Note on mielestämme melko hyvä verrokki Scanfilille, mutta Incapin kehitys on ollut pidempään eritahtista suhteessa useimpiin verrokkeihinsa. Note arvioi sopimusvalmistuksen markkinoiden toipumisen alkavan asteittain ensi vuonna. Tämä peilaa konsensusnäkemystä, joskin norjalainen sopimusvalmistaja Kitron esitti viime viikolla jossain määrin varovaisemman skenaarion kysynnän elpymisestä etenkin teollisuuselektroniikan osalta. Scanfilin ensi vuoden ennusteissamme sekä konsensusennusteissa olevat orgaaniset kasvu- ja tuloskasvuodotukset ovat jokseenkin linjassa Noten ohjeistuksen kanssa.   

Note odottaa markkinoiden elpyvän ensi vuoden aikana

Etenkin Scanfilin ja myös Incapin ruotsalaisverrokki Note järjesti perjantaina pääomamarkkinapäivän (CMD). Yhtiö nosti samassa yhteydessä Q4:n ohjeistustaan ja antoi ohjeistuksen ensi vuodelle. Q4:lla Note odottaa liikevaihtonsa olevan vähintään miljardi kruunua (aik. 975-1025 MSEK) ja oikaistun liikevoittomarginaalinsa vähintään 10 % (aik. vähintään 9,5 %). Ensi vuodelle Note ohjeisti 3,9-4,3 miljardin kruunun liikevaihtoa ja 9,5-10,5 %:n liikevoittomarginaalia. Tämä tarkoittaa kaksinumeroista operatiivista tuloskasvua haarukan keskikohdalta laskettuna, jos vertailukohtana käytetään kuluvan vuoden ohjeistuksen alalaitaa (2024e: liikevaihto vähintään 3,87 miljardia kruunua ja liikevoitto-% vähintään 9,2 %). Note odottaa kysynnän toipuvan etenkin yhtiölle tärkeässä teollisuuselektroniikan segmentissä vuoden 2025 aikana asteittain, mihin vaikuttaa osaltaan negatiivisten varastoefektien hiipuminen. Lisäksi arvioimme yhtiön laskeneen ohjeistuksessaan jossain määrin myös uusien asiakkuuksien voittamisen varaan.

Pidemmän aikavälin taloudelliset tavoitteensa Note piti CMD:llä ennallaan ja yhtiö tavoittelee vuoteen 2028 mennessä muun muassa 7,5 miljardin kruunun liikevaihtoa sekä 10 %:n liikevoittomarginaalia. Etenkin yhtiön kasvutavoite on mielestämme hyvin aggressiivinen ja se edellyttää sopimusvalmistusmarkkinan suotuisan kehityksen (ts. selvästi BKT-kasvua nopeampi kasvu ulkoistusasteen nousun ajamana) lisäksi yhtiöltä vahvoja onnistumisia myös uusasiakashankinnassa sekä asiakaskohtaisten markkinaosuuksien voittamisessa. Yhtiön track-record kasvusta on toki vahva, sillä vuosina 2019-2024 yhtiön vuosittainen kasvu (CAGR) on ollut 17 %.    

Scanfilin ennusteemme ovat samansuuntaiset Noten näkymien kanssa

Ennustamme Scanfilin liikevaihdon kasvavan ensi vuonna 9 % ja oikaistun liikevoiton 11 %. Kasvusta ja tuloskasvusta noin 40 % tulee SRX-yritysoston kautta, kun taas muilta osin parannusodotuksemme nojaavat kysynnän asteittaiseen toipumiseen Euroopan talouskasvun mukana sekä yhtiön tänä vuonna luultavasti myynnissä saavuttamien onnistumisten luomaan vetoapuun. Scanfilin ennusteemme ja myös hieman omia ennusteitamme korkeammat Scanfilin konsensusennusteet ovat suunnilleen linjassa Noten ohjeistuksen ja sen taustalla olevien markkinanäkymien kanssa. Huomioitavaa kuitenkin on, että Note on ensi vuoden ohjeistuksessaan ja sen taustalla olevassa markkinanäkymässään selvästi norjalaista Kitronia positiivisempi, vaikka myös Noten paino hyvien näkymien puolustussektorilla on Kitronia alhaisempi. Arviomme mukaan erot kuvaavat osaltaan markkinatilanteeseen vielä liittyviä tuntuvia epävarmuuksia.

Odotamme nykyennusteissamme Incapin liikevaihdon kasvavan orgaanisesti noin 10 % ja orgaanisen liikevoiton noin 14 %. Incap on kulkenut kuitenkin jo jonkun aika eri latuja suhteessa toimialaverrokkeihinsa, mikä johtuu arviomme mukaan Incapin asiakasportfoliossa olevasta yksittäisestä suuresta asiakkaasta ja Incapin altistumisesta kyseisen asiakkaan liiketoiminnan kehitykselle. Lisäksi Incap vaikuttaa onnistuneen yleistä markkinaa paremmin kasvussa tänä vuonna muissa asiakkuuksissa. Siten Noten tai muiden verrokkien kommenteista voi mielestämme vetää vähemmän suuntaviivoja Incapin näkymien suhteen.