teollisuuden, terveysteknologian sekä biotieteiden asiakkuuksia. MB on keskittynyt erityisesti suunnitteluun ja vaativan matalan volyymin elektroniikan valmistukseen. Yhtiön mukaan asiakkuuksissa ei ole Scanfilin kanssa päällekkäisyyksiä, mikä hajauttaa Scanfilin asiakaskuntaa entisestään ja luo yhtiölle kasvumahdollisuuksia ristiinmyynnin kautta.

MB:n vuosien 2023–2024 liikevaihdot ovat olleet noin 107 MEUR ja 98 MEUR. Vastaavien vuosien liikevoitot ovat olleet puolestaan noin 8,2 MEUR ja 6,8 MEUR, vastaten noin 7,7 %:n ja 6,9 %:n liikevoittomarginaaleja. Yhtiön velaton yritysarvo on vähintään 73 MEUR, minkä lisäksi myyjät ovat oikeutettuja enintään 50 MEUR:n lisäkauppahintaan, joka määräytyy vuosien 2025 ja 2026 taloudellisen tuloksen perusteella. Kauppa maksetaan käteisenä ja rahoitetaan Scanfilin olemassa olevilla luottolimiiteillä. Kaupan toteutuminen edellyttää Italian viranomaisten ja avainasiakkaan hyväksyntää, joiden odotetaan toteutuvan Q4:n aikana.

MB vaikuttaa istuvan paperilla sujuvasti osaksi Scanfilia

Yrityskauppa ei ollut mielestämme huomattavan yllättävä, sillä liiketoiminnan kasvattaminen ja asiakasriskien pienentäminen epäorgaanisen kasvun kautta on kuulunut Scanfilin pelikirjaan lähes koko yhtiön historian ajan. Tulkintamme mukaan yhtiö myös nosti hieman epäorgaanisen kasvun painoarvoa viime vuonna järjestetyn pääomamarkkinapäivän yhteydessä. Yhtiö tekikin jo viime syksynä SRX-yritysoston Malesiassa ja Australiassa sekä kertoi viime kuussa ADCO:n hankinnasta Yhdysvalloissa. Ainoa lievä yllätys kaupassa olikin kolmannen integrointihankkeen lähes päällekkäinen ajoitus. Scanfilin tase on vahvistunut viime kvartaaleilla merkittävästi (vrt. Q1:n lopussa nettovelka/käyttökate 0,4x), joten yhtiöllä oli arviomme mukaan yli 100 MEUR:n velkakapasiteetti yrityskauppoihin Q1:n lopussa. Tästä tulivoimasta Scanfil käyttää nyt tiedotettuihin ADCO:n ja MB:n hankintoihin pääosan (riippuen toki lisäkauppahinnan realisoitumisesta). Vastaavasti liikevaihdon ja tuloksen näkökulmasta MB:n hankinta on Scanfilille kooltaan keskikokoinen mutta strategisesti merkityksellinen puolustussektorin kasvavan altistumisen myötä.

Scanfilin tavoin vaativassa teollisuuselektroniikassa operoiva MB vaikuttaa mielestämme istuvan paperilla oivasti Scanfilin profiiliin. Lisäksi yhtiön liiketoiminnalla on merkittävä paino kiinnostavassa ilmailu- ja puolustussegmentissä, jossa Scanfililla on käsityksemme mukaan ollut toistaiseksi vain yksittäisiä asiakkaita ennen kahta vireillä olevaa yrityskauppaa. Scanfililla ei ole myöskään tehtaita Italiassa ja siten yhtiöllä ei luultavasti ole lainkaan päällekkäisyyksiä, ja myös Scanfilin tuotantokoneen maantieteellinen peitto paranee kaupan myötä, vaikka neljän keskimäärin pienehkön tehtaan liittyminen portfolioon ei välttämättä ole täysin optimaalista. Kaupan toteutumisen jälkeen Scanfil muodostaa uuden asiakassektorin, Aerospace & Defense, jonka osaamis-, valmistus- ja tuotekehityskeskus sijoittuu Italiaan. Kannattavuusprofiililtaan MB:n liiketoiminta vaikuttaa suunnilleen Scanfilin kaltaiselta ainakin kahden edellisvuoden osalta. Odotamme Scanfilin saavan järjestelyn myötä pieniä ostosynergioita volyymien kasvaessa, mutta näkemyksemme mukaan järjestelyn selkein arvonluontipotentiaali riippuu etenkin MB:n kannattavan kasvattamisen (ml. puolustussektorin hyvien näkymien ulosmittaaminen) sekä ristiinmyynnin onnistumisesta.

Kauppahinta vaikuttaa korkeintaan neutraalilta viime vuoden lukujen pohjalta

Kauppahinta ilman lisäkauppahintaa (EV) vastaa MB:n toteutuneesta tuloksesta laskettuna EV/S-kerrointa 0,7x ja EV/EBIT-kerrointa 11x. Molemmat kertoimet ovat suunnilleen linjassa Scanfilin oman arvostuksen kanssa. Siten kauppahinta ei ole erityisen halpa listaamattomasta sopimusvalmistajasta, vaan se vaikuttaa parhaimmillaan neutraalilta Scanfilin vinkkelistä. Huomioitavaa kuitenkin on, että lisäkauppahinta on varsin suuri suhteessa kauppahintaan (epäilemme tämän liittyvän etenkin puolustussektorin hyviin, mutta vielä epävarmuutta sisältäviin näkymiin), eikä lisäkauppahinnan ehtojen määräytymistä sinänsä tavanomaisesti avattu. Lisäkauppahinnan realisoituminen voi muuttaa kaupan arvostuskuvaa merkittävästi, joskin lähtökohtaisesti korkea lisäkauppahinta on arviomme mukaan positiivinen ongelma.

Arviomme mukaan kilpailuviranomaisten käsittely on hajanaisella toimialalla muodollisuus ja odotamme kaupan toteutuvan Q4:llä. Scanfil pitää kauppaan liittyen tiedotustilaisuuden tiistaina 15.7. klo 11, johon voi osallistua täältä.