Spinnovan ylimääräinen yhtiökokous hyväksyi odotetusti yhtiön suunnitelman rinnakkaislistautumisesta Yhdysvaltoihin ja antoi hallitukselle valtuutukset antia varten. Alkuperäisen esityksen mukaisen ja yhtiön nykyiseen osakemäärään suhteutettuna mielestämme tuntuvan valtuutuksen täysimääräinen käyttäminen aiheuttaisi laimennusriskin nykyosakkaille, vaikka kyseessä on toki vasta valtuutus ja Yhdysvaltojen listautumisen lopulliset ehdot sekä aikataulu ovat yhä auki. Odotamme kuitenkin yhtiön julkistavan Yhdysvaltojen listautumisannin ehdot lähiaikoina, mikä vaatii käsityksemme mukaan vielä myös SEC:n lopullista hyväksyntää järjestelyn asiakirjoille.

Valtuutuksen täysimääräinen käyttö laimentaisi nykyomistuksia selvästi

Yhtiökokous valtuutti hallituksen päättämään enintään 45,9 miljoonan uuden osakkeen antamisesta Yhdysvaltain listautumisen yhteydessä. Määrä vastaa noin 88 % yhtiön nykyisestä osakekannasta. Yhtiö on aiemmin kertonut tavoittelevansa annilla vähintään 15 MUSD:n eli karkeasti 13,2 MEUR:n bruttovaroja. Mikäli hallitus käyttäisi saamansa valtuutuksen kokonaisuudessaan tämän pääomamäärän keräämiseksi, osakekohtainen merkintähinta painuisi noin 0,29 euroon. Tämä on selvästi alle osakkeen nykyisen noin 0,48 euron kurssitason, joten valtuutuksen täysimääräinen käyttö voisi laimentaa nykyisten osakkaiden omistuksia selvästi (uskomme yhtiön lähtökohtaisesti toteuttavan järjestelyn suunnattuna antina Yhdysvaltojen markkinoille).

Listautumisannin lopulliset ehdot riippuvat kuitenkin uusien osakkeiden arvioidusta kysynnästä Yhdysvalloissa, ja arvioimme hallituksen päättävän annin hinnoittelun lähiaikoina yhdessä neuvonantajiensa kanssa. Näin ollen laimennus ei välttämättä toteudu täysimääräisenä ja toisaalta hallituksella on valtuutuksen puitteissa tuntuvaa liikkumavaraa avittaa annin onnistumista nykyistä pörssikurssia alemmalla hinnoittelulla. Lisäämme listautumisannin Spinnovan ennusteisiimme antiehtojen julkistamisen jälkeen.

Yhtiökokous päätti lisäksi muuttaa yleistä osakeantivaltuutusta enintään 9,8 miljoonaan osakkeeseen. Tämä vastaisi noin 10 % osakekannasta, mikäli listautumisanti toteutettaisiin täysimääräisenä. Mielestämme tämä on tavanomainen ja hyvä työkalu hallituksen valikoimaan myös mahdollisen Yhdysvaltojen listautumisannin jälkeen.

Lisäpääoma toisi kaivattua pelivaraa kaupallistamiseen

Spinnovan kassa oli H1'26:n lopussa 39 MEUR. Nykyinen rahoitusasema antaa arviomme mukaan yhtiölle vielä 2–3 vuotta aikaa edistää teknologiansa kaupallistamista ilman välitöntä rahoitustarvetta, joskin aikaikkuna riippuu jossain määrin myös yhtiön omista strategisista valinnoista esimerkiksi Jyväskylän demotehtaan käytön suhteen. Spinnovan tiekartta teknologian kaupalliseen läpimurtoon ja positiiviseen kassavirtaan on kuitenkin arviomme mukaan yhä pitkä ja epävarma. Toteutuessaan Yhdysvaltain listautumisanti vahvistaisikin yhtiön rahoitusasemaa ja pidentäisi kiitorataa kaupallistamisen edistämiselle jossain määrin.

Olemme kommentoineet Spinnovan kokonaiskuvaa elokuun lopussa julkistetussa H1-päivityksessämme, minkä lisäksi teimme viime viikolla yhtiön toimitusjohtaja Janne Porasen kanssa videohaastattelun.